一季度，全國22省市外三元生豬均價從1月的36.8元/公斤一路下行，部分地區(qū)甚至跌破20元/公斤，豬糧比也由2019年11月的高點(diǎn)20.39：1走低至8.5：1。飼糧價格維持高位，而豬價大幅下跌，導(dǎo)致全國外購仔豬養(yǎng)殖利潤由正轉(zhuǎn)負(fù)。截至4月16日，外購仔豬頭均養(yǎng)殖利潤從1月的高點(diǎn)2100元/頭收縮至-19.22元/頭；自繁自養(yǎng)利潤從3200元/頭收縮至680元/頭。

此輪豬價下跌的主要原因有三：第一，豬瘟導(dǎo)致養(yǎng)殖端被動出欄。2020年全國生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，養(yǎng)殖密度快速提升后豬瘟疫病防控難度加劇。春節(jié)前后，山東、河南、江蘇、河北等地暴發(fā)豬瘟，養(yǎng)殖端被動提前出欄，本該4—6月出欄的生豬在2—3月提前出欄。第二，壓欄惜售導(dǎo)致出欄體重增加。春節(jié)前，部分養(yǎng)殖戶看好年后價格而壓欄，但春節(jié)后，豬價一路下跌，3月開始體重超過140公斤的肥豬陸續(xù)出欄，部分生豬的出欄體重更是在150—200公斤，全國出欄體重從2月初的124公斤增加至當(dāng)前的132.13公斤，出欄體重上升6.5%。第三，春節(jié)后正值傳統(tǒng)季節(jié)消費(fèi)淡季，終端消費(fèi)低迷，市場階段性供求失衡。

至此，此輪豬價下跌的最低點(diǎn)基本可以確定為二季度的階段性底部，市場對于后市豬價反彈基本達(dá)成一致。首先，冬季仔豬腹瀉導(dǎo)致1—2月仔豬存欄折損，對應(yīng)的二季度育肥出欄不及預(yù)期；春節(jié)前后豬瘟導(dǎo)致被動提前出欄，對應(yīng)的二季度育肥出欄不及預(yù)期。二者疊加，導(dǎo)致5—6月育肥出欄出現(xiàn)斷檔。其次，隨著生豬的陸續(xù)出欄，5月以后的育肥豬出欄體重可能下降。最后，養(yǎng)殖成本增加。非洲豬瘟后的養(yǎng)殖成本較之前至少增加36%，包括飼糧、生物安全、環(huán)保等，成本項(xiàng)目上漲是剛性的，最終將傳導(dǎo)至生豬價格上，理論上生豬價格必然高于19元/公斤的自繁自養(yǎng)成本。

至于豬價反彈高度，綜合多地調(diào)研情況來看，市場存在兩種預(yù)期：中性預(yù)期是反彈高度在28—30元/公斤，樂觀預(yù)期是反彈高度在32—35元/公斤。實(shí)際上，反彈高度受兩方面因素的影響：一方面是凍肉出庫時間。2—3月，北方部分豬瘟嚴(yán)重地區(qū)屠宰場小白條庫存高企；4月中旬，豬價快速跌破養(yǎng)殖成本，部分屠宰企業(yè)也累積了一些凍肉庫存。這部分凍肉大概率在二、三季度價格高點(diǎn)出庫。另一方面是南方雨季的豬瘟防控形勢。二季度市場焦點(diǎn)集中在雨季豬瘟是否會大規(guī)模蔓延。若豬瘟形勢穩(wěn)定，則限制反彈高度；若南方防控不力，則助推反彈行情。

總的來說，生豬期貨主力合約經(jīng)過三角形窄幅振蕩后有望向上突破。操作上，短線驗(yàn)證階段性底部26800—27000元/噸的支撐，支撐有效則多單輕倉持有；中長線等待二季度反彈后的做空機(jī)會。