以時間換空間

五一節(jié)前下游紡企有補庫需求，關(guān)注后續(xù)訂單下達的持續(xù)性。鑒于宏觀面不確定性較大，建議二季度采取波段做多棉花策略。

圖為2021年新疆植棉面積預(yù)測

2月，伴隨著再通脹和全面復(fù)蘇等宏觀邏輯升溫，鄭棉價格連續(xù)上漲。進入3月，基本面表現(xiàn)不足以支撐前期過高的價格漲幅，鄭棉價格出現(xiàn)回調(diào)。緊接著疆棉禁令事件發(fā)酵，鄭棉價格回調(diào)幅度加深，隨后鄭棉企穩(wěn)，維持橫盤振蕩。近期，由于種植區(qū)天氣擾動，疊加印度疫情暴發(fā)帶來的紡織訂單回流預(yù)期，棉價逐步回升。

關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣和播種進度

2020/2021年度全球棉花產(chǎn)量和庫存下調(diào)。USDA4月棉花供需月報顯示，2020/2021年度全球棉花期初庫存較3月預(yù)測值調(diào)減42.7萬包，產(chǎn)量調(diào)減27.6萬包，而消費量調(diào)增38.7萬包。2020/2021年度全球棉花庫存消費比為79.3%，較上一年度下降16個百分點，新年度棉花處于去庫存階段。

從調(diào)查結(jié)果來看，新年度植棉意向面積降幅不及預(yù)期。一是雖然USDA4月棉花供需月報將2020/2021年度全球產(chǎn)量繼續(xù)調(diào)減，但根據(jù)USDA美棉種植意向報告，2021年美國植棉意向面積為1203.6萬英畝，相較于去年的1209.25萬英畝，降幅小于1%。二是根據(jù)中國棉花協(xié)會發(fā)布的2021年植棉意向第四次調(diào)查報告，全國植棉意向面積為4367.55萬畝，同比下降4.99%，其中，新疆棉農(nóng)植棉意向面積同比增長0.61%，黃河流域植棉意向面積同比下降28.80%，長江流域植棉意向面積同比下降27.03%。

目前處在播種的高峰期，天氣擾動成為近期關(guān)注的焦點。上周后半段新疆多地出現(xiàn)雨雪降溫天氣，對于已經(jīng)出苗或快出苗的棉田來說，若受到低溫冷害的影響，等氣溫回升后有補種機會。所以單純的天氣方面，目前來看影響有限。美棉方面，根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，截至4月18日，美國棉花播種進度為11%，與去年同期持平，相比過去五年平均值增加2個百分點。

但需要注意的是，根據(jù)中國棉花協(xié)會調(diào)查報告，新疆地區(qū)今年植棉成本劇增，棉農(nóng)植棉壓力較大，為了降低風(fēng)險，部分農(nóng)戶減少了種植面積。關(guān)注后續(xù)植棉面積變化和新棉種植成本。

需求恢復(fù)至疫情前水平

由于低基數(shù)效應(yīng)和宏觀復(fù)蘇，一季度下游需求和終端消費均表現(xiàn)亮眼。具體來看，一季度我國紗產(chǎn)量累計同比增長32.1%，布產(chǎn)量累計同比增長12.5%。內(nèi)銷方面，一季度我國服裝紡織品零售額累計同比增長54.2%。外銷方面，一季度以美元計價紡織品出口累計同比增長40.3%，服裝出口累計同比增長47.7%。利潤方面，1—2月我國紡織業(yè)利潤總額增長1.43倍。

為了排除2020年低基數(shù)的影響，我們將2021年與2019年的數(shù)據(jù)進行對比。一季度我國紗產(chǎn)量較2019年同期下降0.2%，布產(chǎn)量下降21.5%，坯布表現(xiàn)明顯弱于紗線。內(nèi)銷方面，一季度服裝紡織品零售額較2019年同期下降0.6%，內(nèi)銷基本恢復(fù)至疫情前水平。外銷方面，自疫情暴發(fā)以來，紡織服裝出口訂單激增，一季度我國紡織品出口較2019年同期增長18.2%，服裝出口增長13.1%。利潤方面，1—2月我國紡織業(yè)利潤總額較2019年同期下降14.5%。

總體來看，紗線表現(xiàn)明顯好于坯布，紡織服裝外銷好于內(nèi)銷，紡織服裝需求恢復(fù)至疫情前水平，但需要觀察后續(xù)訂單的持續(xù)性。

宏觀面不確定性較大

新疆棉禁令并非新消息，雖然產(chǎn)業(yè)層面在此之前就已經(jīng)將這個消息慢慢消化，但其政治影響遠遠大于基本面影響。考慮到進入二季度，海外市場補庫力量仍有支撐，國內(nèi)市場補庫力量邊際減弱，疊加近期各部委接連提及大宗商品，二季度宏觀市場波動將加劇。

供應(yīng)方面，新年度植棉意向面積降幅不及預(yù)期，當(dāng)前正處于北半球新棉播種階段，后市需持續(xù)關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣變化和播種進度。需求方面，紡織服裝需求恢復(fù)至疫情前水平，但“金三銀四”表現(xiàn)不及預(yù)期，五一節(jié)前下游紡企有補庫需求，關(guān)注后續(xù)訂單下達的持續(xù)性。鑒于宏觀面不確定性較大，建議二季度采取波段做多棉花策略。