相較于銅、鋁、鎳、錫的強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，滬鋅最近的走勢(shì)顯現(xiàn)出了同為基本金屬的“參差”。自2月下旬以來(lái)，其始終保持平穩(wěn)的震蕩態(tài)勢(shì)。

3月中國(guó)鋅礦進(jìn)口大增，且國(guó)內(nèi)礦山也相繼恢復(fù)生產(chǎn)，未來(lái)礦端偏緊格局將不斷緩解嗎？節(jié)前下游企業(yè)備貨情況將會(huì)如何？高位震蕩格局將延續(xù)多久？文華財(cái)經(jīng)【機(jī)構(gòu)會(huì)診】板塊邀請(qǐng)資深鋅期貨專(zhuān)家為您一一解答。

【文華財(cái)經(jīng)】：中國(guó)3月鋅礦進(jìn)口大增，且國(guó)內(nèi)礦山也相繼恢復(fù)生產(chǎn)，未來(lái)礦端偏緊格局將不斷緩解嗎？

國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所高級(jí)研究員 季先飛：5月份，國(guó)內(nèi)高緯度高海拔礦山進(jìn)入季節(jié)性復(fù)產(chǎn)階段，將帶來(lái)一定的增量。煉廠(chǎng)前期簽訂的長(zhǎng)單鋅精礦也將集中到港，進(jìn)口量預(yù)期仍然不低。但是，主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)秘魯疫情形勢(shì)較為嚴(yán)峻，且疫苗注射量偏低，或?qū)?dǎo)致當(dāng)?shù)氐V山產(chǎn)量釋放遇阻，鋅精礦進(jìn)口來(lái)源結(jié)構(gòu)可能會(huì)進(jìn)行一定的調(diào)整。從整體來(lái)說(shuō)，未來(lái)礦端偏緊的格局正在邊際緩解，加工費(fèi)也存在止跌企穩(wěn)的預(yù)期。

國(guó)投安信期貨研究院高級(jí)研究員 肖靜：二季度，3月鋅精礦進(jìn)口放大，市場(chǎng)預(yù)計(jì)4、5月進(jìn)口精礦還會(huì)集中到貨，預(yù)計(jì)月度進(jìn)口規(guī)?？赡茉?5萬(wàn)實(shí)物噸。國(guó)內(nèi)北方鋅精礦供應(yīng)季節(jié)性恢復(fù)中，內(nèi)蒙雙控對(duì)礦端影響有限，但興安銅鋅開(kāi)始長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)月的減停，國(guó)內(nèi)精礦加工費(fèi)有暖有緊，內(nèi)蒙加工費(fèi)松動(dòng)；云南地區(qū)則因緬礦進(jìn)口不順、環(huán)保督察而供應(yīng)偏緊。同時(shí)，煉廠(chǎng)端，受5月檢修產(chǎn)能增多影響，市場(chǎng)普遍達(dá)成對(duì)二季度國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)出偏保守的預(yù)期，5月加工費(fèi)會(huì)有溫和回升。

長(zhǎng)期看，疫情對(duì)全球鋅精礦龍頭產(chǎn)能的負(fù)面影響去年四季度已經(jīng)結(jié)束，2021年鋅精礦供應(yīng)主題基本明確為“從緊缺中復(fù)蘇”，全年整體礦端前緊后送、平衡為主。泰克資源與嘉能可、韓國(guó)鋅業(yè)間的長(zhǎng)協(xié)加工費(fèi)在每噸159美元已經(jīng)指明了下半年TC回暖的趨勢(shì)。

國(guó)信期貨有色金屬分析師 尹心：我們對(duì)未來(lái)海外礦的釋放預(yù)期并不樂(lè)觀(guān)，主要還是擔(dān)憂(yōu)拉美和一些發(fā)展中國(guó)家的疫情會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)刂行⌒偷V山供應(yīng)產(chǎn)生擾動(dòng)。三月進(jìn)口量大增主要由澳大利亞和秘魯?shù)牡V貢獻(xiàn)比較大，但秘魯因?yàn)橐患径仁艿疆?dāng)?shù)卮筮x的影響，因此礦山開(kāi)采有一個(gè)趕工的現(xiàn)象，后期該國(guó)政策重心可能會(huì)回歸到疫情控制上面來(lái)。目前秘魯單日感染人數(shù)已經(jīng)超過(guò)去年峰值，死亡人數(shù)更甚之，在當(dāng)前秘魯?shù)兔缘囊呙缃臃N率的背景下，未來(lái)鋅礦釋放量仍存在較大不確定性。而國(guó)內(nèi)礦方面，我們的預(yù)期也偏悲觀(guān)，受到 “能耗雙控”的影響，一季度內(nèi)蒙和南方中小型礦山的恢復(fù)遠(yuǎn)不及預(yù)期，未來(lái)在“碳中和”“碳達(dá)峰”的目標(biāo)下，國(guó)內(nèi)礦供應(yīng)料維持偏緊的格局?？傮w而言，我們年初預(yù)估今年全球鋅礦能有80萬(wàn)噸的增量，現(xiàn)在重新修正后的預(yù)估可能只能達(dá)到40萬(wàn)噸左右，上半年礦端還是處于緊平衡的狀態(tài)。

【文華財(cái)經(jīng)】：據(jù)悉高鋅價(jià)抑制下游備貨情緒，節(jié)前下游企業(yè)備貨情況如何？節(jié)后庫(kù)存會(huì)繼續(xù)去化嗎？

國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所高級(jí)研究員 季先飛：近期鋼材價(jià)格不斷沖高，終端消費(fèi)觀(guān)望情緒濃厚，下游需求受到抑制。因五一期間部分下游企業(yè)均有放假停產(chǎn)計(jì)劃，對(duì)鋅錠的消耗有限，疊加鋅價(jià)仍然處于較高位，現(xiàn)貨成交價(jià)由前期的升水轉(zhuǎn)為貼水，下游對(duì)高價(jià)的接受程度依然較低，補(bǔ)庫(kù)需求欠佳。

我們認(rèn)為作為傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的4月鋅錠需求不及預(yù)期，部分消費(fèi)或?qū)⒀雍笾?月兌現(xiàn)，5月需求回升的預(yù)期較強(qiáng)。同時(shí)，若后期黑色系價(jià)格回調(diào)，將刺激鋅錠需求得到更多的釋放，節(jié)后庫(kù)存將繼續(xù)呈現(xiàn)去化趨勢(shì)。

國(guó)投安信期貨研究院高級(jí)研究員 肖靜：4月多數(shù)時(shí)間滬鋅震蕩在2.12-2.23萬(wàn)間，鋅價(jià)快速反彈后，現(xiàn)貨貼水成交壓力加大，終端主動(dòng)接受高鋅價(jià)意愿有限，鋼材價(jià)格不斷上行更明顯的壓制鍍鋅生產(chǎn)商利潤(rùn)環(huán)境；同時(shí)壓鑄鋅合金長(zhǎng)、珠三角訂單穩(wěn)健，滬鋅橫盤(pán)震蕩的力量主要來(lái)自2.12-2.13萬(wàn)逢低買(mǎi)興。

政策上，涉鋅鋼材初級(jí)產(chǎn)品出口退稅調(diào)整已經(jīng)“落地”，72104900其他鍍或涂鋅普通鋼鐵板材出口在涉鋅鋼材出口中的比重接近74%，而此次取消退稅并未涉及此項(xiàng)商品編碼，該稅項(xiàng)延續(xù)13%出口退稅。此次調(diào)整退稅對(duì)涉鋅產(chǎn)品出口及國(guó)內(nèi)整體鋅消費(fèi)影響不大，SMM靜態(tài)測(cè)算認(rèn)為僅影響約1萬(wàn)噸鋅錠消費(fèi)。倘若此次鋼材初級(jí)產(chǎn)品取消退稅能夠有助于熱卷(5688, -60.00, -1.04%)等鍍涂鋅基板價(jià)格的回歸下調(diào)，將有利于下游鍍涂鋅行業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)的回暖，穩(wěn)定鋅下游消費(fèi)生產(chǎn)環(huán)境。5月仍處旺季，社庫(kù)仍有進(jìn)一步去庫(kù)空間，以鋼聯(lián)庫(kù)存口徑為例，倘若去庫(kù)到15萬(wàn)噸，鋅價(jià)仍可能沖高2.2-2.25萬(wàn)。

國(guó)信期貨有色金屬分析師 尹心：三月份的時(shí)候鋅價(jià)上漲確實(shí)影響到一定的備貨情緒，但長(zhǎng)時(shí)間震蕩以后下游對(duì)當(dāng)前鋅價(jià)接受度尚可，加上四月份冶煉環(huán)比增量有限，短缺預(yù)期刺激企業(yè)備庫(kù)，SMM7地社會(huì)庫(kù)存在四月最后兩周去庫(kù)近5萬(wàn)噸。節(jié)后我們對(duì)鋅消費(fèi)維持樂(lè)觀(guān)態(tài)度，我們關(guān)注到與基建最為相關(guān)的挖掘機(jī)銷(xiāo)量連續(xù)數(shù)月大漲，而地產(chǎn)、白電等終端開(kāi)工維持高位，終端需求景氣料有效拉動(dòng)下游需求，因此我們預(yù)計(jì)節(jié)后庫(kù)存仍會(huì)繼續(xù)去化。

【文華財(cái)經(jīng)】：最近有色金屬集體飆高，期鋅也刷新前期高點(diǎn)，但反彈幅度相對(duì)有限，目前高位震蕩的格局將延續(xù)嗎？

國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所高級(jí)研究員 季先飛：當(dāng)前鋅價(jià)高位震蕩格局多由鋅礦供應(yīng)偏緊的格局主導(dǎo)，4月國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口TC雙雙下探，成本線(xiàn)為鋅價(jià)下方提供了一定的支撐作用。但是，下游需求由于黑色金屬價(jià)格高企受限，因此鋅價(jià)反彈的高度相對(duì)有限。

5月鋅礦供應(yīng)將逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，?月煉廠(chǎng)檢修影響量超過(guò)6萬(wàn)噸，與部分煉廠(chǎng)復(fù)產(chǎn)帶來(lái)的增量相抵后，預(yù)計(jì)月度鋅錠產(chǎn)量環(huán)比增加不足1萬(wàn)噸，供應(yīng)恢復(fù)或?qū)⒌陀谑袌?chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為4月終端對(duì)鋅需求的拉動(dòng)力度略顯不足，5月需求端修復(fù)和改善的可能性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)將支撐鋅價(jià)高位震蕩偏強(qiáng)。

國(guó)投安信期貨研究院高級(jí)研究員 肖靜：市場(chǎng)氛圍上，倫銅走出新冠疫情后新高；基本面，國(guó)內(nèi)社庫(kù)加速去庫(kù)，二季度國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)量預(yù)期偏保守，滬鋅整體延續(xù)偏高區(qū)間震蕩市的概率較大。交易上需要區(qū)分短線(xiàn)與中長(zhǎng)線(xiàn)交易的布局差異，我們重點(diǎn)關(guān)注頭部形態(tài)的目的是以布局年中時(shí)段趨勢(shì)空頭為主，這期間需要耐心等待加工費(fèi)觸底回暖、等待精鋅產(chǎn)出積極放量、等待旺季社庫(kù)去庫(kù)趨勢(shì)轉(zhuǎn)淡，因此，側(cè)重短多長(zhǎng)空，堅(jiān)持倫鋅在3000美元是年中高點(diǎn)的看法；而滬鋅繼續(xù)觀(guān)察2.25萬(wàn)阻力。

國(guó)信期貨有色金屬分析師 尹心：近期有色集體大幅上漲的原因，一方面是拜登刺激計(jì)劃的落地和美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)釋放偏鴿的訊息，提振順周期資產(chǎn)攀升；更重要的是一些熱點(diǎn)話(huà)題為個(gè)別品種帶來(lái)想象空間，例如碳中和之于鋁，智利罷工之于銅。而鋅本身基本面就沒(méi)有特別突出的矛盾，熱點(diǎn)故事料亦沒(méi)有很足，因此抑制反彈高度。在當(dāng)前基本面多空僵持的背景下，我們認(rèn)為鋅價(jià)短期仍是受到宏觀(guān)情緒主導(dǎo)下帶來(lái)的高位震蕩，而中長(zhǎng)期的話(huà)還是關(guān)注全球礦山的實(shí)際釋放節(jié)奏。