次新股作為活躍資金的風(fēng)向標(biāo)，具有籌碼結(jié)構(gòu)良好、套牢盤(pán)少、流通盤(pán)少等特征，歷次風(fēng)格切換中都會(huì)有所表現(xiàn)。近日，國(guó)泰君安發(fā)布策略研報(bào)分析次新股投資邏輯，國(guó)泰君安認(rèn)為次新股當(dāng)前進(jìn)攻阻力較小，有望走出階段行情，以史為鑒進(jìn)行了進(jìn)一步邏輯推導(dǎo)，并給出了選股思路。

“風(fēng)向標(biāo)”有望走出階段行情

2020年Q1至2021年Q1期間四個(gè)季度，基金持倉(cāng)集中度不斷提升。2020年間A股整體表現(xiàn)優(yōu)異，尤其是以白馬股為主的各類(lèi)抱團(tuán)股，期間不斷創(chuàng)出新高。在此期間基金的重倉(cāng)持股占比不斷提升，基金前二十重倉(cāng)股占比從2020Q1的18.28%提升到了2021Q1的23.68%，維持了連續(xù)4個(gè)季度的提升，顯示了基金持股集中度不斷提升甚至加劇的現(xiàn)象。

國(guó)泰君安認(rèn)為，經(jīng)過(guò)四個(gè)季度龍頭白馬行情后，基金持倉(cāng)集中度有望回落。近十年來(lái)，A股市場(chǎng)共發(fā)生三次基金持倉(cāng)集中度持續(xù)提升的情況(下圖藍(lán)色區(qū)域)。2017年市場(chǎng)走勢(shì)同樣呈現(xiàn)出典型的龍頭白馬特征，與2020年行情走勢(shì)有一定可比性，而2018Q1基金持股集中度開(kāi)始下行，按此規(guī)律預(yù)計(jì)2021Q2大概率出現(xiàn)基金持股集中度回落。

(圖源：國(guó)泰君安證券研究所)

基于此，國(guó)君證券認(rèn)為，2018Q1的次新股行情對(duì)2021Q2次新股走勢(shì)有參照意義。2018Q1基金持倉(cāng)集中度下行期間，次新股持倉(cāng)占比提升，同時(shí)次新股指數(shù)出現(xiàn)顯著優(yōu)于上證指數(shù)的走勢(shì)。

關(guān)于市場(chǎng)風(fēng)格和交易策略，國(guó)君證券認(rèn)為風(fēng)格將從“二八”分化走向“五五”均衡，策略則會(huì)從堅(jiān)守到變得靈活。因手握現(xiàn)金的交易型資金將主導(dǎo)階段性股價(jià)方向，只有更為均衡的配置和更為靈活的交易策略才能獲取超額收益。

因此，未來(lái)的市場(chǎng)更有可能由原來(lái)的堅(jiān)守抱團(tuán)變?yōu)殪`活配置，而次新市場(chǎng)是活躍資金的風(fēng)向標(biāo)，歷次風(fēng)格切換中都會(huì)有所表現(xiàn)。由于次新股具有籌碼結(jié)構(gòu)良好、套牢盤(pán)少、流通盤(pán)少等特征，容易受到活躍資金的青睞。根據(jù)長(zhǎng)期跟蹤，歷次市場(chǎng)風(fēng)格的切換后，在游資風(fēng)格主導(dǎo)的市場(chǎng)中，次新市場(chǎng)都會(huì)有不同程度的表現(xiàn)。

2018年次新獨(dú)立行情再次演繹？

國(guó)君證券以申萬(wàn)新股指數(shù)為主要觀測(cè)指標(biāo)，復(fù)盤(pán)了2017年以來(lái)次新股的5次上漲行情，其中4次上漲行情與A股市場(chǎng)整體同步，僅有2018年2月-5月(上文提及時(shí)間段)為獨(dú)立行情。國(guó)君證券認(rèn)為，2018年初的市場(chǎng)風(fēng)格切換與當(dāng)前市場(chǎng)背景更為相似，從而2018年初的次新獨(dú)立行情更有可能在目前被再次演繹。

而2018年2-5月的次新上漲周期中，有88%的次新股上漲，平均漲幅與漲幅中位數(shù)分別為27.88%/23.55%，期間投資次新股勝率很高且較指數(shù)超額收益明顯，行情期間近端和遠(yuǎn)端次新漲幅沒(méi)有分化，均有較高勝率。

在此期間，個(gè)股間的漲幅跟隨市場(chǎng)風(fēng)格切換，但是近3年?duì)I收增速及利潤(rùn)符合增速在20%以上的個(gè)股在次新行情中表現(xiàn)更優(yōu)異，區(qū)間平均漲幅基本在30%以上，且細(xì)分領(lǐng)域第一股在次新行情中享有稀缺性溢價(jià)。

20顆“啟明星”蓄勢(shì)待發(fā)

經(jīng)過(guò)了對(duì)次新股自身特征和歷史行情的對(duì)比分析，國(guó)泰君安以A股市場(chǎng)中，上市不超過(guò)1年的次新股為標(biāo)的，綜合公司近三年?duì)I收增速(20%以上)、近三年凈利潤(rùn)增速(20%以上)、最近一年ROE(20%以上)等指標(biāo)，同時(shí)考慮商業(yè)模式、行業(yè)賽道、標(biāo)的稀缺性等條件，篩選出下圖20只對(duì)應(yīng)次新股標(biāo)的：

(圖源：國(guó)泰君安證券研究)

注意：1)白色部分個(gè)股主要依據(jù)基本面財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇，淺藍(lán)色部分個(gè)股主要依據(jù)標(biāo)的稀缺性選擇，淺粉色部分個(gè)股主要依據(jù)標(biāo)的所屬行業(yè)景氣度選擇。

2)對(duì)于2020上市新股，由于上市后募投資金補(bǔ)充會(huì)導(dǎo)致ROE攤薄，所以選擇2019年ROE作為評(píng)價(jià)標(biāo)的。

3)未上市新股(如：東鵬飲料)PE依據(jù)發(fā)行價(jià)計(jì)算。