無論從近期市場的宏觀因素還是指數(shù)運行的區(qū)間來看，股指短期走出單邊突破行情的概率不大，應該是在經(jīng)濟復蘇和通貨膨脹預期的雙重矛盾中維持區(qū)間運行。盡管指數(shù)已經(jīng)反彈到了前期區(qū)間的上軌，但是市場預期還稍顯悲觀。

今年以來，在國內(nèi)外宏觀基本面喜憂參半的局面下，A股市場呈現(xiàn)寬幅振蕩的局面。上證指數(shù)從去年年底3473點起步，于今年春節(jié)后沖高3731點，3月初探底3328點，大部分時間運行在3400點和3600點的箱體之間。上半年即將結(jié)束，市場開始關(guān)心和預測下半年市場的運行走勢。

近期市場運行的宏觀背景

第一，各國政府和央行政策取向仍然以追求經(jīng)濟復蘇增長和就業(yè)保障為優(yōu)先目標。盡管5月美國的CPI達到5%，為2008年以來的新高，我國PPI同比上漲9%，為近13年新高，市場通脹預期強烈，但是各國央行的政策導向仍然維持相對寬松的取向以進一步鞏固后疫情時代的經(jīng)濟增長，特別是以進一步促進就業(yè)、改善民生為優(yōu)先選擇，對于目前的通脹預期表現(xiàn)出了非常大的容忍度。究其原因，盡管美國CPI達到中期高點，但是扣除食品和能源后的核心CPI尚在央行容忍的范圍之內(nèi)，外加美國的總體就業(yè)形勢還沒有得到根本的改觀，需要進一步通過加大基礎(chǔ)設(shè)施投資的手段刺激經(jīng)濟，擴大就業(yè)。盡管我國PPI創(chuàng)下多年新高，但5月CPI同比只上漲1.3%，遠遠低于央行緊縮貨幣的政策目標。

第二，通脹預期的調(diào)整可能延后央行收緊貨幣的時間節(jié)點。隨著疫苗的大規(guī)模使用，發(fā)達國家的疫情已經(jīng)得到很大程度的控制，疫情展望的邊際預期已經(jīng)得到改善，人們的經(jīng)濟和生活活動得到極大的改觀。美國作為消費大國，在商品消費領(lǐng)域已經(jīng)開始出現(xiàn)反彈，連續(xù)推動CPI的上漲。中國作為制造業(yè)大國，為了滿足國際的消費改觀，出口增長強勁，基礎(chǔ)原材料和工業(yè)品大幅漲價，體現(xiàn)在近期PPI的大幅上漲。但是當大部分家庭由于疫情而被壓抑的商品需求得到有效“補庫”之后，下一階段的需求重點將會轉(zhuǎn)向服務領(lǐng)域，商品需求的增長邊際將會回落，美國CPI上漲的持續(xù)性將會回落；我國早在一年以前就提前復工復產(chǎn)，居民消費需求已經(jīng)進入常態(tài)。因此，我國高企的PPI向CPI領(lǐng)域傳導的動力不足。另外，豬周期在我國CPI中占有十分明顯的權(quán)重，研究表明本輪豬肉價格的調(diào)整周期尚處于中間階段，預計到明年二季度才會到達調(diào)整的底部。因此，盡管美國面臨高企的CPI，我國面臨高企的PPI，但是由于今后消費結(jié)構(gòu)進一步從商品領(lǐng)域轉(zhuǎn)向服務領(lǐng)域以及我國豬周期尚未見底等原因，通脹預期存在一定的滯后性，這也使得各國央行的政策緊縮留有足夠的時間裕度。

第三，貨幣政策調(diào)整的延后使得資本市場繼續(xù)保持了相對充裕的資金。美聯(lián)儲不僅沒有因為CPI的上漲調(diào)整政策利率，也沒有因此收緊每月的資產(chǎn)購買計劃，美國市場資金仍然十分充裕。美國股市的10年牛市格局依然完整，納指運行在今年箱體振蕩的上軌，道指接近于歷史新高，標普已經(jīng)創(chuàng)出了歷史新高。我國央行繼續(xù)推行積極穩(wěn)健的貨幣政策，5月末社會融資規(guī)模存量為297.98萬億元，同比增長11%。資本市場資金充裕，5月A股新增投資者數(shù)為141.22萬個，同比增加16.32%，兩融融資余額超過1.5萬億元，陸股通北向資金持續(xù)保持凈流入。

第四，后疫情時代經(jīng)濟展望困難，后續(xù)政策兩難。一方面由于變異毒株不斷出現(xiàn)，疫情防控形勢復雜，疫苗的真實有效性面臨挑戰(zhàn)，大國競爭和地緣政治格局依然嚴峻，國際產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)尚需時日；另一方面，市場憧憬經(jīng)濟復蘇，提前預熱，國際有色金屬、原油等大宗商品價格大幅上漲，通脹預期強烈。政府和市場都十分擔心出現(xiàn)最為不利的滯漲情形，政策預期和選擇陷入左右為難的尷尬境地。

近期我國股市指數(shù)運行的特點及預期

以上證指數(shù)為例，春節(jié)后由于對全球疫情控制、經(jīng)濟復蘇、中美關(guān)系改善的強烈預期，指數(shù)有效突破去年的運行高點3458點，最高達到3731點，市場預期樂觀，一度出現(xiàn)了基金發(fā)行頻頻爆款的現(xiàn)象。但是2月中旬以后，由于通脹預期增強，市場擔憂貨幣政策收緊，基金抱團股紛紛解體，市場急速回落，然后以3400點為底部進行了為期兩個月的振蕩，5月中旬結(jié)束調(diào)整，回升至今年振蕩箱體的上軌3600點一線，已經(jīng)盤整多日，等待變盤。近期的市場運行體現(xiàn)出三個特征：?

第一，市場資金充裕，交易保持活躍。6月以來兩市成交金額持續(xù)保持在萬億元水平，兩融融資余額保持在1.5萬億元水平，北向資金持續(xù)保持凈流入，新增開戶數(shù)回升。

第二，板塊投資輪動，結(jié)構(gòu)保持均衡。去年市場是由基金抱團股主導的行情，市場二八分化，很多投資者賺了指數(shù)不賺錢。今年2月以后基金抱團股解體，股價大幅回落，市場振蕩筑底，但5月市場反彈回升以來，體現(xiàn)了更多結(jié)構(gòu)的均衡性。主要體現(xiàn)為代表不同權(quán)重的上證50、滬深300以及中證500指數(shù)表現(xiàn)出了較強的聯(lián)動性。這與去年基金抱團股行情時期上述三個指數(shù)經(jīng)常日間背離的現(xiàn)象明顯不同。

第三，市場預期謹慎，期指遠月貼水。長久以來指數(shù)期貨的遠月貼水現(xiàn)象依舊存在，其中以對標中證500的IC合約的遠月貼水最為明顯。截至2021年6月11日，中證500收盤為6725.92，IC2112收盤為6372.0，貼水354點，貼水率5.26%。同時，股指期權(quán)的時間價值以平值為中心向兩邊衰減明顯，股指隱含波動率處于低位。盡管指數(shù)已經(jīng)反彈到了前期區(qū)間的上軌，但是遠期預期還稍顯悲觀。形態(tài)上可謂進退維谷，等待變盤。

綜上所述，無論從近期市場的宏觀因素還是指數(shù)運行的區(qū)間來看，股指短期走出單邊突破行情的概率不大，應該是在經(jīng)濟復蘇和通貨膨脹預期的雙重矛盾中維持區(qū)間運行。鑒于股指遠月貼水以及股指期權(quán)低隱含波動率的現(xiàn)狀，在股指交易策略方面有對應的交易策略可選。

策略之一，可以選擇定投遠月IC的策略?；谧陨碣Y金規(guī)模和風險偏好的測算，通過對遠月IC（例如IC2112）的定期分批買入，一方面構(gòu)建一個基于移動平均線的成本結(jié)構(gòu)，規(guī)避某一點位集中建倉帶來的下跌風險，另一方面可以隨著時間推移不斷享受股指期貨到期貼水修復的紅利。

策略之二，采用股指期權(quán)蝶式（butterflies）套利交易模式。即在平值區(qū)域分別各賣出一份近月（例如7月合約）看漲和看跌期權(quán)，收取較高的對應時間價值的權(quán)利金，同時在高幾檔的位置買入一份虛值看漲期權(quán)，并在對應低幾檔的位置買入一份虛值看跌期權(quán)，用很低的權(quán)利金支付對股指偏離建倉的平值位置提供適當?shù)谋Ｗo。在股指波動率維持較低水平的情況下，隨著行權(quán)日期的臨近，賣出和買入期權(quán)的時間價值都會趨向于零，按照這個策略進行交易將會獲得可觀的回報。