重視IC的補漲機會

近期銀行間回購利率的飆升不應(yīng)被視為政策急轉(zhuǎn)彎的信號。建議密切留意各地有關(guān)房地產(chǎn)市場的政策動向以及3月全國“兩會”透露的政策信號。

從歷史行情來看，自2001年以來春節(jié)后的上證指數(shù)漲跌情況，可以清晰看到，A股存在非常明顯的“春節(jié)行情”特征。春節(jié)后5個交易日，上漲概率達75%，平均漲幅為1.01%。過去幾次春節(jié)期間外國市場明顯下滑均因為全球性突發(fā)事件影響。如果剔除2001年恐怖主義事件和2020年新冠疫情事件影響數(shù)據(jù)，上漲概率和漲幅還會提升。從行業(yè)角度來看，統(tǒng)計一級行業(yè)2001年春節(jié)以來表現(xiàn)，以春節(jié)后一個月平均漲幅來看，農(nóng)林牧漁、電子、計算機和有色金屬漲幅居前。

宏觀經(jīng)濟將迎來環(huán)比修復(fù)放緩的階段

歷年2月都是宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的發(fā)布真空期，在此環(huán)境下，PMI、行業(yè)數(shù)據(jù)等高頻數(shù)據(jù)對指引宏觀經(jīng)濟走勢的意義重大。國內(nèi)方面，從PMI的視角看，受局部疫情、氣候、假期等因素影響，1月制造業(yè)PMI整體呈供需雙弱、價格回落的組合，非制造業(yè)景氣度也有所回落，一定程度上表明當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)比動能有所弱化。從行業(yè)數(shù)據(jù)的角度看，高爐開工率、半鋼胎開工率等生產(chǎn)端數(shù)據(jù)有所回落，黑色、非金屬礦物制品等工業(yè)品價格明顯下行，與PMI數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的量價雙弱形成互驗。海外方面，進入2021年以來，高頻數(shù)據(jù)顯示全球經(jīng)濟共振修復(fù)腳步有所放緩。從PMI出口訂單來看，外需對我國經(jīng)濟基本面的支撐力度有所減弱。

結(jié)合來看，當(dāng)前我國經(jīng)濟面臨供需雙弱的基本面環(huán)境，后續(xù)經(jīng)濟進一步加速修復(fù)的動能料不足，基本面將迎來環(huán)比修復(fù)放緩的階段。值得注意的是，受國內(nèi)需求持續(xù)回升以及石油、鐵礦石和黑色金屬等原材料價格上漲等因素推動，1月PPI同比上漲0.3%，實現(xiàn)自新冠疫情暴發(fā)以來的首次同比正增長。向前看，隨著高基數(shù)的消退，CPI同比將較快轉(zhuǎn)正并逐步反彈。與此同時，PPI將受益于經(jīng)濟活動持續(xù)向好，或在5月升至短期高位。

圖為CPI和PPI（單位：%）

近期外資持續(xù)流入，政策穩(wěn)定為主

北上資金近期連續(xù)凈流入，顯示外資持續(xù)看好A股行情。1月北上資金凈買入400億元，北上資金日均交易總額為1200億元，環(huán)比增長40%，占全部A股成交額的比重為13%，環(huán)比增長2個百分點，創(chuàng)下階段新高。從歷年春節(jié)流動性政策來看，央行在春節(jié)期間以維護流動性穩(wěn)定為主。目前我國經(jīng)濟仍處于復(fù)蘇期，也不具備快速收緊的基礎(chǔ)。疊加后續(xù)隨著春節(jié)假期的臨近，央行有望采取措施平抑節(jié)前流動性的波動，因此投資者對于資金面的短期波動不必過度擔(dān)憂。

1月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，有助于緩解流動性擔(dān)憂。1月中國新增人民幣貸款同比多增2400億元，至3.58萬億元，創(chuàng)出歷史新高，其中主要受益于居民短期貸款的拉動。居民部門的中長期貸款也顯著增加，其中部分貸款可能流向了樓市，支撐了近期房地產(chǎn)市場的繁榮。此外，在人民幣貸款、外幣貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的推動下，1月新增社融達到5.17萬億元，也超出市場預(yù)期。這不僅反映了實體經(jīng)濟融資需求旺盛，也有助于緩解近期市場對流動性緊縮的擔(dān)憂。從另一方面看，由于銀行對非銀貸款發(fā)放減速，社融存量增速繼續(xù)從去年12月的13.3%進一步降至13.0%，這也與政策回歸正?；途o控金融風(fēng)險的政策信號相符。與此同時，中國人民銀行在2020年四季度貨幣政策執(zhí)行報告中進一步強調(diào)保持貨幣政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性。展望未來，盡管預(yù)計政策逐步邁向正常化，但近期銀行間回購利率的飆升也不應(yīng)被視為政策急轉(zhuǎn)彎的信號。建議密切留意各地有關(guān)房地產(chǎn)市場的政策動向，以及在3月即將到來的全國“兩會”所透露的政策信號。

流動性中性偏緊，股市仍有支持

在2020年的國內(nèi)顯著信貸擴張后，2021年可能會迎來“緊信用”。不過，受益于居民資產(chǎn)配置更多傾向金融資產(chǎn)、海外資金仍可能關(guān)注人民幣資產(chǎn)等趨勢，股市流動性仍有一定支持。A股市場正在繼續(xù)呈現(xiàn)“機構(gòu)化”、機構(gòu)“頭部化”、投資風(fēng)格“基本面化”的特征。

節(jié)后有望迎來政策利好行情

2021年全國“兩會”將于3月5日在北京召開，也就是春節(jié)過后三周。按照往常慣例，2021年全國“兩會”將正式通過并公布“十四五”規(guī)劃全文。2021年地方“兩會”總體延續(xù)了中央經(jīng)濟工作會議的主基調(diào)，產(chǎn)業(yè)布局圍繞“十四五”規(guī)劃展開，集中表現(xiàn)為：穩(wěn)增長仍是硬要求、均設(shè)定GDP目標(biāo)，科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈提升、促消費是三大重點，制度紅利有望進一步釋放，房地調(diào)控收緊、傳統(tǒng)基建退潮、更注重化解地方債務(wù)風(fēng)險。2021年政策主基調(diào)仍是穩(wěn)字當(dāng)頭、不急轉(zhuǎn)彎，政策收緊、防風(fēng)險是必選項，但節(jié)奏和力度會比較緩和。

短期來看，春季行情可期。資金面相對寬裕、北向資金繼續(xù)流入和新基金仍在建倉期可能意味著市場仍未到需要全面轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎的時機。但考慮到市場整體的估值，市場已經(jīng)對后續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇有較為充分的預(yù)期。中國政策漸變，中期維度要防止市場波動增加，建議A股配置要注重結(jié)構(gòu)，結(jié)合行業(yè)景氣程度及估值等因素來選擇行業(yè)及個股。去年四季度GDP數(shù)據(jù)超預(yù)期、PMI繼續(xù)維持高位，顯示我國經(jīng)濟目前景氣度仍然較高，復(fù)蘇仍領(lǐng)先海外。A股盈利預(yù)警披露中業(yè)績向好的比例達到59%，較三季度45%的比例有著顯著提升，顯示企業(yè)盈利面也較好。近期仍是A股業(yè)績快報發(fā)布密集期，關(guān)注業(yè)績快報的盈利情況。

目前A股市場整體趨勢向好。配置方向上，建議關(guān)注科技、順周期和大金融三條主線。2月進入年報披露窗口期，前期超跌的部分藍(lán)籌股具備補漲機會，優(yōu)先關(guān)注估值相對偏低，且業(yè)績預(yù)期向好的優(yōu)質(zhì)品種。歷年春節(jié)后，農(nóng)林牧漁、電子和計算機等板塊勝率較高。

股指中期會有波動，但重心向上

從產(chǎn)能周期的角度，本輪宏觀經(jīng)濟的拓展在2021年仍將持續(xù)。從信貸周期的角度看，從寬松到正常的進程已經(jīng)發(fā)生，但是從正常向收緊的過程還未到來。2021年市場的主要矛盾可能還是經(jīng)濟的復(fù)蘇與政策的正?；?，產(chǎn)能擴張得幅度很可能要大于信貸收緊的幅度。對權(quán)益類市場而言，盈利擴張速度快于流動性收緊速度的組合為指數(shù)重心的向上提供了基礎(chǔ)。2021年A股市場的表現(xiàn)可能會弱于2019年和2020年，但重心仍然向上。

股指期貨策略上，重視IC補漲的機會。除了推薦持有IF和IC遠(yuǎn)月合約多頭的單邊策略（遠(yuǎn)月合約存在貼水保護）以外，還推薦多IC空IH的跨品種套利策略，中證500指數(shù)和上證50指數(shù)的估值比的偏離程度也已接近極致，統(tǒng)計上存在回歸需求，基本面上存在中證500指數(shù)業(yè)績彈性更大的驅(qū)動力，交易層面上存在IC與IH遠(yuǎn)月合約貼水幅度差的保護。