近期全球工業(yè)商品價(jià)格暴漲,加之豬肉等食品價(jià)格維持高位,引發(fā)市場(chǎng)再通脹擔(dān)憂,疊加全球疫苗見效后,產(chǎn)量將大幅增加,市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇達(dá)成普遍共識(shí),利率從1月低點(diǎn)的3.1%迅速上行至3.3%附近。本輪通脹預(yù)期究其原因在于一方面美國(guó)大選“藍(lán)營(yíng)橫掃”后,新一輪規(guī)模1.9萬億刺激方案超預(yù)期落地,打消了市場(chǎng)對(duì)其政策收緊的擔(dān)憂;另一方面,全球疫苗接種均出現(xiàn)正面報(bào)告,每日新增病例明顯下滑,隨著疫苗產(chǎn)量的擴(kuò)大,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)現(xiàn)群體免疫時(shí)間將大幅縮短,市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)完全復(fù)蘇形成一致預(yù)期。同時(shí),近期供給端緊缺加劇了商品的單邊走勢(shì),市場(chǎng)擔(dān)憂海外通脹傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi),加之春節(jié)后貨幣政策邊際收緊,市場(chǎng)對(duì)利率的預(yù)期從年初的分化轉(zhuǎn)為一致,期債快速下跌。 短期來看,當(dāng)前海外和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)階段分化,同時(shí)海外供給端所帶來的通脹難以完全傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)且其持續(xù)時(shí)間尚有待觀察,不構(gòu)成貨幣政策轉(zhuǎn)向的必要條件。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)再通脹預(yù)期或高估,期債難以延續(xù)此前的單邊下跌行情,或維持3.2%—3.4%區(qū)間振蕩。 進(jìn)入2021年,全球疫苗接種不斷傳出正面報(bào)告,疫苗產(chǎn)量也快速增加。自拜登上任以來,美國(guó)30天共接種4433.8萬劑,且接種意愿已上升至71%,當(dāng)前輝瑞和莫德納已上調(diào)產(chǎn)能,按照日均158萬劑接種量,且6月疫苗產(chǎn)能將從1000萬劑/周擴(kuò)大3倍至3000萬劑/周來測(cè)算,當(dāng)前待免疫人口約為2.95億人,假設(shè)疫苗有效率90%,那么疫苗產(chǎn)能大增意味著美國(guó)實(shí)現(xiàn)群體免疫的時(shí)間將縮短60%至4個(gè)月左右。在疫苗大量接種的背景下,美國(guó)每日新增確診病例數(shù)在1月26日出現(xiàn)拐點(diǎn)并快速下降。歐洲方面,疫情也出現(xiàn)拐點(diǎn)、接種人數(shù)也在上升,部分發(fā)達(dá)國(guó)家預(yù)計(jì)三季度將完成群體免疫。此前市場(chǎng)較為擔(dān)心的變異病毒并未廣泛擴(kuò)散,但根據(jù)此前經(jīng)驗(yàn),疫苗針對(duì)變異的有效率仍需要觀察。 在疫情逐漸明朗、且美國(guó)“藍(lán)營(yíng)橫掃”為財(cái)政刺激方案掃除了障礙的大背景下,市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇預(yù)期增強(qiáng),疊加全球許多商品端出現(xiàn)供給端緊缺,加劇了全球商品的單邊走勢(shì)。商品單邊快速上行也再次拉高了輸入性通脹壓力,考慮到原油價(jià)格大概率較去年翻倍、基礎(chǔ)金屬大幅上漲、CPI和PPI分別可能在5月觸及3%和5%的高點(diǎn),在國(guó)內(nèi)貨幣政策已經(jīng)邊際收緊、通脹驅(qū)動(dòng)的貨幣政策收緊更可能發(fā)生的環(huán)境下,債券收益率快速上行。不過,考慮到本輪通脹主要是供給端緊缺所傳導(dǎo),從歷史來看,供給端通脹的持續(xù)時(shí)間普遍低于需求端傳導(dǎo),因此本輪輸入性通脹持續(xù)的時(shí)間尚有待觀察。且對(duì)于國(guó)內(nèi)而言,生豬存欄和出欄已經(jīng)明顯上行,食品端對(duì)我國(guó)的通脹數(shù)據(jù)貢獻(xiàn)最大。當(dāng)前來看,整體通脹尚在可控范圍內(nèi),市場(chǎng)反應(yīng)有些過于悲觀。 綜上所述,海外疫苗見效、新增病例得到控制、美國(guó)刺激方案得到通過拉升市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心與預(yù)期,市場(chǎng)對(duì)短期需求端較為樂觀,疊加部分商品端如原油、銅出現(xiàn)供給端緊缺,在強(qiáng)需求弱供給的背景下,大宗商品價(jià)格普遍上揚(yáng)。不過,當(dāng)前食品端價(jià)格整體穩(wěn)定,海外輸入性通脹整體仍在可控范圍內(nèi),市場(chǎng)對(duì)于通脹對(duì)國(guó)內(nèi)的沖擊估計(jì)有點(diǎn)過于悲觀。春節(jié)后市場(chǎng)貨幣再次趨于寬松,盡管市場(chǎng)對(duì)通脹憂慮加深,但貨幣政策并無改變,再次對(duì)應(yīng)政策“不急轉(zhuǎn)彎”的定力。在經(jīng)歷了利率的快速上修調(diào)整后,短期債市可能重回振蕩走勢(shì)。短期收益率穩(wěn)定維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、長(zhǎng)期收益率掛鉤通脹,因此,在各期限利差修復(fù)后,收益率曲線走陡概率再次增加,繼續(xù)關(guān)注10-2Y、10-5Y價(jià)差套利機(jī)會(huì)。 責(zé)任編輯:七禾編輯 |
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