外資又在買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)！

日前，中國(guó)外匯交易中心公布數(shù)據(jù)，1月境外機(jī)構(gòu)投資者買(mǎi)入債券7148億元，賣(mài)出債券4154億元，凈買(mǎi)入2994億元，外資單月增持中國(guó)債券的規(guī)模接近3000億元。

同時(shí)，據(jù)中央結(jié)算公司和上海清算所數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中央結(jié)算公司2021年1月債券托管量（按投資者）數(shù)據(jù)顯示，境外機(jī)構(gòu)投資者的債券托管量大幅增長(zhǎng)，1月境外機(jī)構(gòu)債券托管面額為30567.75億元，同比上漲62.09%，相較上年末上漲5.96%。

顯而易見(jiàn)，外資買(mǎi)入中國(guó)債券的力度前所罕有。市場(chǎng)人士分析，中美利差持續(xù)高位、國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)對(duì)外不斷加強(qiáng)等推動(dòng)了外資涌入中國(guó)市場(chǎng)。

隨著美債收益率上行，買(mǎi)入中國(guó)國(guó)債力度有可能邊際減弱，但是持續(xù)買(mǎi)入中國(guó)國(guó)債的大方向不會(huì)變化。即使美債收益率上行，距離中債收益率仍有相當(dāng)大差距，同時(shí)全球機(jī)構(gòu)投資者配置中國(guó)債券的比重仍有很大提升空間。

外資爆買(mǎi)中國(guó)債券

2021年，人民幣升值和美元指數(shù)走弱預(yù)期高企，疊加海外金融市場(chǎng)持續(xù)震蕩，人民幣資產(chǎn)成為全球投資者分散投資風(fēng)險(xiǎn)的重要選項(xiàng)，受到境外市場(chǎng)參與者追捧。

根據(jù)中國(guó)外匯交易中心數(shù)據(jù)，2021年1月，境外機(jī)構(gòu)投資者在銀行間債券市場(chǎng)共達(dá)成現(xiàn)券交易11302億元，環(huán)比增加44%，交易量占同期現(xiàn)券市場(chǎng)總成交量的約4%。

1月境外機(jī)構(gòu)投資者買(mǎi)入債券7148億元，賣(mài)出債券4154億元，凈買(mǎi)入2994億元。其中，通過(guò)結(jié)算代理模式達(dá)成5419億元，凈買(mǎi)入2038億元；通過(guò)債券通模式達(dá)成5883億元，凈買(mǎi)入956億元。

債券通公司公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年1月末，境外機(jī)構(gòu)累計(jì)持有銀行間市場(chǎng)債券3.48萬(wàn)億元，較2020年12月末增加2228億元，創(chuàng)2017年7月債券通開(kāi)通以來(lái)新高。

此外，至2021年1月末，境外入市投資者總數(shù)達(dá)到2404家，涉及全球34個(gè)國(guó)家及地區(qū)，本月新入市境外投資者52家，全球排名前100的資產(chǎn)管理公司中有76家完成債券通備案入市。

中美利差持續(xù)維持高位是外資買(mǎi)入中國(guó)債券的核心動(dòng)力之一。wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月5日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率為1.15%，而國(guó)內(nèi)10年期國(guó)債收益率高達(dá)3.23%，中美利差持續(xù)維持高位。

“目前，中國(guó)國(guó)債收益率相較美、日、歐等世界主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體具有明顯相對(duì)優(yōu)勢(shì)，其中中美利差持續(xù)運(yùn)行在200bp以上的高位區(qū)間。在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)行負(fù)利率或零利率的時(shí)期，中國(guó)始終保持常態(tài)化貨幣政策，這進(jìn)一步增加了人民幣資產(chǎn)的吸引力?！睎|方金誠(chéng)國(guó)際團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人常征接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)表示。

開(kāi)源證券研究所固收首席分析師楊為敩也表示，兩方面原因可能會(huì)推動(dòng)外資對(duì)人民幣債券的配置節(jié)奏加快，其一是人民幣相對(duì)美元持續(xù)升值，其二是中國(guó)債券收益率持續(xù)上升，這導(dǎo)致人民幣債券在收益上對(duì)外資的吸引力持續(xù)上升。

他表示，隨著去年年中的債券收益率的持續(xù)上升和人民幣持續(xù)升值，外資對(duì)人民幣債券都處于加快配置的狀態(tài)，今年一月份，人民幣相對(duì)美元也總體升值，而且隨著貨幣政策的收縮，債券收益率也維持于高位，這些都導(dǎo)致外資的快速流入

另外，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)投資渠道的多元化發(fā)展，以及配套制度不斷完善，均帶動(dòng)境外機(jī)構(gòu)增持人民幣債券，中國(guó)債市成為國(guó)際投資者配置資產(chǎn)的重要路徑。

“中國(guó)債券開(kāi)放是大勢(shì)所趨，國(guó)內(nèi)監(jiān)管層推進(jìn)積極推進(jìn)，國(guó)外債券指數(shù)也積極納入。同時(shí)，人民幣匯率已經(jīng)基本市場(chǎng)化，對(duì)海外投資者而言，人民幣匯率的政策風(fēng)險(xiǎn)下降。”太平洋證券分析師陳曦對(duì)券商中國(guó)記者表示。

年內(nèi)仍然持續(xù)買(mǎi)入

外資已連續(xù)3年凈買(mǎi)入國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)，隨著中國(guó)債券市場(chǎng)加速對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程，境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)債市的參與度明顯提高，2020年外資大規(guī)模流入中國(guó)債券，幅度顯著超過(guò)往年。

進(jìn)入2021年，外資流入的力度不減。據(jù)中央結(jié)算公司和上海清算所數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中央結(jié)算公司2021年1月債券托管量（按投資者）數(shù)據(jù)顯示，境外機(jī)構(gòu)投資者的債券托管量大幅增長(zhǎng)，1月境外機(jī)構(gòu)債券托管面額為30567.75億元，同比上漲62.09%，相較上年末上漲5.96%。

年內(nèi)外資還會(huì)持續(xù)大規(guī)模涌入嗎？

常征認(rèn)為，短期內(nèi)外資機(jī)構(gòu)增持中國(guó)債券的勢(shì)頭還會(huì)延續(xù)。憑借中國(guó)疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，疊加國(guó)內(nèi)家庭需求與境外需求增加、政策刺激等因素，2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)還會(huì)保持全球領(lǐng)先增長(zhǎng)水平。這將從結(jié)構(gòu)上支撐人民幣資產(chǎn)對(duì)外資機(jī)構(gòu)的吸引力。

同時(shí)，中美利差持續(xù)處于歷史高位，疊加國(guó)內(nèi)金融對(duì)外開(kāi)放力度持續(xù)加大，都將刺激外資的配置需求，促使海外資本凈流入不斷增加。

楊為敩也持有類(lèi)似觀點(diǎn)，他表示：“中國(guó)相對(duì)于海外的收益率優(yōu)勢(shì)還會(huì)持續(xù)上升。其原因在于：后續(xù)全球通脹可能會(huì)持續(xù)推高大宗商品的價(jià)格，且這些上升的大宗商品價(jià)格可能會(huì)通過(guò)一價(jià)定律輸入境內(nèi)，造成中國(guó)工業(yè)品的價(jià)格上升。

雖然這種源于海外的通脹可能會(huì)同時(shí)推動(dòng)中國(guó)及海外的收益率水平向上，但由于中國(guó)GDP中的第二產(chǎn)業(yè)占比更高，因此中國(guó)的基本面可能因此而上升得更加劇烈，以此來(lái)帶動(dòng)中國(guó)收益率出現(xiàn)幅度更大的抬升，這種情況依然會(huì)帶來(lái)海外資金加快配置中國(guó)債券。”

但是，外資買(mǎi)入中國(guó)債券的力度可能邊際縮減，核心在于中美利差可能收斂。

中信證券研究所副所長(zhǎng)明明近期指出，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振的影響下，中美利率可能會(huì)出現(xiàn)同向走勢(shì)。但考慮到當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面恢復(fù)尚未顯現(xiàn)，海外疫情還在發(fā)酵，國(guó)內(nèi)疫情也多少面臨不確定性，全球經(jīng)濟(jì)回升共振或尚未到來(lái)，在這種情形下美元升值和美債收益率上行的影響更有可能是通過(guò)新興市場(chǎng)國(guó)家匯率貶值的途徑，影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)，推動(dòng)中美利差縮窄。

明明認(rèn)為，美債收益率最高可能將回到1.5%左右，中美利差可能收斂至100-150BP區(qū)間，同時(shí)疊加新興市場(chǎng)股票受到壓制和人民幣匯率回調(diào)的可能，十年期國(guó)債收益率短期或?qū)⒂|及3.0%關(guān)口。

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，中美利差水平較高時(shí)，中國(guó)國(guó)債等人民幣資產(chǎn)的性?xún)r(jià)比較高，吸引外資大幅流入；中美利差大幅收窄后，外資流入動(dòng)能減弱、甚至出現(xiàn)凈流出。

“隨著美債收益率上行，買(mǎi)入中國(guó)國(guó)債力度有可能邊際減弱，但是持續(xù)買(mǎi)入中國(guó)國(guó)債的大方向不會(huì)變化。主要還是由于，即使美債收益率上行，距離中債收益率仍有相當(dāng)大差距，同時(shí)全球機(jī)構(gòu)投資者配置中國(guó)債券的比重仍有很大提升空間?！标愱乇硎?。

債市投資以我為主

短期上看，外資涌入對(duì)交易端影響暫時(shí)有限，并沒(méi)有像在A股一樣掀起波瀾。

“當(dāng)前來(lái)看，外資配債占整體債券市場(chǎng)的占比尚不高，因此外資買(mǎi)債不會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)行情產(chǎn)生顯著影響。當(dāng)前債券市場(chǎng)收益率還主要與國(guó)內(nèi)的配置盤(pán)及貨幣政策的變化有關(guān)?！睏顬閿瑢?duì)券商中國(guó)記者表示。

陳曦也指出，理論上外資持續(xù)買(mǎi)入有助于中國(guó)債市與國(guó)外市場(chǎng)利差收窄，方向趨同，但是從歷史上看，外資對(duì)中國(guó)債市的趨勢(shì)性影響并不大，國(guó)內(nèi)債市主要由國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)定價(jià)。在部分外資集中買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)，有時(shí)會(huì)對(duì)中國(guó)債市造成擾動(dòng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也有部分投資者會(huì)參考外資投資者行為。

但是長(zhǎng)遠(yuǎn)上看，外資進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)的意義重大。常征指出，外資積極參與我國(guó)債券市場(chǎng)，一方面有助于將人民幣債市開(kāi)放成果傳遞至更多國(guó)際參與者，吸引更多外資參與中國(guó)債市，促進(jìn)市場(chǎng)主體多樣化發(fā)展；另一方面，外資機(jī)構(gòu)在投行和財(cái)富管理等領(lǐng)域涉及更多跨境業(yè)務(wù)，在為客戶(hù)提供衍生工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、解決合規(guī)稅務(wù)等問(wèn)題過(guò)程中，將不斷通過(guò)實(shí)踐促進(jìn)國(guó)內(nèi)債市機(jī)制的完善，有利于從規(guī)則層面推動(dòng)我國(guó)債市的開(kāi)放發(fā)展。

“中國(guó)擁有全球第二大債券市場(chǎng)，外資配置比重仍然明顯偏低。在中國(guó)債市迎來(lái)海外資金規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，境外機(jī)構(gòu)投資者不僅數(shù)量將穩(wěn)步增長(zhǎng)，投資來(lái)源也將更加廣泛地遍布全球各地區(qū)，投資者類(lèi)型也將更加多元化，從而加速債市開(kāi)放步伐，持續(xù)提升國(guó)際化水平?！背Ｕ髡f(shuō)。

值得注意的是，從境外機(jī)構(gòu)持有人民幣債券的構(gòu)成來(lái)看，國(guó)債、政策性銀行債和同業(yè)存單的合計(jì)占比超過(guò)90%。海外投資機(jī)構(gòu)對(duì)高資質(zhì)、中短期債券類(lèi)型的偏好，反映出在權(quán)衡持倉(cāng)收益和相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)之后，外資目前仍?xún)A向于選擇安全性較高的人民幣債券。

常征分析，一方面，考慮到利率、匯率、債券價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)因素的存在，金融衍生品等風(fēng)險(xiǎn)管理工具不夠豐富，一定程度上可能約束了海外機(jī)構(gòu)投資城投債、企業(yè)債等信用債產(chǎn)品。另一方面，隨著近年來(lái)外資投資渠道不斷拓展，監(jiān)管流程持續(xù)簡(jiǎn)化便利，相關(guān)制度的法治化和國(guó)際化特征越發(fā)凸顯，海外投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始多元化人民幣債券配置。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)企業(yè)的信用債違約，往往導(dǎo)致市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，國(guó)內(nèi)債市在投資者保護(hù)政策和安排方面仍需完善，也可能是外資不敢輕易投資信用債的原因之一。