上證綜指自5月25日強(qiáng)勢收漲后，維持在3600點(diǎn)附近振蕩，兩市周均成交金額保持在9000億元以上，但市場缺乏明顯的主線，增量資金觀望情緒較重。從近期市場的漲跌情況也可以看出，白酒、醫(yī)藥等輪動(dòng)上漲后，資金獲利兌現(xiàn)又輪動(dòng)回調(diào)，導(dǎo)致市場并沒有持續(xù)的增量資金進(jìn)場，市場維持振蕩。從近期市場的行情變化中，我們可以得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：

一是市場對于通脹的敏感性下降。從近三次PPI數(shù)據(jù)公布后市場的走勢可以看出，雖然PPI均超預(yù)期大幅上行，但是市場對于通脹的擔(dān)憂在邊際遞減。不僅是國內(nèi)股市，外盤也是如此。近期美股的CPI也在超市場預(yù)期上行，5月12日美國4月CPI數(shù)據(jù)公布當(dāng)天，美股三大股指——道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)均收跌在2%左右，而6月10日CPI數(shù)據(jù)公布當(dāng)天，美國5月CPI同比大幅上漲3.8%，創(chuàng)1992年以來新高，但美股三大股指均以小幅上漲收盤。近期雖然國內(nèi)外通脹數(shù)據(jù)均超預(yù)期上漲，但股市對于通脹的敏感性下降，主要是因?yàn)橥泴τ谘胄胸泿耪叩挠绊懗潭仍谙陆怠?/p>

二是就業(yè)情況是決定美聯(lián)儲貨幣政策取向的關(guān)鍵因素，也是決定股指向上空間和時(shí)間的關(guān)鍵因素。眾所周知，美聯(lián)儲貨幣政策的制定有兩大關(guān)鍵參考點(diǎn)，一是通貨膨脹情況，二是就業(yè)市場情況。對于美聯(lián)儲而言，通脹只是暫時(shí)的，不會引發(fā)貨幣政策的大幅調(diào)控，貨幣政策取向更多取決于美國就業(yè)市場的恢復(fù)情況。5月和6月公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)均不及市場預(yù)期，本周美聯(lián)儲議息會議大概率仍將保持貨幣政策超寬松的基調(diào)不變，Taper的概率較小，但是近期美國公布的其他宏觀高頻數(shù)據(jù)如PMI等均表現(xiàn)良好，就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期主要是市場出現(xiàn)了“用工荒”情況，失業(yè)救濟(jì)金的發(fā)放令居民不愿走出家門，隨著6月中下旬一些州逐漸停止發(fā)放失業(yè)救濟(jì)金，居民逐漸走出家門尋找工作，這種“用工荒”現(xiàn)象會得到改善，就業(yè)數(shù)據(jù)最遲在8月將出現(xiàn)明顯改善，而那時(shí)或也到了美聯(lián)儲釋放Taper預(yù)期的時(shí)候。一旦美聯(lián)儲開始釋放縮減購債的信號，就意味著貨幣政策的收緊，美元作為全球流通的資產(chǎn)，其流動(dòng)性的回籠對于A股也會形成較大的壓制，屆時(shí)A股或重現(xiàn)2月的行情。

三是國內(nèi)穩(wěn)貨幣+緊信用的政策延續(xù)，對于股市的邊際影響逐漸下降。第一，從近期央行的公開市場操作來看，基本維持100億元的7天逆回購操作，當(dāng)天零投放零回籠，7天逆回購利率保持不變，連續(xù)兩個(gè)月的中期借貸便利（MLF）也是等量續(xù)作，因此公開市場操作當(dāng)前對于市場基本沒有影響，但傳遞出的信號很重要。第二，從上周央行公布的國內(nèi)5月金融數(shù)據(jù)來看，新增人民幣貸款15000億元，市場預(yù)期14300億元，前值14700億元；社會融資規(guī)模19200億元，市場預(yù)期21100億元，前值18507億元，社融存量同比回落至11%；M2同比8.3%，市場預(yù)期8.1%，前值8.1%；M1同比6.1%，前值6.2%?？傮w來看，社融增速的下降速度略超市場預(yù)期，但大概率已回落至年內(nèi)低點(diǎn)附近，隨著后半年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏加快，年內(nèi)或有小幅回升，后半年由緊信用步入穩(wěn)信用階段，對于股市的邊際影響逐漸下降。

綜上，從近期的市場來看，國內(nèi)外通脹對于市場的影響邊際遞減，市場對于國內(nèi)貨幣政策的預(yù)期也基本確定，所以未來最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于美聯(lián)儲的貨幣政策，短期建議關(guān)注本周美聯(lián)儲議息會議傳遞的信號。雖然大概率不會釋放Taper信號，仍將維持偏鴿論調(diào)，鮑威爾如何定調(diào)美國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)值得關(guān)注。

從微觀層面來看，近期市場仍是存量資金博弈，上周主動(dòng)偏股型公募基金的發(fā)行與前一周基本持平，未出現(xiàn)明顯回暖。隨著人民幣價(jià)格回落，外資流入也較之前有所下降?？傮w上，增量資金的流動(dòng)性仍處于平淡期，未能有效推動(dòng)股指繼續(xù)上行。若兩市量能不出現(xiàn)明顯下降，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好就不會出現(xiàn)較大變化，股指值得期待。反之，則建議謹(jǐn)慎為主。從周二市場的表現(xiàn)來看，后者的可能性較大一些，建議觀望為主。