多IC空IF仍可為

國內(nèi)通脹壓力并不大，短期不用過度擔(dān)憂貨幣收緊。雖然股指仍處于振蕩探底的階段，但從比價關(guān)系來看，IC與IF的比值自最低1.14觸底反彈至1.23，目前仍處于歷史較低位置，可以進(jìn)行多IC空IF的套利。

春節(jié)之后，股市振蕩回調(diào)，滬深兩市成交金額從春節(jié)前的萬億元縮量到近期的不足8000億元，市場情緒由極度樂觀轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎觀望。經(jīng)過大幅回調(diào)之后，部分資金開始重新進(jìn)入市場布局，以試探新的支撐位和壓力位，因此目前股指仍處于振蕩探底的階段。

海外通脹上升預(yù)期強烈

隨著疫苗接種力度加大，疫情對經(jīng)濟的負(fù)面影響將逐漸消退，全球宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢。伴隨著經(jīng)濟復(fù)蘇而來的將是商品與服務(wù)等消費出現(xiàn)報復(fù)性反彈，從而引發(fā)通脹上升預(yù)期以及貨幣收緊擔(dān)憂。美國10年期國債收益率一路上行，快速突破1.5%、1.6%等重要關(guān)口，在美聯(lián)儲宣布SLR減免措施將于3月底到期并不再延續(xù)后更是達(dá)到了1.74%的位置。受此影響，全球的風(fēng)險資產(chǎn)承壓，抗通脹資產(chǎn)更加受到青睞。雖然美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在0—0.25%不變，點陣圖也顯示多數(shù)美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會官員預(yù)期2023年年底前不會加息，但是美國自2020年疫情暴發(fā)以來大規(guī)模放水近5萬億美元，海外通脹上升的預(yù)期強烈，市場對長期利率上行的擔(dān)憂仍存。

CPI與PPI走勢分化

國內(nèi)CPI與PPI呈現(xiàn)差異化的視角。PPI同比增速自去年5月開始上行，在今年1月由負(fù)轉(zhuǎn)正，且仍將保持上行趨勢，2月PPI同比增速達(dá)到1.7%。歷史上PPI快速上行的階段有兩個：2009Q3—2011Q3以及2016Q1—2017Q1，這兩個階段末期均伴隨著貨幣的明顯收緊。不過相對于PPI，央行更關(guān)注CPI特別是核心CPI，2009Q3—2011Q3以及2016Q1—2017Q1這兩個階段的CPI高點均處于2.5%以上的較高位置。但是本輪通脹回升中CPI表現(xiàn)疲軟，2月同比增速為-0.2%，其中服務(wù)類消費是主要拖累項。

雖然我國經(jīng)濟去年就開啟復(fù)蘇，但是投資和出口的貢獻(xiàn)占比較大，而消費恢復(fù)緩慢。在疫情的不確定性下，企業(yè)擴張意愿較弱，居民收入增速放緩，目前居民可支配收入仍未恢復(fù)到疫情前的水平，居民消費意愿較低。由于疫情對國內(nèi)服務(wù)類消費的影響較小，居民消費意愿回升仍需時間，原油上行帶來的輸入性通脹在CPI中占比較小，“房住不炒”調(diào)控政策對CPI租房存在一定壓制作用，因此CPI短期內(nèi)難以快速上行，對貨幣政策的壓力不大。

國內(nèi)貨幣政策強調(diào)保持連續(xù)性、不急轉(zhuǎn)彎，國內(nèi)LPR利率、長期國債利率、Shibor利率等利率基準(zhǔn)均保持穩(wěn)健運行。筆者上文提到，國內(nèi)通脹壓力并不大，短期不用過度擔(dān)憂貨幣收緊。海外美債收益率的情況更多是影響到市場的情緒面，海外資金長期凈流入A股的趨勢不變，近期主要還需關(guān)注股票的估值與業(yè)績增長情況。

IC與IF的比值觸底反彈

在春節(jié)前的大幅上漲中，各龍頭權(quán)重股估值上升較快，體現(xiàn)在股指上，IF與IH漲幅顯著大于IC。從估值水平來看，IF與IH的估值均創(chuàng)新高，經(jīng)過這輪回調(diào)之后仍處在85%以上分位數(shù)水平，而IC目前僅處于50%分位數(shù)水平。另外，從行業(yè)分布來看，代表科技創(chuàng)新的信息技術(shù)、新材料、生物制藥等在IC中的占比均高于IF，而提升科技創(chuàng)新是十四五規(guī)劃的重要一環(huán)。

雖然股指仍處于振蕩探底的階段，但從比價關(guān)系來看，IC與IF的比值自最低1.14觸底反彈至1.23，目前仍處于歷史較低位置，可以進(jìn)行多IC空IF的套利。