密切關注天氣因素

由于豆粕的需求相對穩(wěn)定，而供給變動較大，因此首先需要明確當前豆粕需求是否有急劇萎縮的可能，只有在需求相對平穩(wěn)或增長的情況下，供給量的變動才是豆粕價格波動的核心因素，否則不管供給形勢如何，豆粕市場都將表現(xiàn)為供過于求。后市需要密切關注美豆種植面積和天氣因素。9月之前，大豆價格很難深跌，逢低買入豆粕、合理安排采購節(jié)奏依然是實體企業(yè)可以采用的方式。

[供需關系是核心]

豆粕需求彈性較小，供給彈性較大，通俗地講，需求量相對穩(wěn)定，但是供給量變動較大。因此，我們首先需要分析豆粕需求量是否處于相對穩(wěn)定的狀態(tài)，只有在需求量相對穩(wěn)定的情況下，供給量的變動才有跡可循。如果不考慮短期運輸、壓榨等環(huán)節(jié)的時間錯配，從中長期來看，大豆的供給直接決定了豆粕的供給，對豆粕供給的分析主要通過分析大豆的供給來實現(xiàn)。

全球大豆主要由美洲供應，根據(jù)USDA供需報告的2021/2022年度數(shù)據(jù)測算，美洲大豆產量超過全球的80%，其中北美約占30%，南美約占50%。

從國內需求端來分析，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，豬飼料和禽料占據(jù)飼料總產量的85%以上，其中豬料和禽料各占據(jù)半壁江山。2019年，由于非洲豬瘟影響，豬飼料占比大幅下降，僅占33.35%，禽料占比接近50%；隨著生豬養(yǎng)殖行業(yè)復蘇，2020年豬料占比有所回升。

由于肉禽（主要指肉雞）生長周期很短，一般僅需45天即可出欄，在禽流感等疫病沒有大范圍暴發(fā)的情況下，價格波動相對比較大，但是周期很短，沒有非常明顯的周期性特點，對豆粕的需求相對穩(wěn)定。

蛋禽（主要指蛋雞）的生長周期一般為520天左右，從出殼到產蛋要120天左右，在理想狀態(tài)下，當養(yǎng)殖利潤極具吸引力的時候，雞蛋價格從高位回落至少需要4個月，雖然由此導致的飼料需求會有較明顯的周期性，但是蛋禽料占比不足15%，因而對豆粕的需求影響相對有限。

大部分商品豬養(yǎng)殖周期約165天，其中保育階段60天，育肥階段105天，如考慮妊娠階段的114天，則從能繁母豬存欄量增加開始到商品豬（100—120KG）出欄需要9個多月。這也說明在理想狀態(tài)下，養(yǎng)殖利潤極具吸引力的時候，豬肉價格從高位回落至少需要要9個多月，由此導致的飼料需求將呈現(xiàn)出較明顯的周期性。

由于豆粕的需求相對穩(wěn)定，而供給變動較大，因此我們首先需要明確當前的豆粕需求量是否有急劇萎縮的可能，只有在需求相對平穩(wěn)或增長的情況下，供給量的變動才是豆粕價格波動的核心因素，否則不管供給形勢如何，豆粕市場都將表現(xiàn)為供過于求。

[保障大宗商品供給]

5月19日召開的國務院常務會議提出，部署做好大宗商品保供穩(wěn)價工作，保持經濟平穩(wěn)運行。這已是7天內國常會第二次“點名”大宗商品漲價。5月12日召開的國務院常務會議要求，跟蹤分析國內外形勢和市場變化，有效應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。

國務院總理李克強5月19日主持召開國務院常務會議。會議指出，今年以來，受主要是國際傳導等多重因素影響，部分大宗商品價格持續(xù)上漲，一些品種價格連創(chuàng)新高。要高度重視大宗商品價格攀升帶來的不利影響，貫徹黨中央、國務院部署，按照精準調控要求，針對市場變化，突出重點綜合施策，保障大宗商品供給，遏制其價格不合理上漲，努力防止向居民消費價格傳導。一要多措并舉加強供需雙向調節(jié)；二要加強市場監(jiān)管；三要保持貨幣政策穩(wěn)定性和人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，合理引導市場預期。

就目前出臺的政策舉措來看，主基調是讓價格回歸基本面。筆者認為政策可能短期會影響豆粕價格走勢，但長期來看效應不大。一方面中國大豆受制于人，豆類的基本面現(xiàn)實是全球供給尤其是美國供給依然存在偏緊預期；另一方面，美聯(lián)儲史無前例的大放水將推高所有商品價格，美聯(lián)儲收縮信貸才是全球資產價格回落的開始。

農村農業(yè)部發(fā)布的《飼料中玉米豆粕減量替代工作方案》，對于飼料和養(yǎng)殖行業(yè)靈活改變配方提供了依據(jù)，但是能否真正開始替代，依然是市場行為，必須當替代品比價關系非常有優(yōu)勢時，才會被廣泛采用。這就要求我們需要實時關注豆粕與替代品之間的價差關系，為企業(yè)靈活改變配方提供數(shù)據(jù)支持。

[美豆種植面積增加]

國內大豆進口來源地主要是美國、巴西和阿根廷。海關數(shù)據(jù)顯示，中國2020年累計進口大豆10031.8萬噸，其中自巴西進口6427.76萬噸，美國2588.76萬噸，阿根廷745.57萬噸。阿根廷大豆對中國供應格局影響有限，因其蛋白質含量低于美國和巴西大豆，2020年中國自阿根廷進口的大豆僅為總進口量的7.43%。因此，應重點關注巴西和美國的供應情況。

2020/2021年度中國自美國進口大豆已近尾聲。美國農業(yè)部于6月4日發(fā)布的周度銷售報告顯示，自去年9月1日以來，截至5月27日，美國已向中國裝運大豆3501.01萬噸，69.7萬噸待裝運；而且美豆已裝船外運5746.6萬噸，待裝運407.1萬噸，與報告中預期出口量6205萬噸相比，僅余51.3萬噸可供銷售，美國已基本無豆可賣。我們在今年1月初預期的最壞情況已出現(xiàn)，美國開始從巴西進口大豆。根據(jù)巴西船運代理機構Cargonave公司發(fā)布的數(shù)據(jù)，5月巴西向美國出口大豆近10萬噸，截至6月中旬的裝運日程表顯示巴西還將向美國出口30萬噸大豆。過去10年巴西對美國大豆出口最多的一年是2014年，當時美國因拉尼娜天氣而出現(xiàn)歷史性的干旱，不得不從巴西進口了106.1萬噸大豆。去年巴西國內大豆供應緊張時，也曾從美國進口大豆。

當前，中國大豆進口需求依然力度十足。海關總署于6月7日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月進口大豆960.7萬噸，去年同期為938萬噸；今年前5個月中國已進口大豆達到創(chuàng)紀錄的3823.4萬噸，去年同期為3388.2萬噸。

2020/2021年度的巴西大豆基本收割完畢，根據(jù)美農報告，巴西大豆今年產量達到創(chuàng)紀錄的1.36億噸，與其他咨詢機構預期產量相差無幾，但是在美豆無貨可賣、中國強勁需求影響下，并不足以讓全球大豆供應出現(xiàn)寬松局面，巴西大豆的快速銷售是最好注解。巴西外貿秘書處于6月2日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月巴西大豆出口量1640萬噸，比去年同期增長16.3%，但較4月創(chuàng)紀錄的1738萬噸減少5.6%；巴西全國谷物出口商協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，今年前5個月巴西已出口5056萬噸大豆，略高于去年同期的4975萬噸。不過，巴西農民銷售進度不及去年，原因在于農戶已經銷售大量大豆，而且預計大豆價格還將上漲，并不急于出售。而不管巴西大豆銷售進度如何，都不影響大豆供給偏緊的形勢，因為從現(xiàn)在開始到美豆上市，全球大豆供應基本由巴西說了算。如果高速銷售，市場會解讀為需求旺盛；如果銷售速度降低，市場會解讀為農民惜售，只是價格高低點出現(xiàn)的節(jié)奏會有所不同。如果持續(xù)保持高速銷售，在美豆上市前很難再有大幅下跌的機會；如果銷售速度偏低，在美豆上市前夕極有可能出現(xiàn)不小的跌幅。

因此，在美豆上市前的幾個月將進入美豆炒作階段，影響因素主要是美豆種植和生長情況。

北京時間5月13日凌晨，美國農業(yè)部發(fā)布的月度供需報告首次開始預測正在種植的2021/2022年度供需數(shù)據(jù)。報告顯示，今年美豆種植面積達到3509萬公頃，按照創(chuàng)紀錄的單產3420公斤/公頃計算，預期產量11988萬噸，接近歷史峰值2018/2019年度的12052萬噸，但是由于國內壓榨量創(chuàng)新高，并不能改變供應緊缺的現(xiàn)狀，在調降出口量560萬噸（2020/2021年度出口量6205萬噸）的基礎上，期末庫存也與2020/2021年度相差無幾，僅381萬噸（2020/2021年度期末庫存325萬噸，意味著到今年8月底，美豆庫存僅能滿足不到10天的需求）。除非新季美豆實際種植面積比預測值更高。而按照目前預測的單產水平計算，假如實際種植面積能達到3600萬公頃，那么美豆供應才會逐步開始寬松，這還要求天氣風調雨順。

但是，美豆種植面積能有這么大的增幅嗎？美豆與玉米存在爭地問題，自去年8月底到當前的最高價，美豆?jié)q幅不到87%，而玉米漲幅超過125%；用種植收益來衡量，種植大豆更有利。種植收益通常用大豆/玉米比價表示，一般采用每年2月份的CBOT11月大豆合約和12月玉米合約的比值，結合種植成本，通常將大豆/玉米比價的均衡值設置在2.4左右，今年該比值為2.6，創(chuàng)自2006年以來最高值，次高值出現(xiàn)在2017/2018年度。新季玉米和大豆總種植面積預測值分別為3379萬公頃和3509萬公頃，共計6888萬公頃，歷史峰值是2017/2018年度的6972萬公頃，當時玉米和大豆種植面積分別為3348萬公頃和3624萬公頃。雖然不論種植玉米還是大豆都很有利可圖，但是種植大豆效益更佳，假如今年總種植面積能達到創(chuàng)紀錄的7000萬公頃，大豆種植面積極有可能超過3600萬公頃，那么供需格局是有可能改變的。

因此，后市除了關注天氣因素外，還需要關注6月底美豆的實際種植面積數(shù)據(jù)。假如天氣不利于單產，則需要根據(jù)美豆種植面積和預估單產重新衡量美豆市場是偏緊還是逐步平衡；假如實際種植面積超過3600萬公頃且完全風調雨順，則美豆將由偏緊向平衡甚至寬松轉變。

基于上述分析，就目前的美豆種植面積預測值來衡量，全球大豆供需格局將由偏緊向平衡轉變，但至少需要等到明年巴西大豆上市才有可能實現(xiàn)。假如6月底美農種植面積報告調增大豆種植面積至3600萬公頃以上，且天氣風調雨順，則全球大豆供需格局將提前至美豆上市前改變。除非出現(xiàn)特殊事件，如中國養(yǎng)殖行業(yè)復蘇不及預期，養(yǎng)殖行業(yè)全面突發(fā)疫病，全球出現(xiàn)金融危機等。

[豆粕需求穩(wěn)步上升]

在禽類未暴發(fā)大規(guī)模疫情的情況下，禽類養(yǎng)殖對豆粕需求相對穩(wěn)定，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的周期性波動對豆粕需求有舉足輕重的作用，尤其是生豬養(yǎng)殖受非洲豬瘟影響的情況下，應將關注重點放在生豬養(yǎng)殖行業(yè)上。

農業(yè)農村部5月14日監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，4月，能繁母豬存欄量環(huán)比增長1.1%，連續(xù)19個月增長，同比增長23.0%，相當于2017年年末的97.6%。目前生豬存欄量一直保持在4.16億頭以上，已經基本接近正常年份水平。目前，我國生豬產業(yè)轉型升級步伐加快，并出現(xiàn)了兩個積極信號：一是規(guī)模養(yǎng)殖快速發(fā)展，規(guī)模豬場從去年年初的16.1萬家增加到目前的18萬家，規(guī)模豬場的新生仔豬數(shù)同比增長58.8%；二是養(yǎng)豬場戶更加注重生產效率，淘汰低產母豬不斷加快，4月規(guī)模場淘汰母豬量環(huán)比增長18%，同比增長96%。

農業(yè)農村部以往月度生豬存欄數(shù)據(jù)與國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑不一致，為了確保數(shù)據(jù)的連貫性，我們依然采用數(shù)據(jù)庫中農業(yè)農村部的數(shù)據(jù)，按照國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)推算出農業(yè)農村部的數(shù)據(jù)，截至4月末，當前生豬存欄量達到非瘟暴發(fā)前的水平并超過3.65%，能繁母豬存欄量達到非瘟暴發(fā)前的水平并超過12.14%。

今年5月底，由農業(yè)農村部、國家發(fā)改委、商務部、海關總署和統(tǒng)計局聯(lián)合發(fā)布的“生豬產品信息”于農業(yè)農村部網站上線。但遺憾的是，往年權威數(shù)據(jù)缺失，統(tǒng)計口徑不一致帶來的數(shù)據(jù)困擾將給分析帶來諸多不便，而且對于存欄量之類的核心數(shù)據(jù)僅以季度為節(jié)點進行發(fā)布，嚴重滯后，行業(yè)急需權威、及時、連貫的數(shù)據(jù)資源。我們搜集整理的十余年生豬存欄和能繁母豬存欄量等數(shù)據(jù)需要找到進一步調整的參數(shù)，才能使之與目前的數(shù)據(jù)相匹配。

農業(yè)農村部畜牧獸醫(yī)局二級巡視員辛國昌近日表示，現(xiàn)在全國只要是年出欄夠500頭這種規(guī)模的養(yǎng)豬場，都進入了直聯(lián)直報系統(tǒng)，每個月進行一次生產統(tǒng)計，一共15項指標，所以現(xiàn)在就直接可以監(jiān)測到它的產能變化，就不用再用豬糧比價來間接推斷是增養(yǎng)還是少養(yǎng)，這在一定程度上能夠增強我們預警的這種及時性和準確性。站在宏觀調控角度，這樣的直連直報資源很有必要，而站在市場角度，更有必要將數(shù)據(jù)及時公開，以便實體企業(yè)合理安排生產經營。

雖然沒有精確的數(shù)據(jù)來說明生豬養(yǎng)殖行業(yè)發(fā)展形勢，但是從生豬價格走勢和豬料產量兩個指標也可以印證生豬養(yǎng)殖已基本恢復正常，且將面臨產能持續(xù)擴張的可能性。

農業(yè)農村部于6月7日發(fā)布6月第1周畜產品和飼料集貿市場價格情況，根據(jù)對全國500個縣集貿市場和采集點的監(jiān)測，采集日為6月2日的全國活豬平均價格17.52元/公斤，比前一周下降5.1%，與去年同期相比下降39.4%。全國30個監(jiān)測省份活豬價格普遍下降。華南地區(qū)活豬平均價格較高，為19.42元/公斤；東北地區(qū)較低，為15.95元/公斤。

從生豬周價格走勢來看，價格低于本輪上漲之前的最高價20.8元/公斤（2016年6月7日），已回到歷史常規(guī)波動區(qū)間。

中國飼料工業(yè)協(xié)會于5月12日發(fā)布了4月全國飼料生產形勢，根據(jù)樣本企業(yè)數(shù)據(jù)測算，2021年4月，全國工業(yè)飼料總產量2449萬噸，環(huán)比增長10.2%，同比增長18.5%。從品種來看，豬飼料產量1090萬噸，環(huán)比增長9.5%，同比增長69.8%。

種種跡象都標明，生豬養(yǎng)殖產能正在快速釋放，且有進一步釋放的可能。一方面是史無前例的養(yǎng)殖利潤吸引了很多新資本進入該領域，另一方面是各級政府對生豬行業(yè)的扶持政策在持續(xù)發(fā)揮作用。雖然目前已有養(yǎng)殖戶開始出現(xiàn)虧損，但是前期投入的產能不是說放手就能放手的，從養(yǎng)殖周期來看，這種現(xiàn)象將至少持續(xù)9個月，高額養(yǎng)殖利潤時代一去不復返，與之伴隨的就是對養(yǎng)殖原料的需求將至少保持在目前水平上很長時間。

[美豆庫存消費比低]

由歷年種植面積與庫存消費比的關系來看，美豆庫存消費比往往滯后種植面積一年。2017/2018年度美豆種植面積達到創(chuàng)紀錄的3624萬公頃，2018/2019年度庫存消費比達到創(chuàng)紀錄的40.96%；2019/2020年度是近10年來最低種植面積3033萬公頃，2020/2021年度庫存消費比幾乎成為近20年來最低值5.2%。最新美農報告顯示新季美豆種植面積預計達到3509萬公頃，成為歷史第二高的種植面積。隨著供需結構逐步改變，明年美豆庫存消費比即便不會大幅增加，也有很大概率成為平衡甚至寬松的象征。

從庫存消費比的變化來看，庫存消費比降低，大豆價格上漲；庫存消費比增加，往往伴隨著價格不斷下跌。

去年8月至今，美豆最高上漲92.72%，按近期回調的價格計算也上漲了74.8%。這印證了我們一直以來的觀點：庫存消費比處于階段性高點時，往往是階段性的起漲點，而隨著庫存消費比降低，價格相應會上漲。

目前美豆庫存消費比處于近20年來歷史第二低值，2021/2022年度庫存消費比有所回升，是否預示著階段性價格高點將出現(xiàn)呢？從歷史數(shù)據(jù)來看，目前庫存消費比雖然處于歷史低值，但是不可能立刻快速回升，會低位徘徊。我們更傾向于美豆價格未來會出現(xiàn)回調甚至較大幅度的回調，但之后還將沖高。

綜上所述，在需求穩(wěn)步增加這一大前提下，大豆供給量的變動將給未來大豆價格的研判帶來指引，結合庫存消費比指標，我們認為假如6月底美農種植面積報告中調增大豆種植面積至3600萬公頃以上，且天氣風調雨順，全球大豆供需格局將提前至美豆上市前改變，大豆價格或止步不前，市場有可能炒作天氣因素導致大豆價格高位振蕩。否則，按照目前的種植面積預測數(shù)據(jù)，供應偏緊格局不會改變，直到明年南美大豆供應出現(xiàn)變數(shù)。因此，大豆價格回調是為再次大幅上漲積攢能量。后市需要密切關注美豆種植面積和天氣因素。9月之前，大豆價格很難深跌，逢低買入豆粕、合理安排采購節(jié)奏依然是實體企業(yè)可以采用的方式。