今年3月，中信證券公布2020年度報(bào)告。相對(duì)亮眼的業(yè)績(jī)背后，蘊(yùn)含不少隱憂。

根據(jù)2020年報(bào)，中信證券去年?duì)I業(yè)收入543.83億元，同比增長(zhǎng)26.06%，凈利潤(rùn)149.02億元，同比增長(zhǎng)21.86%。不過(guò)，中信證券信用減值損失高達(dá)65.8億元，同比增加247.89%，而且截至2020年底，買入返售金融資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備余額還有80.4億元。

而中信證券準(zhǔn)備發(fā)力的資管業(yè)務(wù)，雖然近些年或依靠定向資管計(jì)劃，讓受托管理規(guī)模成為券業(yè)第一，但對(duì)應(yīng)收入和集合計(jì)劃的主動(dòng)管理能力，落后于同梯隊(duì)的券商。同時(shí)，Wind顯示截至今年3月25日，中信證券有11個(gè)IPO保薦項(xiàng)目在今年終止審查。

這家巨無(wú)霸券商，如何走出種種“風(fēng)口浪尖”，還有待觀察。

如走鋼索的出清

中信證券，眼下似乎正走在鋼索上。

2020年10月，中信證券公告計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。截至2020年9月，中信證券各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)50.27億元，包括買入返售金融資產(chǎn)、融出資金、應(yīng)收款、其他債權(quán)投資。其中，買入返售金融資產(chǎn)高達(dá)35.18億元。

公告一出，市場(chǎng)嘩然。2020年前三季度，中信證券的歸母凈利潤(rùn)為126.6億元，因此減值準(zhǔn)備占同期凈利潤(rùn)的39.7%。到公布2020年報(bào)時(shí)，市場(chǎng)目光自然聚焦在了這塊。

根據(jù)2020年報(bào)“利潤(rùn)表及現(xiàn)金流量表相關(guān)科目變動(dòng)分析”，中信證券信用減值損失高達(dá)65.8億元，同比增加247.89%，占同期凈利潤(rùn)的44.15%。變動(dòng)的主要原因，中信證券總結(jié)為“買入返售金融資產(chǎn)和融出資金信用減值損失計(jì)提增加”。

所謂買入返售金融資產(chǎn)，包括股權(quán)質(zhì)押、債券質(zhì)押等，券商扮演了拆借資金的關(guān)鍵角色。前些年，不少券商借助該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表的激進(jìn)擴(kuò)張，但緊隨而來(lái)的市場(chǎng)震蕩，讓風(fēng)險(xiǎn)敞口的弊端充分暴露，相關(guān)業(yè)務(wù)爆雷不斷。

昨日的擴(kuò)表利刃，成了今日的燙手山芋。出清相關(guān)資產(chǎn)，就此成了中信證券迫在眉睫的任務(wù)。

2020年報(bào)顯示，中信證券仍有392.3億元的買入返售金融資產(chǎn)，盡管規(guī)模同比縮減33.32%，但該資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備余額高達(dá)80.4億元，同比上漲了163.6%。中信證券在報(bào)告的“重大訴訟”中，也披露了5起涉及股票質(zhì)押式回購(gòu)交易的訴訟，并表示部分案件的潛在損失已進(jìn)行充分計(jì)提。

一只手在壓縮規(guī)模，另一只手在計(jì)提損失，同時(shí)還要兼顧業(yè)績(jī)。中信證券的出清計(jì)劃，不能有絲毫馬虎。

今年2月，中信證券公告配股預(yù)案。按照公告，中信證券將按照每10股配售不超過(guò)1.5股的比例向全體A股股東配售，最高募資金額高達(dá)280億元。這里面，資本中介業(yè)務(wù)如融資融券、股票質(zhì)押、收益互換、股權(quán)衍生品、做市交易等，或最高投入190億元。

國(guó)泰君安在一份研報(bào)中，認(rèn)為中信證券配股目的是為了滿足流動(dòng)性監(jiān)管警戒需求，并指出近期其流動(dòng)性指標(biāo)較為緊張，如流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率等，都已接近預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)。

對(duì)此，《投資者網(wǎng)》就今年的計(jì)提損失是否會(huì)高于2020年，以及配股的190億元是否為覆蓋計(jì)提損失等問(wèn)題，向中信證券的投資者熱線反復(fù)撥打電話求證，但無(wú)人接聽(tīng)。

券商資管業(yè)務(wù)糾紛不斷

券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，分為經(jīng)紀(jì)、資管、自營(yíng)、投行等板塊。其中資管業(yè)務(wù)，按產(chǎn)品又分為集合計(jì)劃、定向計(jì)劃。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2020年上半年，中信證券的受托管理資產(chǎn)總規(guī)模高達(dá)14238.19億元，遠(yuǎn)超第二名華泰證券的7176.05億元。不過(guò)，受托管理資產(chǎn)總收入方面，華泰證券以10.42億元高于中信證券的8.86億元。

值得注意的是，雖然沒(méi)有集合與資管規(guī)模的統(tǒng)計(jì)，但中信證券5.22億元的定向資管收入，遠(yuǎn)高于同梯隊(duì)華泰證券、招商證券的1.79億元、1.11億元。這意味著，中信證券的受托管理規(guī)模，或主要依賴定向資管。

不過(guò)，2020年報(bào)的“重大訴訟”里，中信證券有多起糾紛涉及定向資管計(jì)劃。其中，借款人天津鋼管廠因進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，中信證券要求其和連帶責(zé)任人賠償2.08億元。案件的名稱，中信證券描述為“定向資管計(jì)劃產(chǎn)生的金融借款合同糾紛”。

一位上海券商資管人士表示，前些年因?yàn)檎邔?duì)定向資管開(kāi)了口子，券商承接了不少銀行通道業(yè)務(wù)，包括過(guò)橋貸款、融資租賃等，來(lái)激進(jìn)擴(kuò)張管理規(guī)模，但通道業(yè)務(wù)的管理費(fèi)率不高，所以部分券商的資管總收入會(huì)小于管理規(guī)模少于自己的券商。

所謂通道業(yè)務(wù)，是指證券公司發(fā)起定向資管計(jì)劃，計(jì)劃的資金與項(xiàng)目都來(lái)自銀行。因?yàn)殂y行有資產(chǎn)出表的需求，因此為了規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)，選擇將項(xiàng)目安排在“體外”實(shí)現(xiàn)出表。這個(gè)“體外”，券商定向資管計(jì)劃是其中之一。

中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)顯示，中信證券曾陷入過(guò)一起通道業(yè)務(wù)的糾紛。起訴人臨西農(nóng)商行，2016年曾委托中信證券發(fā)起“金甌定向資產(chǎn)管理計(jì)劃”，該計(jì)劃實(shí)際是融資租賃項(xiàng)目，資金與項(xiàng)目都來(lái)自臨西農(nóng)商行。之后，項(xiàng)目融資方經(jīng)營(yíng)不善無(wú)法償還，臨西農(nóng)商行將中信證券告上法院，要求其賠償。

2020年，法院認(rèn)為該通道業(yè)務(wù)按照“新老劃段”原則，以及過(guò)渡期設(shè)置為2020年底等因素，判決中信證券不用賠付。這里的“新老劃段”，以2020年底為界限，即之后定向資管計(jì)劃的通道項(xiàng)目，券商也要承擔(dān)責(zé)任。

除了通道業(yè)務(wù)，買入返售金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，也可能蔓延到中信證券的資管業(yè)務(wù)。

根據(jù)中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)，2019年中信證券在管理一款定向資管計(jì)劃時(shí)，在銀行間市場(chǎng)與開(kāi)源證券的定向資管計(jì)劃有過(guò)一筆債券質(zhì)押式回購(gòu)交易。之后，開(kāi)源證券未如期歸還對(duì)應(yīng)本息，被中信證券告上法庭。最終，法院判決中信證券勝訴。

截至2020年底，中信證券的受托管理資產(chǎn)總規(guī)模為13664.01億元，受托管理資產(chǎn)總收入24.08億元，其中定向資管收入11.3億元。不過(guò)，中信證券未在2020年報(bào)中披露對(duì)定向資管業(yè)務(wù)的計(jì)提。

對(duì)此，《投資者網(wǎng)》就定向資管業(yè)務(wù)是否仍蘊(yùn)含較很大風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題向中信證券求證，對(duì)方未予置評(píng)。

主動(dòng)管理能力不及同梯隊(duì)

論規(guī)模與收入，中信證券的資管業(yè)務(wù)處于券業(yè)第一梯隊(duì)。不過(guò)，論主動(dòng)管理能力，中信證券或滑落至第二梯隊(duì)。

根據(jù)Wind，2020年上半年中信證券的集合資管收入為3.54億元，位列券業(yè)的第六位，同期的華泰證券集合資管收入為8.16億元。截至2020年，中信證券集合資管收入為12.3億元。

集合資管的收入，與券商的主動(dòng)管理能力息息相關(guān)。業(yè)績(jī)不佳的產(chǎn)品，客戶在開(kāi)放期選擇贖回，造成集合資管計(jì)劃的規(guī)?？s水，壓縮券商的管理收入。

Wind顯示，2020年券商股票型產(chǎn)品的排名，若不計(jì)入科創(chuàng)板配售計(jì)劃，中信證券沒(méi)有一款集合資管計(jì)劃進(jìn)入2020年漲幅前10名。

同類產(chǎn)品中，中信證券業(yè)績(jī)最好的“積極策略1號(hào)”，2020年漲幅為27.98%；而國(guó)泰君安的君享智選、君享弘利、君享同利等多款系列產(chǎn)品，2020年漲幅區(qū)間在45%-50%。再看規(guī)模，截至2020年底中信證券的“積極策略1號(hào)”份額為0.61億元，較2019年底1.09億元有所縮水。

今年2月，中信證券公告稱，計(jì)劃將資管業(yè)務(wù)單獨(dú)新設(shè)子公司，籌備中信證券資產(chǎn)管理有限公司，注冊(cè)資本最高可達(dá)30億元。最新的配股預(yù)案中，中信證券表示最高投入50億元，用于子公司的建設(shè)，其中就包括籌備中的資管子公司。

前述券商資管人士表示，券商設(shè)立資管子公司，激勵(lì)機(jī)制可以更加靈活，但這對(duì)傳統(tǒng)國(guó)企來(lái)說(shuō)也是風(fēng)格上的挑戰(zhàn)。