上海機(jī)場(chǎng)連續(xù)兩天迎來(lái)一字跌停。

截至2月2日收盤(pán)，上海機(jī)場(chǎng)報(bào)收63.99元/股。

2月1日，《證券日?qǐng)?bào)》記者以投資者身份致電上海機(jī)場(chǎng)董秘辦，對(duì)方回復(fù)稱(chēng)：“因?yàn)橐咔榧安糠植豢煽沽σ蛩兀净久姘l(fā)生了一些變化，至于股價(jià)還有多少下跌空間目前不清楚，2021年至2025年公司對(duì)外重新簽了免稅租賃協(xié)議，具體以公司公告為準(zhǔn)。”

凈利潤(rùn)大幅預(yù)虧遭遇兩個(gè)一字跌停

2月2日開(kāi)盤(pán)，上海機(jī)場(chǎng)再度一字跌停。截至收盤(pán)報(bào)收63.99元/股，跌停板封單高達(dá)84.43萬(wàn)手，封單金額超過(guò)50億元，全天成交量為6.01億元。

至此，上海機(jī)場(chǎng)已連續(xù)兩日跌停，兩天市值蒸發(fā)近289億元，目前最新市值為1233億元。

上海機(jī)場(chǎng)的暴跌源自日前的兩則公告。1月30日晚，上海機(jī)場(chǎng)公告稱(chēng)，預(yù)計(jì)2020年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為虧損12.9億元—12.1億元。2020年7月起，隨著國(guó)內(nèi)疫情逐漸得到控制，國(guó)內(nèi)航線業(yè)務(wù)量逐漸好轉(zhuǎn)，但受限于全球疫情狀況，國(guó)際航線業(yè)務(wù)量仍受較大影響，公司經(jīng)營(yíng)壓力持續(xù)加大。

上海機(jī)場(chǎng)同時(shí)還披露了與中國(guó)中免最終博弈后的結(jié)果——《關(guān)于簽訂免稅店項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同之補(bǔ)充協(xié)議的公告》，雙方簽訂了關(guān)于免稅店租金的補(bǔ)充協(xié)議，其中主要條款包括，當(dāng)月實(shí)際國(guó)際客流≤2019年月均實(shí)際國(guó)際客流×80%時(shí)，“月實(shí)收費(fèi)用”按照“月實(shí)際銷(xiāo)售提成”收取。據(jù)此確認(rèn)，上海機(jī)場(chǎng)2020年度免稅店租金收入11.56億元，較疫情前大幅下滑。

不僅如此，上海機(jī)場(chǎng)是實(shí)打?qū)嵉摹袄だじ拍罟伞薄＞W(wǎng)紅基金經(jīng)理張坤在管基金易方達(dá)中小盤(pán)持有上海機(jī)場(chǎng)2180萬(wàn)股。

“粗略估算，上海機(jī)場(chǎng)至少到2月4日才能打開(kāi)跌停板，如果按照現(xiàn)有免稅協(xié)議，公司的基本面短期內(nèi)是無(wú)法支撐當(dāng)前的估值，不建議投資者短線博傻?！币晃徊辉妇呙娜掏额櫲耸糠治龅?。

對(duì)于股價(jià)異動(dòng)，上海機(jī)場(chǎng)于2月2日發(fā)布公告稱(chēng)，上海機(jī)場(chǎng)發(fā)布交易異常波動(dòng)公告稱(chēng)，公司股票連續(xù)兩日跌停，經(jīng)查，公司不存在應(yīng)披露而未披露的重大信息，未發(fā)現(xiàn)對(duì)公司股票交易價(jià)格可能產(chǎn)生重大影響的媒體報(bào)道或市場(chǎng)傳聞。

免稅業(yè)務(wù)租金去年降7成券商紛紛下調(diào)估值

一份免稅租金協(xié)議的變更，直接影響上海機(jī)場(chǎng)可持續(xù)性收入，而后券商紛紛下調(diào)對(duì)上海機(jī)場(chǎng)在二級(jí)市場(chǎng)的估值。

1月30日晚，中國(guó)中免和上海機(jī)場(chǎng)同時(shí)發(fā)布公告，雙方簽訂了關(guān)于免稅店租金的補(bǔ)充協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，中國(guó)中免去年向上海機(jī)場(chǎng)交納租金同比減少70%。

2018年7月19日，中國(guó)中免控股子公司日上免稅行（上海）有限公司（下稱(chēng)“日上上海”）中選上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)免稅店項(xiàng)目，并在當(dāng)年9月7日雙方簽署免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同。

2020年，受突發(fā)公共衛(wèi)生事件等因素的影響，上海機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)遭受較大沖擊，經(jīng)協(xié)商，日上上海與上海機(jī)場(chǎng)同意對(duì)原合同進(jìn)行修訂，并同意簽署《上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)免稅店項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同之補(bǔ)充協(xié)議》。

根據(jù)補(bǔ)充協(xié)議，當(dāng)月實(shí)際國(guó)際客流≤2019年月均實(shí)際國(guó)際客流×80%時(shí)，“月實(shí)收費(fèi)用”按照“月實(shí)際銷(xiāo)售提成”收取，“月實(shí)際銷(xiāo)售提成”根據(jù)“人均貢獻(xiàn)”、“月實(shí)際國(guó)際客流”進(jìn)行測(cè)算，并納入“客流調(diào)節(jié)系數(shù)”、“面積調(diào)節(jié)系數(shù)”等調(diào)節(jié)指標(biāo)。

當(dāng)月實(shí)際國(guó)際客流＞2019年月均實(shí)際國(guó)際客流×80%時(shí)，“月實(shí)收費(fèi)用”按照“月保底銷(xiāo)售提成”收取，“月保底銷(xiāo)售提成”為當(dāng)年保底銷(xiāo)售提成的平均值，保底銷(xiāo)售提成與當(dāng)年實(shí)際國(guó)際客流掛鉤。

協(xié)議的核心，是將提成和2019年國(guó)際客流量掛鉤，如果客流量過(guò)少，則可以少交納租金。也就是說(shuō)，上海機(jī)場(chǎng)把之前免稅店銷(xiāo)售提成“下有保底，上不封頂”協(xié)議，改成“下不保底，上有封頂”，而這個(gè)封頂基本上是原有合同協(xié)議的底。

而根據(jù)上海機(jī)場(chǎng)2020年中報(bào)顯示，其航空性收入只占總營(yíng)收的34.01%，而非航空性收入占比高達(dá)65.99%，本次新修訂的協(xié)議令上海機(jī)場(chǎng)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)偬碜償?shù)。

值得注意的是，上述費(fèi)用調(diào)整自去年3月1日起實(shí)施。中國(guó)中免公告中稱(chēng)，根據(jù)補(bǔ)充協(xié)議進(jìn)行初步測(cè)算，上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)免稅店2020年應(yīng)付租金同比減少約70%。

上海機(jī)場(chǎng)公告，據(jù)此確認(rèn)2020年度免稅店租金收入11.56億元，較疫情前有大幅下滑。2021年-2025年免稅店業(yè)務(wù)收入的實(shí)現(xiàn)很大程度上取決于疫情的進(jìn)展及浦東機(jī)場(chǎng)國(guó)際及港澳臺(tái)地區(qū)航線客流的恢復(fù)情況，具有不確定性。

“這5年是會(huì)受到影響，但受到影響的大小取決于疫情和國(guó)際航線客流等相關(guān)情況，也不是說(shuō)一下子公司基本面就完全差了，還是以公告協(xié)議內(nèi)容為準(zhǔn)?！鄙鲜錾虾C(jī)場(chǎng)董辦人士稱(chēng)。

根據(jù)此前協(xié)議，上海機(jī)場(chǎng)將合計(jì)約17000平方米的機(jī)場(chǎng)內(nèi)經(jīng)營(yíng)面積交給日上上海經(jīng)營(yíng)，約定從2019年開(kāi)始至2025年結(jié)束，日上上海要付給上海機(jī)場(chǎng)合計(jì)410億元的銷(xiāo)售提成，其本質(zhì)就是租金，業(yè)內(nèi)簡(jiǎn)稱(chēng)“提點(diǎn)”。同時(shí)，還約定每年提點(diǎn)不能低于日上營(yíng)業(yè)額的42.5%。

根據(jù)上海機(jī)場(chǎng)此前的公告，日上上海2015至2017年?duì)I業(yè)收入分別約為50億元、60億元和87億元，向上海機(jī)場(chǎng)支付的免稅店租金分別為14.6億元、16.94億元和25.55億元，提點(diǎn)不到30%。2016年至2019年，上海機(jī)場(chǎng)的免稅租金收入平均增速約達(dá)到28%，2019年免稅收入占上海機(jī)場(chǎng)總營(yíng)收的37%，而在利潤(rùn)中的占比則高達(dá)56.8%。上海機(jī)場(chǎng)被投資者看好，很重要一個(gè)原因就是免稅收入。

中金公司在研報(bào)中稱(chēng)，由于國(guó)際線恢復(fù)尚需時(shí)日，預(yù)計(jì)2021年上海機(jī)場(chǎng)免稅收入僅12億元，低于此前預(yù)期，下調(diào)2021年盈利預(yù)測(cè)95%至1.5億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022年43.3倍市盈率。考慮短期盈利恢復(fù)尚待時(shí)日、未來(lái)5年免稅收入均低于此前預(yù)期，相應(yīng)下調(diào)上海機(jī)場(chǎng)目標(biāo)價(jià)6.7%至70元，對(duì)應(yīng)2022年38.5倍市盈率，對(duì)應(yīng)11.4%的下行空間。

國(guó)泰君安證券對(duì)上海機(jī)場(chǎng)估值下調(diào)幅度更大。其在研報(bào)中稱(chēng)，下調(diào)上海機(jī)場(chǎng)2020-2022年EPS預(yù)測(cè)至-0.63/0.05/1.60（原0.29/0.91/2.52）。海南離島與線上渠道等降低了對(duì)機(jī)場(chǎng)免稅渠道價(jià)值的預(yù)期，機(jī)場(chǎng)議價(jià)能力減弱。未來(lái)T3擴(kuò)建將降低長(zhǎng)期ROE。按照DCF估值，下調(diào)上海機(jī)場(chǎng)目標(biāo)價(jià)至42.51元/股（原為68.31元/股）。