政策組合拳有助于市場健康發(fā)展

政策面強化金融平臺監(jiān)管，嚴厲打擊偽市值管理、虛擬幣交易等證券違法行為，有利于保護投資者合法權(quán)益，提升市場風險偏好。經(jīng)過3個月調(diào)整，滬深300和上證50指數(shù)突破重要壓力位，待回踩確認后有望迎來中期反彈。

5月前后大宗商品價格加速上漲，加劇市場對通脹上升的擔憂，下游制造業(yè)成本壓力加大，擠壓企業(yè)利潤。國常會連續(xù)兩次發(fā)聲，并出臺相關(guān)措施，打擊惡意炒作、哄抬價格特別是囤積居奇等行為，效果立竿見影，通脹預期持續(xù)升溫的勢頭初步得到遏制。

“五一”長假過后，股指期貨先抑后揚，滬深300指數(shù)突破 3月25日以來形成的振蕩箱體，上證50指數(shù)突破3月9日以來形成的下降通道，中證500指數(shù)延續(xù)獨立反彈行情。

進入二季度，基數(shù)效應逐漸消退，我國經(jīng)濟增速開始回落，固定資產(chǎn)投資和工業(yè)生產(chǎn)邊際放緩，消費依然偏弱，尚未恢復至疫情前水平。鐵礦石、銅、原油等國際大宗商品持續(xù)上漲，下游企業(yè)難以承受巨大的成本壓力，且難以向終端消費者轉(zhuǎn)嫁，被迫減少生產(chǎn)甚至停工。原材料價格持續(xù)上漲，不利于我國產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈穩(wěn)定，通脹預期成為企業(yè)盈利的一大威脅。

國內(nèi)經(jīng)濟增速邊際放緩，通脹預期降溫有助于改善企業(yè)盈利預期

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年4月官方制造業(yè)PMI錄得51.1，較上月回落0.8個百分點，連續(xù)14個月位于擴張區(qū)間，非制造業(yè)PMI降至54.9，低于上月1.4個百分點。4月財新制造業(yè)PMI上升至51.9，較上月加快1.3個百分點，創(chuàng)年內(nèi)新高，表明小型企業(yè)經(jīng)濟景氣度回升。從企業(yè)規(guī)?？?，大、中型企業(yè)PMI分別為51.7和50.7，低于上月1.0和1.3個百分點，小型企業(yè)PMI上升至50.8，高于上月0.4個百分點。從分類指數(shù)看，生產(chǎn)指數(shù)降至52.2（前值53.9），新訂單和新出口訂單指數(shù)為52和50.4，分別較上月回落1.6和0.8個百分點。從基本面來看，4月經(jīng)濟活動有所下降，生產(chǎn)和需求放緩，但仍位于擴張區(qū)間，經(jīng)濟穩(wěn)定復蘇的基礎沒有改變。中央政治局會議指出，要辯證看待一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，當前經(jīng)濟恢復不均衡、基礎不穩(wěn)固，要用好穩(wěn)增長壓力較小的窗口期，推動經(jīng)濟穩(wěn)中向好。

整體來看，受基數(shù)效應逐漸消退的影響，4月固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落，房地產(chǎn)調(diào)控政策收緊和化解地方債務風險背景下，房地產(chǎn)和基建投資邊際放緩，隨著企業(yè)盈利進一步改善，制造業(yè)投資有望加快恢復。在居民收入穩(wěn)定復蘇和消費刺激政策的推動下，消費有望穩(wěn)步回升。

國外方面，隨著新冠疫苗接種的人群和范圍擴大，全球經(jīng)濟復蘇加快，甚至出現(xiàn)過熱的跡象。美國5月Markit制造業(yè)PMI上升至61.5（前值60.5），連續(xù)11個月位于擴張區(qū)間，服務業(yè)PMI錄得70.1（前值64.7），連續(xù)10個月位于擴張區(qū)間，分別創(chuàng)歷史新高。歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI錄得62.8（前值62.9），為2004年以來第二高位，服務業(yè)PMI上升至55.1（前值50.5），創(chuàng)近3年新高。在全球經(jīng)濟復蘇、量化寬松以及供需錯位等多種因素的推動下，多數(shù)大宗商品價格逼近歷史高位，通脹成為全球性問題。美國4月CPI飆升至4.2%，創(chuàng)2008年9月以來新高，PPI上升至6.2%，創(chuàng)有記錄以來最大增幅。

今年3月以來，國務院金融委、國家發(fā)改委、工信部等多部委相繼發(fā)聲，關(guān)注大宗商品價格上漲，要求調(diào)節(jié)市場供應，降低下游企業(yè)成本。國務院常務會議連續(xù)兩次喊話大宗商品，多措并舉加強供需雙向調(diào)節(jié)，加強期現(xiàn)貨市場聯(lián)動監(jiān)管，適時采取有針對性措施，排查異常交易和惡意炒作行為，依法嚴厲查處達成實施壟斷協(xié)議、散播虛假信息、哄抬價格特別是囤積居奇等行為。在各方的共同努力下，大宗商品價格應聲回落，通脹預期持續(xù)上升的勢頭初步得到遏制，有助于改善企業(yè)盈利預期，提升股指的估值水平。

貨幣政策保持穩(wěn)定，無風險利率邊際下降

央行公布金融統(tǒng)計報告顯示，2021年4月新增人民幣貸款1.47萬億（前值2.73），較上年同期少增2293億元，社會融資規(guī)模增量為1.85萬億（前值3.34），較上年同期減少1.25萬億。廣義貨幣供應量M2同比增長8.1%（前值9.4%），創(chuàng)2019年7月以來新低，M1同比增長6.2%（前值7.1%），連續(xù)3個月回落，創(chuàng)去年4月以來新低。從總量和結(jié)構(gòu)來看，4月末社會融資規(guī)模存量為296.16萬億元，同比增長11.7%（前值12.3%），為去年4月以來新低；4月末對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會融資規(guī)模存量的61%，同比高0.5個百分點，其中信托貸款、委托貸款占比繼續(xù)下降，企業(yè)債券融資占比由升轉(zhuǎn)降，政府債券融資占比上升。

5月21日，國務院金融委第五十一次會議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，繼續(xù)實施直達實體經(jīng)濟的政策工具，增強微觀主體活力，穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)，大力支持普惠小微、鄉(xiāng)村振興、制造業(yè)、科技創(chuàng)新和綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展。隨著我國經(jīng)濟恢復至潛在產(chǎn)出水平，貨幣政策回歸中性，為應對物價上漲壓力，信用邊際收緊，進入穩(wěn)杠桿和防風險階段。進入二季度，經(jīng)濟增速邊際放緩，國債收益率延續(xù)回落態(tài)勢。截至5月21日，十年期國債收益率降至3.07%，整體維持在3%—3.5%區(qū)間波動，無風險利率邊際下降，有利于提升股指的估值水平。

影響風險偏好的積極因素增多

5月21日，國務院金融穩(wěn)定委員會第五十一次會議指出，“強化平臺企業(yè)金融活動監(jiān)管，打擊比特幣挖礦和交易行為，堅決防范個體風險向社會領(lǐng)域傳遞。維護股、債、匯市場平穩(wěn)運行，嚴厲打擊證券違法行為，嚴懲金融違法犯罪活動。嚴密防范外部風險沖擊，有效應對輸入性通脹，加強預期管理，強化市場監(jiān)管，做好應對預案和政策儲備”。我們認為，加強金融平臺監(jiān)管、打擊虛擬幣交易以及嚴懲證券違法行為和金融犯罪活動，是反壟斷和防止資本無序擴張的重要舉措，有利于杜絕個體風險衍變?yōu)樯鐣L險，引導資金脫虛向?qū)崳龠M資本市場長期健康發(fā)展。

5月22日，證監(jiān)會主席易會滿發(fā)表重磅講話，包括嚴厲打擊偽市值管理利益鏈條上的相關(guān)方，強化股東穿透管理，加強對實際控制人監(jiān)管等。這一舉措將對以市值管理為名操縱股價的行為形成強大的震懾作用，有利于打擊市場炒作投機之風，進一步推動和普及價值投資理念，保護普通投資者的合法權(quán)益。

在國家一系列組合拳的出擊下，通脹預期持續(xù)升溫的勢頭初步得到遏制，有助于改善企業(yè)盈利預期。政策面強化金融平臺監(jiān)管，嚴厲打擊偽市值管理、虛擬幣交易等證券違法行為，有利于保護投資者合法權(quán)益，提升市場風險偏好。經(jīng)過3個月調(diào)整，滬深300和上證50指數(shù)突破重要壓力位，待回踩確認后有望迎來中期反彈。