多空力量均衡

目前通脹預(yù)期處于高位，通脹預(yù)期到通脹現(xiàn)實(shí)的正反饋路徑依然存在，對(duì)債券市場(chǎng)形成客觀壓力。

近一個(gè)月以來(lái)，在市場(chǎng)多空因素較為均衡的背景下，三大國(guó)債期貨主力合約呈現(xiàn)出反復(fù)拉鋸的走勢(shì)。一方面，經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀預(yù)期仍在，供給壓力擔(dān)憂揮之不去，疊加資金面波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也開(kāi)始上升，期債難有進(jìn)一步上行空間。另一方面，股市持續(xù)下跌和大宗商品的下跌在一定程度上弱化了風(fēng)險(xiǎn)偏好和通脹預(yù)期，限制了期債大幅下跌的空間。

短期來(lái)看，前期密集出現(xiàn)的利空因素已基本被市場(chǎng)消化，期債向下的動(dòng)力不足，但除風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回落外，市場(chǎng)也暫時(shí)缺乏驅(qū)動(dòng)期債明顯上漲的觸發(fā)因素，多空分歧仍在的背景下，市場(chǎng)交易活躍度明顯下降，價(jià)格波動(dòng)也顯著收斂，交易空間仍較為有限。

經(jīng)濟(jì)方面，周一公布了1—2月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，從總量來(lái)看，受去年同期的低基數(shù)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)等因素共同影響，工業(yè)、投資、消費(fèi)同比均出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。但從細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，工業(yè)、房地產(chǎn)和外貿(mào)相關(guān)數(shù)據(jù)依然表現(xiàn)強(qiáng)勁，制造業(yè)投資高位回落，消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏偏慢，基建增速繼續(xù)下行，經(jīng)濟(jì)不均衡復(fù)蘇格局仍在延續(xù)，所以宏觀數(shù)據(jù)對(duì)債市的沖擊也不大。

政策角度，中小企業(yè)景氣度、就業(yè)、消費(fèi)等復(fù)蘇短板沒(méi)有出現(xiàn)明顯改善，現(xiàn)階段加息的可能性進(jìn)一步降低，未來(lái)反而需要關(guān)注海外生產(chǎn)恢復(fù)、地產(chǎn)管控政策是否會(huì)對(duì)熱度較高的出口、房地產(chǎn)產(chǎn)生明顯拖累。

3月以來(lái)，市場(chǎng)資金面延續(xù)了春節(jié)過(guò)后平穩(wěn)偏松的態(tài)勢(shì)，貨幣市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，市場(chǎng)利率運(yùn)行中樞穩(wěn)中有降，一定程度上緩和了多重利空沖擊下的債市調(diào)整壓力。不過(guò)，進(jìn)入3月下半月，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性面臨的影響因素有所增多。首先，本周是稅期高峰，3月15日為本月納稅申報(bào)截止日，稅款清繳入庫(kù)會(huì)對(duì)資金面產(chǎn)生一定影響；其次，月中政府債券發(fā)行和繳款相對(duì)密集，也會(huì)加大財(cái)政因素對(duì)流動(dòng)性的影響；再次，季末監(jiān)管考核等因素的影響也將逐漸顯現(xiàn)；最后，3月是財(cái)政投放大月，季末財(cái)政支出對(duì)流動(dòng)性影響也不可小覷。

從央行公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，本周等量續(xù)作3月到期的MLF釋放出央行既不明顯收緊，也不明顯放松的態(tài)度，未來(lái)資金面延續(xù)前期寬松格局的概率在下降，資金利率波動(dòng)加劇的概率在上升。

近期債券市場(chǎng)在多空力量均衡下表現(xiàn)較為僵持，未來(lái)要選擇方向，還要關(guān)注通脹預(yù)期和美債利率，畢竟美債利率在春節(jié)以來(lái)對(duì)全球資產(chǎn)價(jià)格均產(chǎn)生了較大的沖擊。一般來(lái)說(shuō)，通脹預(yù)期會(huì)推升美債利率上行，而美債利率上升到一定程度又會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹產(chǎn)生反作用力。未來(lái)通脹預(yù)期能否持續(xù)，美債利率是關(guān)鍵因素，這取決于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)利率反彈的容忍度。目前通脹預(yù)期處于高位，通脹預(yù)期到通脹現(xiàn)實(shí)的正反饋路徑依然存在，對(duì)債券市場(chǎng)形成客觀壓力。

周四凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布的3月利率決議顯示，維持聯(lián)邦基金利率區(qū)間在0—0.25%水平不變，與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了中期經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)期，調(diào)低了失業(yè)率預(yù)期。會(huì)后，鮑威爾向市場(chǎng)釋放了相對(duì)鴿派的信號(hào)，對(duì)美債長(zhǎng)端收益率短期上行形成了抑制。從情緒層面來(lái)看，美債收益率小幅回落，以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格短期回升，能夠?qū)?guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成短期提振。