美元超發(fā)  期貨市場成價值洼地

得益于美聯(lián)儲的寬松政策，大宗商品價格普漲，有色金屬作為重要的工業(yè)品原材料，更是“高歌猛進”，扛起領(lǐng)漲大旗。截至2月19日日盤，有色金屬指數(shù)盤中一度觸及4879.70點，創(chuàng)下2017年9月以來新高。當日夜盤，有色金屬板塊繼續(xù)上行，滬銅主力合約創(chuàng)下10年來新高，滬鎳主力合約創(chuàng)下2019年9月以來新高。目前，投資者更關(guān)心的是，有色金屬市場是否能繼續(xù)做多。我們來看看分析師們都怎么說……

滬銅

具有較強支撐

2月以來，美國1.9萬億美元紓困法案推出預期以及疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象等利多因素使得資本市場和大宗商品價格出現(xiàn)一輪大幅上漲行情。

當?shù)貢r間1月14日，美國當選總統(tǒng)拜登公布了價值1.9萬億美元的經(jīng)濟刺激計劃。2月5日，美國民主黨在國會參眾兩院通過預算調(diào)節(jié)程序，繞開共和黨直接以51票在參議院通過財政救助。春節(jié)期間，美國財政部長耶倫強調(diào)，七國集團需要“大動作”地推出財政刺激計劃，以支持經(jīng)濟復蘇。2月26日，眾議院將就1.9萬億美元財政刺激進行投票，大概率獲得通過。

美國貨幣超發(fā)，意在刺激經(jīng)濟復蘇，實體經(jīng)濟復蘇是最主要目標，大宗商品更具投資價值。另外，美國貨幣超發(fā)引發(fā)市場對通脹加速回升的預期，美債、美股、原油等大幅攀升。經(jīng)濟復蘇以及通脹回升有利于大宗商品價格上行，期貨市場投資價格洼地顯現(xiàn)。并且，主要經(jīng)濟體疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。疫苗研究不斷推進，2月疫苗接種有所加快，后續(xù)疫情沖擊減弱，防疫措施逐步放松，將帶動經(jīng)濟加快復蘇。

銅作為重要的工業(yè)品，既具有商品屬性，又具有金融屬性。在流動性寬松以及通脹預期刺激下，國內(nèi)假期間倫銅呈現(xiàn)8連陽行情，節(jié)后兩個交易日再度大幅攀升，連創(chuàng)新高，觸及8995美元/噸，為2011年10月以來的最高點。滬銅主力合約節(jié)后高開高走，一度至66470元/噸，亦為2011年10月以來的最高點。銅價接連創(chuàng)下新高，除了資金驅(qū)動，還受到基本面的支撐。

南美主產(chǎn)區(qū)銅精礦發(fā)運受阻。去年12月中旬開始，由于當?shù)鼐用穹怄i一條道路進行抗議活動，秘魯LasBambas銅礦運輸受阻。今年1月，秘魯政府為應對第二波疫情，再次采取封鎖措施，銅礦發(fā)運進一步遇阻。此外，今年1月，智利海嘯導致北部港口運輸受限，當月銅及銅精礦出口大量推遲。南美主產(chǎn)區(qū)銅精礦發(fā)運受影響，導致我國進口銅精礦現(xiàn)貨TC自年初開始連續(xù)走低，2月19日處于38.5美元/噸的低位水平。后續(xù)隨著干擾因素的解除，進口量將增加，但中短期，銅精礦仍供不應求。

加工費不斷走低，一再擠壓冶煉廠利潤，影響冶煉企業(yè)排產(chǎn)量。今年1月，SMM中國電解銅產(chǎn)量為79.83萬噸，環(huán)比減少7.39%。據(jù)SMM的調(diào)研統(tǒng)計，年初煉廠排產(chǎn)量普遍不高，但2月幾家煉廠停止檢修，當月電解銅產(chǎn)量預計環(huán)比小幅增加1.71%。因此，短期內(nèi)，電解銅供應維持偏緊狀態(tài)。

消費端，今年淡季消費表現(xiàn)強于預期，電子、空調(diào)、汽車等終端消費領(lǐng)域表現(xiàn)搶眼。新能源汽車、5G等終端需求激增，家電出口需求強勁，從而拉動銅板帶箔、銅管、漆包線等銅材加工企業(yè)訂單，部分企業(yè)已排產(chǎn)至一季度末。根據(jù)SMM的調(diào)研，部分銅板帶箔企業(yè)、銅管企業(yè)僅在正月初一前后安排部分工人休息，節(jié)后的復工節(jié)奏勢必快于往年。房地產(chǎn)、電力行業(yè)表現(xiàn)稍差，銅桿以及線纜企業(yè)春節(jié)放假時間較長。但是，今年房地產(chǎn)竣工面積同比預計小幅增加，管道線路鋪設(shè)需求仍向好，從而拉動銅消費。

庫存端，春節(jié)期間持續(xù)累庫，但由于消費表現(xiàn)強于預期，累庫幅度并不明顯。據(jù)統(tǒng)計，2月18日（春節(jié)后）國內(nèi)電解銅現(xiàn)貨庫存為23.53萬噸，較2月10日（春節(jié)前）增加7.02萬噸，增量略低于前兩年。與此同時，保稅區(qū)銅現(xiàn)貨庫存僅增加0.5萬噸。另外，去年10月以來，LME銅庫存便持續(xù)回落，春節(jié)期間LME銅庫存僅增加1500噸，在76175噸，處于歷史較低水平。上期所銅庫存增幅較大，2月19日為112788噸，增加44200噸。整體上，全球銅顯性庫存仍維持在低位。

綜合來看，美元超發(fā)，流動性寬松，加之疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)和基本面向好，銅價具有較強支撐。但是，也要警惕利多釋放后的回調(diào)風險。

滬鎳

保持偏多思路

歐美疫情持續(xù)緩解，財政政策和貨幣政策共振，全球經(jīng)濟復蘇預期增強，通脹水平預期回升，均有利于繼續(xù)做多有色金屬。鎳基本面仍偏強，預計隨著節(jié)后消費的陸續(xù)恢復和新能源需求的帶動，鎳價運行重心繼續(xù)上移。

市場風險偏好回升

一方面，全球疫情持續(xù)改善。全球新增確診病例連續(xù)5周下降，新增確診病例已經(jīng)是去年10月以來的新低。若歐美二次疫情持續(xù)緩和，則防疫措施有望進一步解除。此外，目前，英美疫苗注射推進順利，經(jīng)濟復蘇預期強勁。

另一方面，相對寬松的貨幣環(huán)境和絕對積極的財政政策共振。美聯(lián)儲1月貨幣政策會議紀要顯示，美國經(jīng)濟恢復情況離目標尚遠，重申了美聯(lián)儲將保持寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示將利率維持在目前接近于零的水平，直到經(jīng)濟達到最大就業(yè)。同時，美聯(lián)儲重申通貨膨脹率上升至2%，并將在一段時間內(nèi)適度超過該水平，提高了對通脹的容忍度。財政政策方面，美國國會通過2021財年財政預算決議，1.9萬億美元財政刺激法案有望借助快速通道通過，預期在3月初落地。美國財政部長耶倫也在2月19日再次表示，仍需采取大規(guī)模刺激方案以使經(jīng)濟恢復全面增長。市場通脹預期大幅增強，市場風險偏好回升，期貨市場投資價值洼地再次顯現(xiàn)，大宗商品持續(xù)反彈。

盤面上，有色板塊表現(xiàn)不俗。截至2月19日夜盤，倫銅上漲至8941美元/噸，創(chuàng)下10年來的新高；倫鎳雖在國內(nèi)假期初期高位振蕩，但從2月16日開始走高，截至2月19日夜盤，也漲至19650美元/噸的高位。節(jié)后兩個交易日，滬市有色品種均集體補漲，其中滬錫、滬鎳表現(xiàn)亮眼，滬錫一度漲停，創(chuàng)出新高，滬鎳則連漲兩日。

鎳鐵供應逐步寬松

目前，菲律賓蘇里高地區(qū)仍處傳統(tǒng)雨季，鎳礦出貨量偏低，出口量減少，預計在菲律賓雨季結(jié)束前，鎳礦供應持續(xù)緊張。國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量由于原材料緊缺明顯下降，一定程度上支撐電解鎳價格。不過，鎳鐵存在放量預期。預計今年上半年，我國和印尼的鎳鐵月度供應增速會超過20%，國內(nèi)鎳鐵供應缺口有望被填補。

下游需求表現(xiàn)良好

為防控疫情、響應國家就地過年的號召，部分鋼廠春節(jié)期間檢修減產(chǎn)力度低于往年。就地過年也令節(jié)后下游需求的恢復強于往年。預計3月，國內(nèi)300系不銹鋼產(chǎn)量超過130萬噸，同比增長30%。此外，不銹鋼市場雖有累庫，但整體庫存水平低于去年同期，現(xiàn)貨供應壓力不及節(jié)前預期。

新能源汽車市場表現(xiàn)亮眼。節(jié)后，三元動力正極材料再次上漲5000元/噸。同時，市場有消息稱，春節(jié)期間，新能源汽車訂單翻了10倍。新能源汽車行業(yè)的后續(xù)采購使得硫酸鎳消費預期樂觀。新能源汽車拉動鎳消費快速增長與原材料供應相對平穩(wěn)錯配，加速電解鎳的去庫存進程，進而支撐鎳價。

電解鎳庫存偏低

截至2月19日，上期所鎳庫存為13290噸，較節(jié)前增加352噸，維持在5年來的較低水平。社會庫存雖在春節(jié)期間增加2190噸，但整體也處于偏低水平。節(jié)后，在下游消費逐步回暖的提振下，庫存將再次下滑。

綜合來看，宏觀氛圍偏樂觀，有色板塊操作上維持偏多思路?；久嫔?，鎳礦供應偏緊，新能源汽車訂單火爆提振鎳需求，鎳價將繼續(xù)偏強運行。不過，節(jié)后國內(nèi)央行連續(xù)兩日凈回籠資金，需要關(guān)注后續(xù)貨幣政策的變化，同時也需要關(guān)注拜登1.9萬億美元刺激計劃的進展、國內(nèi)消費的具體表現(xiàn)和庫存變動。

滬鋁

“歇歇腳”再上行

2月以來，滬鋁價格自15000元/噸快速拉升至當前的16500元/噸，漲幅高達10%。推動鋁價再度沖高的主要邏輯是宏觀面和基本面的共振。宏觀面上，全球疫情緩解，加之美國新一輪財政政策即將落地，經(jīng)濟復蘇前景進一步光明，同時原油價格快速反彈強化了通脹預期?；久嫔?，春節(jié)前國內(nèi)雖經(jīng)歷了季節(jié)性累庫，但受部分地區(qū)物流不暢以及就地過年等影響，累庫量有限；節(jié)后歸來的累庫幅度同樣處于近幾年的最低水平。

宏觀情緒積極樂觀

新冠肺炎疫情的暴發(fā)對世界各國經(jīng)濟都造成了重大創(chuàng)傷，其影響之大較2008年金融危機有過之而無不及。去年一季度，各國央行和政府為托底經(jīng)濟、平復金融市場恐慌情緒，迅速采取了應對措施。貨幣政策方面，部分經(jīng)濟體將利率基準降至零，并采取大規(guī)模量化寬松政策，為市場提供充足的流動性。財政政策方面同步發(fā)力，推動數(shù)萬億美元的財政刺激計劃，保證個人消費和企業(yè)的運營。可以說，貨幣和財政政策方面的快速反應，促使全球金融市場從恐慌中走出來，各類風險資產(chǎn)價格自底部反彈。

在流動性持續(xù)寬裕的大背景下，疫苗研制成功為全球經(jīng)濟回暖提供了條件。隨著疫苗注射的不斷推進，全球日新增病例開始下滑，同時部分國家和地區(qū)根據(jù)自身疫情情況，準備逐步放寬管控措施。此外，拜登政府1.9萬億元的財政刺激計劃有望在月底落地，進一步加強了市場對于經(jīng)濟復蘇的信心。可以說，疫情和政策方面雙雙利好，宏觀情緒樂觀。

累庫幅度不及預期

由于春節(jié)放假，每年一季度通常為國內(nèi)鋁需求淡季，尤其是假期前后，鋁錠庫存明顯累積。然而，今年，受物流效率降低以及部分下游原地過年的影響，鋁錠累庫幅度不及預期。截至2月18日，國內(nèi)鋁錠社會庫存為90.1萬噸，僅較去年年底增加28.8萬噸，累庫幅度明顯低于往年同期水平。歷史數(shù)據(jù)顯示，節(jié)后累庫時間還要持續(xù)3周，故目前累庫進程仍未結(jié)束，預計庫存峰值在110萬—120萬噸。盡管如此，庫存絕對水平也處于近年來的低位。

中期看多觀點不變

毫無疑問，流動性寬松、疫情好轉(zhuǎn)，加之美國財政刺激政策即將落地，經(jīng)濟復蘇預期主導著市場情緒，考慮到近期主要風險資產(chǎn)價格一定程度上pricein經(jīng)濟復蘇的預期，故短期內(nèi)宏觀情緒或回歸平淡?；久嫱瑯尤绱恕Ｎ磥韼字?，國內(nèi)鋁錠庫存將繼續(xù)累積，而距離旺季到來仍有時日，市場當前更關(guān)注累庫幅度，待累庫幅度到達預期范圍，鋁價就要振蕩運行。不過，從中期角度來看，海外經(jīng)濟逐步復蘇的環(huán)境下，鋁基本面進一步向好，同時國內(nèi)消費進入旺季，庫存勢必下滑。由于淡季累庫幅度并不高，故旺季去庫存階段鋁價有望再創(chuàng)新高。

未來值得關(guān)注的因素包括：原油價格快速走高，通脹步伐加快，或影響美聯(lián)儲利率調(diào)整的態(tài)度；我國經(jīng)濟復蘇態(tài)勢良好，央行可能兌現(xiàn)對流動性逐步收緊的預期，資產(chǎn)價格承壓；近期受芯片供應影響，海外汽車生產(chǎn)下滑，鋁需求減少，加之部分地區(qū)春節(jié)原地過年，旺季需求可能被前置，最終阻礙旺季去庫速度。