確定性溢價，是本輪大小風格分野的內(nèi)核。2020年尤其是下半年以來，以中證100、滬深300為代表的大市值藍籌股票與以中證1000、國證2000為代表的中小市值股票價格之間出現(xiàn)巨大的分化。面對寬松的流動性，為何不是普漲行情？一個重要的微觀基礎在于，新冠疫情之下龍頭公司憑借競爭優(yōu)勢相較于中小公司甚至行業(yè)當中的龍二、龍三實現(xiàn)了更快的修復以及更穩(wěn)定的盈利增長，2020年美股也有類似特征。低風險偏好下，估值提升的本質是投資者給予了龍頭公司更高的確定性溢價，而無風險利率下降與權益市場機構化無疑放大了這一過程。

買大還是買??？風險評價下降+行業(yè)景氣擴散，投資向新的方向聚焦。估值的明顯抬升已貼現(xiàn)了投資者對于一線龍頭確定性與成長性的預期，超預期的空間也在對應收窄。2021年投資的超額收益來源于哪？我們認為這一問題的答案并不在簡單的押注大藍籌還是小市值。在流動性收緊的預期下，尋找增長超預期仍是投資的核心。但是，在認知層面，我們認為隨著風險評價的下行（全球復蘇的不確定性下降）以及行業(yè)景氣向更寬的范圍擴散，一線大市值藍籌或龍頭公司的確定性溢價將逐步收斂。投資者的視角應重新聚焦，關注盈利邊際改善更快，估值更合理的方向，尤其是關注龍頭白馬的擴散以及中盤藍籌公司的崛起。年初以來全球定價周期品的領跑與以上的邏輯是一脈相承的。

A股歷次盈利上行周期，中盤股具有盈利與估值彈性的雙重優(yōu)勢。2005年以來，A股歷史上四輪盈利上行周期分別是2006Q1~2007Q1、2009Q1~2010Q1、2012Q3~2013Q4與2015Q4~2017Q4。申萬風格維度，我們發(fā)現(xiàn)在盈利上行的過程中，中盤股在大多數(shù)情形下相較于大盤以及小盤股具有更高的估值彈性，估值彈性背后源于業(yè)績增長的超預期。實際上，景氣擴散以及估值抬升在2020年白酒行業(yè)已經(jīng)發(fā)生，除貴州茅臺以外，瀘州老窖、山西汾酒以及酒鬼酒等體現(xiàn)了更高的估值彈性。隨著消費和制造業(yè)復蘇縱深，將有更多的行業(yè)出現(xiàn)投資機會。

盈利復蘇已向更廣維度擴散，新線索已出現(xiàn)，認知將扭轉。2020年報業(yè)績預告有三個重要的邊際：第一，高業(yè)績增速公司占比不再與市值同向變化，500-800億中盤藍籌顯現(xiàn)更強盈利彈性。第二，從行業(yè)層面看高盈利增速行業(yè)出現(xiàn)明顯的擴散，基化、有色、煤炭、新能源、軍工等行業(yè)居前；第三，復蘇背景下一二線龍頭業(yè)績差收斂，Q4二線龍頭單季利潤增速首次超越一線龍頭。盈利復蘇已實質向廣維度擴散。

投資的新選擇，關注中盤藍籌的崛起。三條投資主線：1、供給端受限或中國在全球供給地位提升的上游原材料與制造業(yè)：基化、石化、有色、機械；2、受益于服務與可選消費復蘇：酒店、旅游、汽車（汽車零部件）、家電、家具；3、行業(yè)需求處于變革拐點：軍工、新能源車。