多空力量均衡

目前通脹預期處于高位，通脹預期到通脹現(xiàn)實的正反饋路徑依然存在，對債券市場形成客觀壓力。

近一個月以來，在市場多空因素較為均衡的背景下，三大國債期貨主力合約呈現(xiàn)出反復拉鋸的走勢。一方面，經(jīng)濟樂觀預期仍在，供給壓力擔憂揮之不去，疊加資金面波動風險也開始上升，期債難有進一步上行空間。另一方面，股市持續(xù)下跌和大宗商品的下跌在一定程度上弱化了風險偏好和通脹預期，限制了期債大幅下跌的空間。

短期來看，前期密集出現(xiàn)的利空因素已基本被市場消化，期債向下的動力不足，但除風險偏好有所回落外，市場也暫時缺乏驅動期債明顯上漲的觸發(fā)因素，多空分歧仍在的背景下，市場交易活躍度明顯下降，價格波動也顯著收斂，交易空間仍較為有限。

經(jīng)濟方面，周一公布了1—2月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)，從總量來看，受去年同期的低基數(shù)和經(jīng)濟復蘇趨勢延續(xù)等因素共同影響，工業(yè)、投資、消費同比均出現(xiàn)了大幅增長。但從細項數(shù)據(jù)來看，工業(yè)、房地產(chǎn)和外貿(mào)相關數(shù)據(jù)依然表現(xiàn)強勁，制造業(yè)投資高位回落，消費復蘇節(jié)奏偏慢，基建增速繼續(xù)下行，經(jīng)濟不均衡復蘇格局仍在延續(xù)，所以宏觀數(shù)據(jù)對債市的沖擊也不大。

政策角度，中小企業(yè)景氣度、就業(yè)、消費等復蘇短板沒有出現(xiàn)明顯改善，現(xiàn)階段加息的可能性進一步降低，未來反而需要關注海外生產(chǎn)恢復、地產(chǎn)管控政策是否會對熱度較高的出口、房地產(chǎn)產(chǎn)生明顯拖累。

3月以來，市場資金面延續(xù)了春節(jié)過后平穩(wěn)偏松的態(tài)勢，貨幣市場運行平穩(wěn)，市場利率運行中樞穩(wěn)中有降，一定程度上緩和了多重利空沖擊下的債市調(diào)整壓力。不過，進入3月下半月，貨幣市場流動性面臨的影響因素有所增多。首先，本周是稅期高峰，3月15日為本月納稅申報截止日，稅款清繳入庫會對資金面產(chǎn)生一定影響；其次，月中政府債券發(fā)行和繳款相對密集，也會加大財政因素對流動性的影響；再次，季末監(jiān)管考核等因素的影響也將逐漸顯現(xiàn)；最后，3月是財政投放大月，季末財政支出對流動性影響也不可小覷。

從央行公開市場操作來看，本周等量續(xù)作3月到期的MLF釋放出央行既不明顯收緊，也不明顯放松的態(tài)度，未來資金面延續(xù)前期寬松格局的概率在下降，資金利率波動加劇的概率在上升。

近期債券市場在多空力量均衡下表現(xiàn)較為僵持，未來要選擇方向，還要關注通脹預期和美債利率，畢竟美債利率在春節(jié)以來對全球資產(chǎn)價格均產(chǎn)生了較大的沖擊。一般來說，通脹預期會推升美債利率上行，而美債利率上升到一定程度又會對經(jīng)濟和通脹產(chǎn)生反作用力。未來通脹預期能否持續(xù)，美債利率是關鍵因素，這取決于美聯(lián)儲對利率反彈的容忍度。目前通脹預期處于高位，通脹預期到通脹現(xiàn)實的正反饋路徑依然存在，對債券市場形成客觀壓力。

周四凌晨，美聯(lián)儲公布的3月利率決議顯示，維持聯(lián)邦基金利率區(qū)間在0—0.25%水平不變，與此同時，美聯(lián)儲上調(diào)了中期經(jīng)濟和通脹預期，調(diào)低了失業(yè)率預期。會后，鮑威爾向市場釋放了相對鴿派的信號，對美債長端收益率短期上行形成了抑制。從情緒層面來看，美債收益率小幅回落，以及風險資產(chǎn)價格短期回升，能夠對國內(nèi)風險偏好形成短期提振。