短期波動(dòng)加劇

在宏觀面和基本面雙重利好共振下，預(yù)計(jì)中期滬膠偏強(qiáng)格局仍將延續(xù)。但由于前期行情過(guò)熱存在回調(diào)需求，且非標(biāo)期現(xiàn)價(jià)差再度擴(kuò)大恐對(duì)盤(pán)面構(gòu)成一定壓制，投資者需警惕短期波動(dòng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

圖為橡膠主力合約日線(xiàn)

節(jié)后，滬膠一舉突破元旦以來(lái)的整理形態(tài)強(qiáng)勢(shì)拉漲，主力合約一度觸及17000元/噸上方，創(chuàng)近三年半新高。節(jié)后行情火爆，一是在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和再通脹預(yù)期抬頭的背景下，以原油和銅為代表的大宗商品紛紛大漲，周期性商品上漲空間逐漸打開(kāi)；二是天然橡膠供應(yīng)偏緊預(yù)期給予盤(pán)面一定支撐。

全球天膠產(chǎn)量季節(jié)性減少

從季節(jié)性角度來(lái)看，目前中國(guó)、越南、泰國(guó)正處于完全停割階段，全球天膠產(chǎn)量呈季節(jié)性減少趨勢(shì)，3—4月產(chǎn)量處于年內(nèi)低谷，供應(yīng)壓力相對(duì)較小。受此影響，春節(jié)假期以來(lái)泰國(guó)原料價(jià)格連續(xù)走高。截至2月25日，泰國(guó)膠水價(jià)格為66.5泰銖/kg，杯膠價(jià)格為45.3泰銖/kg，較春節(jié)前的2月10日分別漲逾38%和12%，膠水-杯膠價(jià)差亦快速拉大至21.2泰銖/kg高位。原料價(jià)格大漲對(duì)膠價(jià)形成較強(qiáng)的成本支撐。

深色膠庫(kù)存后期繼續(xù)去化

截至2月26日，上期所天膠倉(cāng)單量在16.8萬(wàn)噸，處于近5年同期最低水平，較2020年同期減少30%。目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)正值停割期，正常情況下，云南新一季開(kāi)割時(shí)間在3月下旬，海南在4月初。今年國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)物候正常，橡膠樹(shù)落葉情況良好，產(chǎn)區(qū)順利開(kāi)割的概率較大。但是考慮到開(kāi)割初期產(chǎn)量釋放有限，同時(shí)濃乳加工利潤(rùn)處于高位將繼續(xù)擠占全乳膠原料，因此全乳膠倉(cāng)單將繼續(xù)保持低位，交割品偏緊問(wèn)題在RU2105合約上仍將延續(xù)。

1月泰國(guó)天膠總出口量為31.57萬(wàn)噸，同比、環(huán)比分別下降25%和21%，其中出口至中國(guó)的量跌幅更大，因貨柜不足、運(yùn)費(fèi)飆漲以及國(guó)內(nèi)非標(biāo)套利盤(pán)操作偏謹(jǐn)慎所致。后期，伴隨著國(guó)內(nèi)進(jìn)口船貨到港量的減少，下游全面復(fù)工后采購(gòu)原料積極性的提升，或帶來(lái)深色膠庫(kù)存加速去化的可能。

下游需求預(yù)期持續(xù)改善

在各地“就地過(guò)年”倡議引導(dǎo)下，今年春節(jié)國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)平均放假天數(shù)明顯縮短，加之節(jié)后廠家訂單需求表現(xiàn)較好，因而節(jié)后復(fù)工節(jié)奏相比往年提速。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2月25日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)全鋼胎開(kāi)工率為59.02%，環(huán)比走高41.53個(gè)百分點(diǎn)，同比走高15.49個(gè)百分點(diǎn)；半鋼胎開(kāi)工率為55.96%，環(huán)比走高35.49百分點(diǎn)，同比走高14.61個(gè)百分點(diǎn)。隨著元宵節(jié)后廠家生產(chǎn)進(jìn)一步恢復(fù)，同時(shí)原材料價(jià)格大漲刺激輪胎漲價(jià)聲音不斷，經(jīng)銷(xiāo)商備貨情緒有所提振，在銷(xiāo)量支撐下，后期整體開(kāi)工負(fù)荷將繼續(xù)回升，預(yù)計(jì)3月中上旬有望提升至六七成水平。

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，1月中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別達(dá)到238.8萬(wàn)輛和250.3萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)34.6%和29.5%，環(huán)比則下降15.9%和11.6%。從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，乘用車(chē)銷(xiāo)量204.5萬(wàn)輛，同比大幅增長(zhǎng)29.5%。其中，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量17.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)238.5%，再創(chuàng)歷史單月新高。在政策加碼持續(xù)推進(jìn)以及行業(yè)進(jìn)入向上復(fù)蘇周期的驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)2021年新能源汽車(chē)市場(chǎng)有望保持高速增長(zhǎng)勢(shì)頭，乘用車(chē)銷(xiāo)量將繼續(xù)保持同比上升趨勢(shì)。商用車(chē)方面，重卡市場(chǎng)表現(xiàn)依然強(qiáng)勁。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，繼國(guó)內(nèi)重卡1月銷(xiāo)量迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅之后，2月銷(xiāo)量預(yù)計(jì)超過(guò)11萬(wàn)輛，同比增幅約200%，這也是重卡市場(chǎng)自去年4月至今連續(xù)十一個(gè)月刷新月度歷史紀(jì)錄。考慮到今年7月開(kāi)始重型柴油車(chē)國(guó)六排放全面升級(jí)將帶來(lái)單車(chē)購(gòu)置成本的提升，預(yù)計(jì)上半年國(guó)五庫(kù)存車(chē)銷(xiāo)量可能迎來(lái)爆發(fā)，因此各家重卡企業(yè)終端促銷(xiāo)及渠道鋪貨力度空前，全力爭(zhēng)奪上半年市場(chǎng)。再加上國(guó)三重卡淘汰仍有空間、治超治限政策趨于常態(tài)化等積極因素，預(yù)計(jì)上半年重卡市場(chǎng)高景氣度有望延續(xù)。

輪胎出口方面，2020年下半年以來(lái)伴隨海外經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，終端需求受到提振，而中國(guó)作為最先從疫情中恢復(fù)生產(chǎn)能力的國(guó)家，受益于海外產(chǎn)能尚未完全恢復(fù)，使得出口訂單轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)，從而推動(dòng)輪胎出口市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)反彈。2021年伴隨全球新冠疫苗接種進(jìn)度提速，疫情影響逐漸減弱，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，海外進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期，同時(shí)考慮到上半年出口替代效應(yīng)仍將存在，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)輪胎出口有望保持韌性。

綜上所述，全球天膠供應(yīng)步入季節(jié)性低產(chǎn)期，國(guó)內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)3月中下旬面臨開(kāi)割，但5月交割前天膠倉(cāng)單增量預(yù)計(jì)有限。另一方面，節(jié)后伴隨下游加速?gòu)?fù)工，需求端復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)，汽車(chē)和重卡數(shù)據(jù)示好，配套胎需求預(yù)期樂(lè)觀，同時(shí)上半年在外需修復(fù)與出口替代效應(yīng)驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)輪胎出口或保持韌性。因此，橡膠市場(chǎng)進(jìn)入階段性供需錯(cuò)配的時(shí)間窗口，對(duì)盤(pán)面存在利好支撐，從中長(zhǎng)線(xiàn)角度來(lái)看，滬膠振蕩上行趨勢(shì)尚未終結(jié)。