基本面穩(wěn)中向好

春節(jié)過(guò)后，股指以快速下跌的方式完成價(jià)值重估，風(fēng)險(xiǎn)和壓力得到充分釋放，但市場(chǎng)信心需要時(shí)間修復(fù)。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的基礎(chǔ)不變，企業(yè)盈利持續(xù)改善，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率邊際回落，股指基本面穩(wěn)中向好。

3月25日，滬深300和上證50指數(shù)再次探底回升，周線五連跌后首次收漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月26日收盤(pán)，滬深300指數(shù)市盈率為15.47倍，上證50指數(shù)市盈率為13.49倍，中證500指數(shù)市盈率為26.77倍，分別較年內(nèi)高位下降了11.36%、9.86%和9.53%。

受低基數(shù)效應(yīng)的影響，今年1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯偏高，與去年同期不可比。剔除基數(shù)影響，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)整體保持平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的基礎(chǔ)沒(méi)有改變。政府工作報(bào)告明確今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)為6%以上，2020年我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)2.3%，預(yù)計(jì)今年GDP增速有望超過(guò)8%，兩年平均增速在6%左右。

一季度經(jīng)濟(jì)增速顯著偏高，企業(yè)盈利繼續(xù)改善

投資增速繼續(xù)回升，工業(yè)生產(chǎn)維持高位。中國(guó)1—2月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)35%，去年同期為下降24.5%，比2019年2月增長(zhǎng)3.5%，兩年平均增長(zhǎng)1.7%。其中，1—2月房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)38.3%，基建投資同比增長(zhǎng)36.6%，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)37.3%，而去年同期分別下降16.3%、30.3%和31.5%。1—2 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)35.1%，上年同期同比下降 13.5%，比2019年1—2月增長(zhǎng)16.9%，兩年平均增長(zhǎng)8.1%，為近五來(lái)較高水平。受低基數(shù)效應(yīng)的影響，今年1—2月固定資產(chǎn)投資增速顯著偏高，但剔除基數(shù)影響，基建和制造業(yè)投資依然較弱。隨著企業(yè)盈利進(jìn)一步改善，制造業(yè)投資有望加快恢復(fù)。

消費(fèi)增速穩(wěn)步回升。中國(guó)1—2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)33.8%，去年同期為下降 20.5%，較2019年1—2月份增長(zhǎng)6.4%，但依然低于潛在增速。今年1—2月限額以上汽車類商品零售額同比增長(zhǎng)77.6%，去年同期為下降37%，較2019年1—2月增長(zhǎng)11%。1—2月限額以上家用電器和音像器材類零售額同比增長(zhǎng)43.2%，去年同期為下降30%，較2019年1—2月下降5%。數(shù)據(jù)表明，剔除基數(shù)影響，消費(fèi)尚未恢復(fù)至正常水平，今年政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)定增加汽車、家電等大宗消費(fèi)。隨著居民收入進(jìn)一步恢復(fù)增長(zhǎng)，在汽車、家電下鄉(xiāng)等消費(fèi)刺激政策的推動(dòng)下，前期積壓的消費(fèi)需求將進(jìn)一步釋放，消費(fèi)增速有望繼續(xù)回升，成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

剔除基數(shù)影響，進(jìn)出口保持韌性。按美元計(jì)價(jià)，中國(guó)1—2月出口同比增長(zhǎng)60.6%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)22.2%，分別高于去年12月42.5和 15.7個(gè)百分點(diǎn)。前兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差1032.6億美元，而去年同期為逆差74.3億美元。去年1—2月進(jìn)出口增速基數(shù)較低，今年春節(jié)“就地過(guò)年”加快了節(jié)后復(fù)工進(jìn)度，是進(jìn)出口超預(yù)期增長(zhǎng)的主要原因，預(yù)計(jì)3月開(kāi)始將恢復(fù)正常波動(dòng)。隨著疫苗接種的人群和范圍擴(kuò)大，疫情將逐步得到控制，國(guó)外供給恢復(fù)將在一定程度上抑制出口，但在穩(wěn)外資、穩(wěn)外貿(mào)政策的支持下，進(jìn)出口有望保持韌性。

規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)大幅改善。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1—2月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額為11140.1億元，同比增長(zhǎng)1.79倍，比2019年1—2月增長(zhǎng)72.1%，兩年平均增長(zhǎng)31.2%。分行業(yè)來(lái)看，在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，38個(gè)行業(yè)利潤(rùn)總額同比增加，2個(gè)行業(yè)減少，1個(gè)行業(yè)持平。其中計(jì)算機(jī)通信和電子制造業(yè)、汽車制造業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)加快，分別較去年同期增長(zhǎng)58.92和25.26倍，比2019年1—2月增長(zhǎng)2.58和62%。今年1—2月產(chǎn)成品存貨同比增長(zhǎng)8.6%（前值7.5%），連續(xù)3個(gè)月回升，創(chuàng)去年5月以來(lái)新高，表明企業(yè)仍在主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，企業(yè)盈利有望繼續(xù)改善。

貨幣政策保持穩(wěn)定，有利于提升股指估值

央行2021年一季度例會(huì)指出，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力不斷增強(qiáng)，積極因素明顯增多，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程仍不平衡，境外疫情和世界經(jīng)濟(jì)趨于好轉(zhuǎn)但形勢(shì)依然復(fù)雜嚴(yán)峻。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，把握好政策時(shí)度效，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。從宏觀政策的定調(diào)來(lái)看，今年我國(guó)貨幣政策將保持穩(wěn)定，對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提供支持的同時(shí)，注重防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，在穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)之間取得平衡。今年2月以來(lái)，十債收益率小幅回落，從3.28%降至3.20%。預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速在一季度達(dá)到高點(diǎn)后將開(kāi)始放緩，國(guó)債收益率邊際下降已提前反映這一預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降有利于改善股指的估值水平。

圖為滬股通、深股通累計(jì)凈流入對(duì)比

機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展壯大，海外資金持續(xù)凈流入

2020年以來(lái)公募基金、保險(xiǎn)資金、社?；鸷宛B(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者積極入場(chǎng)，持股比例不斷提高。Wind 數(shù)據(jù)顯示，截至3月21日，2021年以來(lái)基金發(fā)行總規(guī)模為9317.06億元，其中3月股票型基金發(fā)行總份額僅52億，較1月的789億銳減93%，表明隨著近期指數(shù)的持續(xù)回調(diào)，新發(fā)基金規(guī)模出現(xiàn)了明顯下降。銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至1月末，保險(xiǎn)資金規(guī)模增至21.99萬(wàn)億元，與此同時(shí)，險(xiǎn)資對(duì)股票與證券投資基金的配置余額環(huán)比縮水268億元至2.96萬(wàn)億元，但減少幅度不足1%，保險(xiǎn)資金投資股票與基金占比不到15%，未來(lái)仍有較大的提升空間。人社部數(shù)據(jù)顯示，所有省份均啟動(dòng)實(shí)施基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托投資工作，合同規(guī)模1.24萬(wàn)億元，到賬金額1.05萬(wàn)億元。除了國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者以外，海外資金借道滬深港通北向通道持續(xù)流入A股市場(chǎng)。截至2021年3月 26日，今年以來(lái)滬股通資金累計(jì)凈流入403.90億元，深股通資金累計(jì)凈流入694.41億元。

今年1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯著偏高，剔除基數(shù)影響，整體表現(xiàn)平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的基礎(chǔ)不變，企業(yè)盈利持續(xù)改善，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率邊際回落，股指基本面穩(wěn)中向好。春節(jié)過(guò)后，股指以快速下跌的方式完成價(jià)值重估，風(fēng)險(xiǎn)和壓力得到充分釋放，但市場(chǎng)信心需要時(shí)間修復(fù)，中長(zhǎng)期資金可逢低分批入場(chǎng)。