中長期價格承壓

2020年，玉米產(chǎn)量受臺風(fēng)影響而下降，需求則由于生豬養(yǎng)殖的超預(yù)期恢復(fù)而增加，供應(yīng)缺口隨之?dāng)U大，以至于臨儲基本被清空，搬走了壓制玉米價格的一塊“大石頭”，玉米期現(xiàn)貨走出一輪波瀾壯闊的大牛市。不過，在玉米價格走高的過程中，其與替代品的價差逐漸拉大，進(jìn)口及國產(chǎn)谷物替代效應(yīng)明顯增強。本文著重探討替代品對玉米市場的影響，并據(jù)此談?wù)剬笃谛星榈目捶ā?/p>

圖為國內(nèi)玉米市場貿(mào)易流向

進(jìn)口對國產(chǎn)玉米影響有限

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020/2021年度，國內(nèi)預(yù)計累計進(jìn)口玉米及代替品889.77萬噸，同比增加638.37萬噸，增幅為254%。其中，玉米增長402%，高粱增長266%，大麥增長158%。替代品進(jìn)口量大幅攀升，主要是中美第一階段貿(mào)易協(xié)議及內(nèi)外價差擴大所致。

圖為玉米及替代品進(jìn)口量

高粱方面，全球庫銷比處于近年低位，說明高粱供應(yīng)整體偏緊。全球市場高粱出口差不多九成來自美國，而前兩年中美貿(mào)易摩擦頻繁，加上美國自身供應(yīng)趨緊，高粱性價比并不高。2020年年底開始，隨著國內(nèi)玉米價格的大幅上漲，高粱性價比提升，國內(nèi)自美國的進(jìn)口量增加，但考慮到全球市場可挖掘庫存有限，國內(nèi)最終進(jìn)口量很難超過700萬噸，相比國內(nèi)2.6億噸的玉米產(chǎn)量，影響有限。

大麥方面，全球供應(yīng)同樣緊張，庫銷比為近30年低位。往年，國內(nèi)大麥進(jìn)口主要來源國是澳大利亞和加拿大，而受國際關(guān)系影響，上述國家的對華出口受到抑制。目前，我國多從烏克蘭和法國進(jìn)口大麥。同樣因為量級不大、性價比較高，進(jìn)口大麥很少大范圍流通，基本以自用為主，對國產(chǎn)玉米的沖擊有限。

玉米方面，全球市場庫銷比自2017/2018年度連續(xù)下降，作為第一生產(chǎn)大國的美國，庫銷比也連續(xù)兩個年度下降，說明全球市場玉米供應(yīng)趨緊。國內(nèi)玉米進(jìn)口主要來源國是美國和烏克蘭。中美第一階段貿(mào)易協(xié)議簽訂后，同時也為了彌補國內(nèi)缺口，我國自美國的進(jìn)口量大幅增加，而烏克蘭受干旱影響大幅減產(chǎn)，其玉米性價比低于美玉米。截至目前，2020/2021年度我國自美國進(jìn)口的玉米占比已經(jīng)超過六成，美國可出口的玉米量仍較多，最終國內(nèi)玉米進(jìn)口量超過2000萬噸的概率較大。但是，考慮到美玉米是轉(zhuǎn)基因玉米，而轉(zhuǎn)基因玉米加工需要用糧企業(yè)持有轉(zhuǎn)基因加工證，且轉(zhuǎn)基因玉米流轉(zhuǎn)需要全程嚴(yán)格監(jiān)控，故進(jìn)口美玉米更多流向?qū)嵙^強的企業(yè)，很難自由流通。即使進(jìn)口玉米體量龐大，但其對國產(chǎn)玉米貿(mào)易沖擊有限，很難直接影響國產(chǎn)玉米價格。此外，進(jìn)口玉米及替代品大部分流向華南地區(qū)，這降低了當(dāng)?shù)貙a(chǎn)玉米的依賴度。

圖為全球市場玉米供需情況

拍賣小麥成交熱情較高漲

目前，小麥、玉米價差接近2011年的極值，石家莊、濟南、鄭州的小麥價格分別較玉米便宜370元/噸、380元/噸和380元/噸，而極值分別為350元/噸、500元/噸和420元/噸。就價值來說，小麥蛋白含量高于玉米，實際價值應(yīng)高于玉米。目前二者價差處于極不合理區(qū)間，促使小麥拍賣成交率快速走高，近期有兩拍的成交率幾乎在100%，成交均價也一度從2350元/噸攀上2500元/噸的平臺。2020年10月開始的2020/2021年度，僅4個多月，拍賣小麥累計成交量已經(jīng)超過2700萬噸?，F(xiàn)在周度拍賣小麥投放量維持在400萬噸，按照當(dāng)前42%的平均成交率推算，再有4個多月，總成交量就會超過6000萬噸。當(dāng)然，小麥作為主糧，政策力度有待觀察。如果小麥成交量達(dá)到預(yù)估，那么影響力就可以類比臨儲玉米，特別是在拍賣小麥價格大幅低于國產(chǎn)玉米價格的情況下，大量拍賣小麥流入市場，終將拉低國產(chǎn)玉米價格，可謂量變引起質(zhì)變。

圖為小麥和玉米價差走勢

拍賣小麥替代玉米是量級最大的一個，且小麥流通性相較進(jìn)口替代品更強。近期小麥成交均價在2500元/噸，加上出庫費、升貼水，對應(yīng)北港玉米價格超過2700元/噸，而小麥庫銷比下降之后，供應(yīng)趨緊，后期價格超過2700元/噸較為合理，這個價格可看作盤面的一個強支撐。2.6億噸玉米和0.6億噸小麥掰手腕，雖然玉米力量占優(yōu)，但小麥也有了上臺較量的資本。最終，小麥和玉米價格將走向均衡，以玉米回調(diào)、小麥上漲來實現(xiàn)。

圖為小麥拍賣成交量及成交均價變化

北糧南運格局將受沖擊

就國內(nèi)玉米貿(mào)易流向來看，主產(chǎn)區(qū)為東北和華北地區(qū)，主銷區(qū)為長江流域和華南地區(qū)，華北的山東玉米供應(yīng)缺口也較大，這就形成了傳統(tǒng)的北糧南運的貿(mào)易流向。不過，目前，華南地區(qū)由于進(jìn)口玉米以及替代品大量到港，內(nèi)外貿(mào)谷物庫存遠(yuǎn)高于近年同期水平，當(dāng)?shù)夭糠执笃髽I(yè)的進(jìn)口谷物訂單甚至已排到下半年，其對國產(chǎn)玉米的依賴下降。而就長江流域和山東來看，拍賣小麥集中在華北的河南、長江流域的安徽，加上長江流域也有定向水稻以及進(jìn)口替代補充，山東和長江流域的企業(yè)可以靠拍賣小麥來補充需求。據(jù)了解，部分企業(yè)能做到全小麥配方。后期，傳統(tǒng)主銷區(qū)因為替代品的多樣化及大量供應(yīng)，其對國產(chǎn)玉米的依賴將下降，北糧南運的貿(mào)易格局也將受到?jīng)_擊，最終倒逼玉米價格回調(diào)來修復(fù)與替代品之間過高的價差。

總體而言，低價替代品大幅增加，可能通過改變傳統(tǒng)貿(mào)易流向影響玉米價格。其中，小麥在量級上和流通上對于玉米的沖擊最大。玉米市場由于供應(yīng)缺口的存在，價格高于小麥，從而吸引拍賣小麥流出，進(jìn)而替代玉米。雖然替代量大，但小麥更多流向飼料企業(yè)，深加工企業(yè)還得依賴國產(chǎn)玉米維持生產(chǎn)，而目前企業(yè)的玉米庫存并不高。2020/2021年度玉米銷售進(jìn)度明顯快于往年同期，年前已經(jīng)接近七成。售糧速度快而企業(yè)庫存不高，更多的玉米成為渠道庫存。短期內(nèi)，余糧已經(jīng)不多，價格風(fēng)向標(biāo)的深加工企業(yè)又需要補庫，若渠道心態(tài)穩(wěn)定，則玉米期現(xiàn)貨將有一波沖高行情。中長期內(nèi)，在政府定調(diào)增加玉米種植面積、替代數(shù)量攀升的情況下，量變導(dǎo)致質(zhì)變，玉米價格承壓。