截至3月18日，國內電解鋁現(xiàn)貨庫存為125萬噸，較2月22日增加22.8萬噸。按歷史經驗推測，未來1—2周后將再次去庫。電解鋁盤面利潤“飽滿”。截至3月22日，山東區(qū)域利潤為5200元/噸，已超過2020年最高值。整體來看，電解鋁庫存處于低位，美國需求可能未充分釋放。截至3月23日，美國疫苗接種人數已達1.24億，接種比例為40%，快于原計劃約1個月。在美國產能缺口收窄前，鋁價仍有較強支撐。

碳中和愿景將抬升電解鋁長期成本

根據SMM報道，3月12日包頭市發(fā)改委下發(fā)《包頭市能耗雙控（一季度）紅色預警響應措施》的通知，涉及電解鋁產能約43.2萬噸。按文件要求，內蒙古自備電的度電成本將增加0.01—0.02元，影響暫時有限。但如果以碳中和遠景看待2月以來內蒙古能耗控制措施，未來可能有更多強制性的能源管控政策，自備火電未來成本可能持續(xù)提升。

根據中金研究部推算，2021年，碳中和情形下的度電成本，在發(fā)電環(huán)節(jié)有17%的正綠色溢價。到2030年，發(fā)電環(huán)節(jié)價格溢價將降至-17%，電力行業(yè)合計的綠色溢價將降至-4%，即未來十年內，能源成本將先升后降。氧化鋁和電煤成本各占電解鋁現(xiàn)金成本的40%左右，受影響顯著。預計電解鋁行業(yè)將持續(xù)受到政策高壓。電價或將以持續(xù)的資本開支或碳排放權以及懲罰性電費等形式被計入電解鋁生產成本，從而顯著抬升電解鋁價格。

如果按照電價增加17%計算，山東地區(qū)電解鋁噸鋁成本將增加734元。2月以來，電解鋁價格上漲超過2000元/噸，該項成本可能已部分計入鋁價。

內需恢復較好，鋁合金價格領漲

疫情以來，鋁棒需求率先恢復，其對應的終端需求是房地產后周期的復蘇。在鋁的終端消費行業(yè)中，建筑和結構件占我國鋁消費的30%，交運占比11.4%。近半年來，交運需求恢復顯著，房地產銷售額和土地購置費后勁較足。2月，商品房銷售額累計同比增長133.4%，土地購置費累計同比增長16.4%，房屋新開工面積累計同比增長64.3%，均呈現(xiàn)加速狀態(tài)。乘用車銷量累計同比增長73.97%，同時乘用車庫存僅為48.3萬輛，為2015年以來極低值。從更宏觀的指引來看，2月社融超預期，但整體社會融資規(guī)模存量與M2剪刀差仍在回落，我國流動性拐點基本確認。目前鋁價的支撐更多來自于美聯(lián)儲創(chuàng)造信用導致的產能缺口，這一缺口將以進出口方式推高滬鋁價格。

截至3月19日，上海ADC-12鋁合金錠價格為17600元/噸，佛山6063鋁棒價格為16610元/噸，均接近2年內最高價。其中ADC-12鋁合金錠價格仍創(chuàng)出年內新高。

3月LME鋁大量交割，整體庫存仍在低位

3月，LME鋁大量交割，在3月9日到15日的一周交割了61.7萬噸電解鋁，約占之前庫存的一半。在交割前，LME鋁升貼水已經在自然回落。截至3月22日，LME鋁升貼水（0-3）為-29美元/噸，位于一個月以來的低點。電解鋁企業(yè)的交割可能更多是出于升貼水的考慮。但即使已經進行了大量交割，截至3月22日，LME鋁庫存為196萬噸，相比2010—2015年400萬—500萬噸的庫存水平仍處在低位。

綜上所述，截至3月23日，國內電解鋁社會庫存和交易所庫存共162萬噸，未來1—2周即將重新進入去庫階段，但去庫存影響有限，短期市場的主要矛盾仍是美國產能缺口，鋁價保持強勢的可能性較大。