三季度聚酯將迎來傳統(tǒng)旺季，恰逢上游新產(chǎn)能投放空窗期。中長(zhǎng)期來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和原油需求預(yù)期樂觀，在成本主導(dǎo)下，PTA歷經(jīng)調(diào)整后仍有上行空間。

3月下旬以來，PTA裝置集中檢修，合約貨供應(yīng)縮量消息不斷，PTA期價(jià)在5月上旬一度逼近5000元/噸關(guān)口。隨著加工差修復(fù)，PTA重啟裝置增多，且PTA和PX新裝置投產(chǎn)在即，然而下游聚酯不堪重負(fù)開始減產(chǎn)，疊加原油價(jià)格回調(diào)，PTA2109合約連續(xù)兩個(gè)交易日放量下挫，跌幅近300點(diǎn)，5月14日盤中多次觸及跌停。近日混合芳烴加征消費(fèi)稅政策出臺(tái)，PX間接受到提振，同時(shí)受伊核談判消息影響，PTA在成本擾動(dòng)下區(qū)間振蕩。

裝置重啟且新產(chǎn)能釋放，供應(yīng)趨增

一季度在百宏和虹港PTA新裝置投產(chǎn)沖擊下，PTA現(xiàn)貨加工差持續(xù)壓縮至300元/噸左右，生產(chǎn)商陷入虧損，紛紛宣布檢修計(jì)劃。3—5月國內(nèi)PTA檢修產(chǎn)能超1500萬噸/年，PTA負(fù)荷在4月中旬最低降至73%，較3月初下降14個(gè)百分點(diǎn)。

在裝置集中檢修的同時(shí)，PTA主流供應(yīng)商一再縮減合約貨供應(yīng)量，而下游聚酯開工維持高位，3—4月份PTA社會(huì)庫存下降了70萬噸，PTA倉單較3月初峰值減少超19萬張。PTA基差持續(xù)走強(qiáng)，PTA現(xiàn)貨加工差逐步修復(fù)至500元/噸以上。

按照檢修計(jì)劃，5—6月將有近600萬噸PTA裝置檢修結(jié)束逐步重啟，而新增的檢修計(jì)劃僅有400萬噸，國內(nèi)PTA負(fù)荷將逐步提升至85%左右。新產(chǎn)能方面，逸盛新材料一期350萬噸PTA新裝置計(jì)劃5月下旬投產(chǎn)。預(yù)計(jì)5月PTA去庫幅度將有所收窄，PTA加工差再次面臨壓縮風(fēng)險(xiǎn)。

織造轉(zhuǎn)淡且聚酯減產(chǎn)，需求乏力

終端金三銀四旺季預(yù)期落空，新增訂單持續(xù)偏差。一方面國內(nèi)需求前置，去年11月以來原料價(jià)格持續(xù)上漲，激發(fā)貿(mào)易商和下游終端囤貨積極性，聚酯產(chǎn)品庫存被大量轉(zhuǎn)移到中間環(huán)節(jié)和終端企業(yè)，企業(yè)以消化前期備貨為主，新增訂單減少。另一方面，出口訂單不及預(yù)期，去年下半年國外疫情嚴(yán)峻，秋冬季成品銷售不佳，成品存貨偏高，進(jìn)而導(dǎo)致今年上半年外貿(mào)訂單差于預(yù)期。此外，印度疫情惡化，該國聚酯及終端開工下降，4月份我國出口到印度的滌絲訂單減少，5月份預(yù)計(jì)將進(jìn)一步走弱。而印度訂單回流的預(yù)期尚未得到證實(shí)。

PTA環(huán)節(jié)減產(chǎn)挺價(jià)，乙二醇價(jià)格也在煤炭帶動(dòng)下飆升，連輔料醋酸價(jià)格也屢創(chuàng)新高，原料端的強(qiáng)勢(shì)與終端市場(chǎng)疲弱形成鮮明對(duì)比。江浙織機(jī)負(fù)荷自4月中旬見頂回落，價(jià)格傳導(dǎo)不暢，聚酯工廠降價(jià)促銷，而產(chǎn)銷僅呈現(xiàn)脈沖式回升，聚酯產(chǎn)品庫存及終端坯布庫存持續(xù)攀升，聚酯現(xiàn)金流遭擠壓。5月份以來，陸續(xù)有聚酯企業(yè)開始減產(chǎn)降負(fù)，聚酯負(fù)荷將趨于下滑。

原油需求恢復(fù)預(yù)期延后

印度疫情惡化導(dǎo)致油價(jià)在3月份出現(xiàn)將近10美元/桶的調(diào)整。目前印度單日新增確診病例數(shù)仍維持在20萬以上，短期印度疫情影響可能仍會(huì)延續(xù)一段時(shí)間。中國和歐美疫情得到控制，疫苗接種加速，限制措施逐步解除，原油需求復(fù)蘇是大概率事件，將沖淡印度疫情的負(fù)面效應(yīng)。這將在下半年得到體現(xiàn)，利好遠(yuǎn)端原油價(jià)格，PTA成本支撐依然存在。

綜合來看，終端織造和下游聚酯需求拉動(dòng)作用有限，PTA價(jià)格中樞依舊是成本主導(dǎo)，供應(yīng)變化影響階段波動(dòng)。當(dāng)前PTA供需面邊際轉(zhuǎn)弱，或?qū)е翽TA社會(huì)庫存拐點(diǎn)顯現(xiàn)，加之短期油價(jià)仍有反復(fù)可能，預(yù)計(jì)PTA期價(jià)仍面臨一定壓力。三季度聚酯將迎來傳統(tǒng)旺季，恰逢上游新產(chǎn)能投放空窗期。中長(zhǎng)期來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和原油需求預(yù)期樂觀，在成本主導(dǎo)下，PTA歷經(jīng)振蕩后仍有上行空間。