近期國債期貨對利空鈍化對利多敏感,我們認為,當前利率債市場的風險來自通脹壓力和流動性收緊。國內外通脹壓力陡升或帶來貨幣政策提前收縮,這是二季度中后期債市交投者需密切注意的事項。在當前相對貨幣寬松的環(huán)境下,利率債價格將維持振蕩反彈的局面。除非國內市場需求大幅回暖及供給緊張的環(huán)境推升利率上升,否則我國央行政策的收緊預期或將延后。 4月以來,影響利率債走勢的核心邏輯來自通脹和資金面。當前流動性保持寬松,短端利率維持低位,是驅動債市二季度延續(xù)3月中旬以來上漲的主要驅動,大宗商品大幅反彈帶來的PPI大漲,令國債期限利差持續(xù)走闊(通脹因子及經濟基本面計入債券定價),不過整體看,央行貨幣政策的引導(短期利率)走向對國債走勢影響更大。 銀行間資金面整體寬松不改,隔夜及7天期質押式回購利率均小幅走低。因五一假期本月例行繳稅順延,繳稅未至資金供給暫無憂,且短期地方債繳款亦壓力有限,關注央行本周MLF如何續(xù)作。 不過,4月金融數據全線明顯回落,幅度之大遠超預期,加上大宗商品價格持續(xù)大漲,引發(fā)市場對貨幣政策快速緊縮的預期。除去2020年二季度受疫情影響的特殊情況,對照2019年同期數值來看,社融和人民幣貸款數值基本回落至當年的水平附近,信用收緊只是相對2020年疫情的回歸正?;窂?。 央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告也表示,保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性,穩(wěn)定預期,精準實施宏觀政策,完善貨幣供應調控機制,管好貨幣總閘門,保持流動性合理充裕,保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。 對于通脹持續(xù)攀升的擔憂,主要來自貨幣市場資金利率中樞上升或波動性增大風險,迫使央行貨幣收緊提前,可能導致債券期限利差收窄。 二季度,CPI或保持溫和運行,PPI繼續(xù)高位運行。4月CPI同比增加0.9%,符合預期,PPI同比增加6.8%,略高于市場預期。利率債市場反應比較平淡,豬肉價格持續(xù)走跌拉低了食品價格,非食品價格漲幅與前值一致。PPI因受去年同期基數較低因素,同比仍明顯的反彈,但是環(huán)比漲幅較3月有所收窄。 預計二季度后半階段,CPI仍有小幅回升的壓力,不過受豬肉價格牽制;大宗商品短期上漲趨勢或難以消除,PPI或持續(xù)維持高位運行。本輪通脹屬于輸入性為主,國內需求并未大幅改善。 綜上,相對于大宗商品市場受供需格局不平衡帶來的短期“經濟過熱”階段,我們更需密切注意二季度后半階段貨幣市場流動性和貨幣政策預期的邊際變化,在當下貨幣寬松的環(huán)境下,利率債繼續(xù)維持振蕩反彈的局面。操作上,建議穩(wěn)健投資者少量倉位做波段,激進投資者短期逢低多單持有,但控制合理倉位水平。 責任編輯:七禾編輯 |
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