上海機場連續(xù)兩天迎來一字跌停。

截至2月2日收盤，上海機場報收63.99元/股。

2月1日，《證券日報》記者以投資者身份致電上海機場董秘辦，對方回復稱：“因為疫情及部分不可抗力因素，公司基本面發(fā)生了一些變化，至于股價還有多少下跌空間目前不清楚，2021年至2025年公司對外重新簽了免稅租賃協(xié)議，具體以公司公告為準?！?/p>

凈利潤大幅預虧遭遇兩個一字跌停

2月2日開盤，上海機場再度一字跌停。截至收盤報收63.99元/股，跌停板封單高達84.43萬手，封單金額超過50億元，全天成交量為6.01億元。

至此，上海機場已連續(xù)兩日跌停，兩天市值蒸發(fā)近289億元，目前最新市值為1233億元。

上海機場的暴跌源自日前的兩則公告。1月30日晚，上海機場公告稱，預計2020年度實現(xiàn)凈利潤為虧損12.9億元—12.1億元。2020年7月起，隨著國內(nèi)疫情逐漸得到控制，國內(nèi)航線業(yè)務量逐漸好轉，但受限于全球疫情狀況，國際航線業(yè)務量仍受較大影響，公司經(jīng)營壓力持續(xù)加大。

上海機場同時還披露了與中國中免最終博弈后的結果——《關于簽訂免稅店項目經(jīng)營權轉讓合同之補充協(xié)議的公告》，雙方簽訂了關于免稅店租金的補充協(xié)議，其中主要條款包括，當月實際國際客流≤2019年月均實際國際客流×80%時，“月實收費用”按照“月實際銷售提成”收取。據(jù)此確認，上海機場2020年度免稅店租金收入11.56億元，較疫情前大幅下滑。

不僅如此，上海機場是實打?qū)嵉摹袄だじ拍罟伞?。網(wǎng)紅基金經(jīng)理張坤在管基金易方達中小盤持有上海機場2180萬股。

“粗略估算，上海機場至少到2月4日才能打開跌停板，如果按照現(xiàn)有免稅協(xié)議，公司的基本面短期內(nèi)是無法支撐當前的估值，不建議投資者短線博傻?！币晃徊辉妇呙娜掏额櫲耸糠治龅?。

對于股價異動，上海機場于2月2日發(fā)布公告稱，上海機場發(fā)布交易異常波動公告稱，公司股票連續(xù)兩日跌停，經(jīng)查，公司不存在應披露而未披露的重大信息，未發(fā)現(xiàn)對公司股票交易價格可能產(chǎn)生重大影響的媒體報道或市場傳聞。

免稅業(yè)務租金去年降7成券商紛紛下調(diào)估值

一份免稅租金協(xié)議的變更，直接影響上海機場可持續(xù)性收入，而后券商紛紛下調(diào)對上海機場在二級市場的估值。

1月30日晚，中國中免和上海機場同時發(fā)布公告，雙方簽訂了關于免稅店租金的補充協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，中國中免去年向上海機場交納租金同比減少70%。

2018年7月19日，中國中免控股子公司日上免稅行（上海）有限公司（下稱“日上上?！保┲羞x上海浦東國際機場免稅店項目，并在當年9月7日雙方簽署免稅店經(jīng)營權轉讓合同。

2020年，受突發(fā)公共衛(wèi)生事件等因素的影響，上海機場免稅業(yè)務遭受較大沖擊，經(jīng)協(xié)商，日上上海與上海機場同意對原合同進行修訂，并同意簽署《上海浦東國際機場免稅店項目經(jīng)營權轉讓合同之補充協(xié)議》。

根據(jù)補充協(xié)議，當月實際國際客流≤2019年月均實際國際客流×80%時，“月實收費用”按照“月實際銷售提成”收取，“月實際銷售提成”根據(jù)“人均貢獻”、“月實際國際客流”進行測算，并納入“客流調(diào)節(jié)系數(shù)”、“面積調(diào)節(jié)系數(shù)”等調(diào)節(jié)指標。

當月實際國際客流＞2019年月均實際國際客流×80%時，“月實收費用”按照“月保底銷售提成”收取，“月保底銷售提成”為當年保底銷售提成的平均值，保底銷售提成與當年實際國際客流掛鉤。

協(xié)議的核心，是將提成和2019年國際客流量掛鉤，如果客流量過少，則可以少交納租金。也就是說，上海機場把之前免稅店銷售提成“下有保底，上不封頂”協(xié)議，改成“下不保底，上有封頂”，而這個封頂基本上是原有合同協(xié)議的底。

而根據(jù)上海機場2020年中報顯示，其航空性收入只占總營收的34.01%，而非航空性收入占比高達65.99%，本次新修訂的協(xié)議令上海機場未來業(yè)績再添變數(shù)。

值得注意的是，上述費用調(diào)整自去年3月1日起實施。中國中免公告中稱，根據(jù)補充協(xié)議進行初步測算，上海浦東國際機場免稅店2020年應付租金同比減少約70%。

上海機場公告，據(jù)此確認2020年度免稅店租金收入11.56億元，較疫情前有大幅下滑。2021年-2025年免稅店業(yè)務收入的實現(xiàn)很大程度上取決于疫情的進展及浦東機場國際及港澳臺地區(qū)航線客流的恢復情況，具有不確定性。

“這5年是會受到影響，但受到影響的大小取決于疫情和國際航線客流等相關情況，也不是說一下子公司基本面就完全差了，還是以公告協(xié)議內(nèi)容為準?！鄙鲜錾虾C場董辦人士稱。

根據(jù)此前協(xié)議，上海機場將合計約17000平方米的機場內(nèi)經(jīng)營面積交給日上上海經(jīng)營，約定從2019年開始至2025年結束，日上上海要付給上海機場合計410億元的銷售提成，其本質(zhì)就是租金，業(yè)內(nèi)簡稱“提點”。同時，還約定每年提點不能低于日上營業(yè)額的42.5%。

根據(jù)上海機場此前的公告，日上上海2015至2017年營業(yè)收入分別約為50億元、60億元和87億元，向上海機場支付的免稅店租金分別為14.6億元、16.94億元和25.55億元，提點不到30%。2016年至2019年，上海機場的免稅租金收入平均增速約達到28%，2019年免稅收入占上海機場總營收的37%，而在利潤中的占比則高達56.8%。上海機場被投資者看好，很重要一個原因就是免稅收入。

中金公司在研報中稱，由于國際線恢復尚需時日，預計2021年上海機場免稅收入僅12億元，低于此前預期，下調(diào)2021年盈利預測95%至1.5億元。當前股價對應2022年43.3倍市盈率?？紤]短期盈利恢復尚待時日、未來5年免稅收入均低于此前預期，相應下調(diào)上海機場目標價6.7%至70元，對應2022年38.5倍市盈率，對應11.4%的下行空間。

國泰君安證券對上海機場估值下調(diào)幅度更大。其在研報中稱，下調(diào)上海機場2020-2022年EPS預測至-0.63/0.05/1.60（原0.29/0.91/2.52）。海南離島與線上渠道等降低了對機場免稅渠道價值的預期，機場議價能力減弱。未來T3擴建將降低長期ROE。按照DCF估值，下調(diào)上海機場目標價至42.51元/股（原為68.31元/股）。