累庫風險增加

船燃需求降溫以及沙特發(fā)電需求分流減少，或加劇新加坡燃料油的累庫風險。整體上，成本端壓制疊加基本面偏空，后期燃料油市場難有表現(xiàn)。

圖為燃料油現(xiàn)貨升貼水走勢

5月以來，燃料油在原油下跌疊加基本面邊際轉(zhuǎn)弱的雙重利空下，高位承壓回落。展望后市，一方面，原油在宏觀面與基本面利空占優(yōu)下，上方仍面臨較大壓力，成本端將限制燃料油價格上漲；另一方面，自身供需基本面疲軟也對價格形成一定利空，燃料油上方將繼續(xù)承壓。

原油反彈空間有限

利空占據(jù)上風，短期原油上方壓力重重。近期，墨西哥灣風暴可能對美國原油產(chǎn)量帶來影響與美國夏季出行旺季到來形成強烈的利好共振，推動油價反彈，但突發(fā)事件利好可能難以持續(xù)。后市美國CPI環(huán)比增加引發(fā)的通脹擔憂情緒將籠罩整個市場，美聯(lián)儲提前收緊貨幣的預(yù)期打壓風險類資產(chǎn)；印度、日本等地區(qū)疫情形勢嚴峻短期阻礙原油需求復(fù)蘇進程，對于今年以需求復(fù)蘇驅(qū)動油價上漲的邏輯是不利的；美伊談判取得重大進展使得伊朗原油回歸市場的可能性增加，進一步引起市場對供需再度失衡的擔憂。此外，OPEC在本月執(zhí)行35萬桶/日的增產(chǎn)協(xié)議，或給市場實際需求帶來一定考驗。綜合分析，原油突發(fā)性事件利好持續(xù)性不強，后期利空因素或占據(jù)主導(dǎo)，預(yù)計原油整體反彈空間有限。

需求端轉(zhuǎn)弱預(yù)期較強

主供區(qū)供應(yīng)增長預(yù)期上升，燃料油供給端壓力將逐步顯現(xiàn)。近期，除了俄羅斯燃料油發(fā)貨量環(huán)比增加以外，歐洲、中東以及南美地區(qū)均呈現(xiàn)環(huán)比回落，使得新加坡燃料油庫存減少。ESG公布的數(shù)據(jù)顯示，截至5月19日當周，新加坡燃料油庫存減少141.6萬桶至2496萬桶。后市歐洲地區(qū)煉廠開工率相較疫情以前仍然有超過10%的提升空間；俄羅斯燃料油產(chǎn)量與2019年同期大體持穩(wěn)，但原油產(chǎn)量增加可能帶來額外的燃料油供應(yīng)增量。此外，近期市場對于美國解除伊朗制裁的預(yù)期越來越強，伊朗燃料油市場投放有望再上一個臺階。綜合分析，后期主產(chǎn)區(qū)燃料油供應(yīng)上升相對較為確定，將在一定程度上增加中東及西北歐向新加坡的套利流量，結(jié)合當前燃料油需求端轉(zhuǎn)弱，預(yù)計新加坡燃料油仍面臨較大的累庫風險。

高硫貼水持續(xù)走擴

船運行業(yè)降溫疊加沙特采購節(jié)奏放緩，燃料油需求邊際轉(zhuǎn)弱。數(shù)據(jù)顯示，截至5月21日，BDI船運指數(shù)報收于2869點，相較5月高點下跌超過12%，前期船運行業(yè)過熱的狀態(tài)迎來調(diào)整。在通脹擔憂上升背景下，后期經(jīng)濟增長對船運和貿(mào)易板塊的提振可能有限，船燃需求前景不宜樂觀。另外，4月沙特對于燃料油發(fā)電需求的采購節(jié)奏較快，過早透支了后期的采購額度，加之5月開始OPEC啟動增產(chǎn)，可能進一步降低沙特對于燃料油的采購需求。雖然近期美國煉廠高硫進料需求表現(xiàn)尚可，但仍難以改善燃料油市場整體低迷態(tài)勢，尤其是在新加坡進口回落的情況下，燃料油現(xiàn)貨貼水在持續(xù)走擴。數(shù)據(jù)顯示，截至5月21日，新加坡高硫380現(xiàn)貨貼水2.33美元，相較于3月高點下跌了5.77美元?？偸牵夹枨笕狈υ鲩L動力，煉廠高硫進料需求獨木難支，燃料油需求或維持弱勢。

綜上所述，原油在通脹擔憂、印度疫情嚴峻以及伊核協(xié)議取得進展的背景下，反彈空間或有限，成本端限制燃料油上方空間?；久?，歐洲、俄羅斯以及中東地區(qū)產(chǎn)量回升預(yù)期使得燃料油供應(yīng)呈現(xiàn)上升趨勢，同時船燃需求降溫以及沙特發(fā)電需求分流減少，或加劇新加坡燃料油的累庫風險。整體上，成本端限制上漲疊加基本面偏空，預(yù)計后期燃料油上方或繼續(xù)承壓。