上證綜指自5月25日強(qiáng)勢(shì)收漲后，維持在3600點(diǎn)附近振蕩，兩市周均成交金額保持在9000億元以上，但市場(chǎng)缺乏明顯的主線，增量資金觀望情緒較重。從近期市場(chǎng)的漲跌情況也可以看出，白酒、醫(yī)藥等輪動(dòng)上漲后，資金獲利兌現(xiàn)又輪動(dòng)回調(diào)，導(dǎo)致市場(chǎng)并沒有持續(xù)的增量資金進(jìn)場(chǎng)，市場(chǎng)維持振蕩。從近期市場(chǎng)的行情變化中，我們可以得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：

一是市場(chǎng)對(duì)于通脹的敏感性下降。從近三次PPI數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)的走勢(shì)可以看出，雖然PPI均超預(yù)期大幅上行，但是市場(chǎng)對(duì)于通脹的擔(dān)憂在邊際遞減。不僅是國(guó)內(nèi)股市，外盤也是如此。近期美股的CPI也在超市場(chǎng)預(yù)期上行，5月12日美國(guó)4月CPI數(shù)據(jù)公布當(dāng)天，美股三大股指——道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)均收跌在2%左右，而6月10日CPI數(shù)據(jù)公布當(dāng)天，美國(guó)5月CPI同比大幅上漲3.8%，創(chuàng)1992年以來(lái)新高，但美股三大股指均以小幅上漲收盤。近期雖然國(guó)內(nèi)外通脹數(shù)據(jù)均超預(yù)期上漲，但股市對(duì)于通脹的敏感性下降，主要是因?yàn)橥泴?duì)于央行貨幣政策的影響程度在下降。

二是就業(yè)情況是決定美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策取向的關(guān)鍵因素，也是決定股指向上空間和時(shí)間的關(guān)鍵因素。眾所周知，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的制定有兩大關(guān)鍵參考點(diǎn)，一是通貨膨脹情況，二是就業(yè)市場(chǎng)情況。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，通脹只是暫時(shí)的，不會(huì)引發(fā)貨幣政策的大幅調(diào)控，貨幣政策取向更多取決于美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的恢復(fù)情況。5月和6月公布的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)均不及市場(chǎng)預(yù)期，本周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議大概率仍將保持貨幣政策超寬松的基調(diào)不變，Taper的概率較小，但是近期美國(guó)公布的其他宏觀高頻數(shù)據(jù)如PMI等均表現(xiàn)良好，就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期主要是市場(chǎng)出現(xiàn)了“用工荒”情況，失業(yè)救濟(jì)金的發(fā)放令居民不愿走出家門，隨著6月中下旬一些州逐漸停止發(fā)放失業(yè)救濟(jì)金，居民逐漸走出家門尋找工作，這種“用工荒”現(xiàn)象會(huì)得到改善，就業(yè)數(shù)據(jù)最遲在8月將出現(xiàn)明顯改善，而那時(shí)或也到了美聯(lián)儲(chǔ)釋放Taper預(yù)期的時(shí)候。一旦美聯(lián)儲(chǔ)開始釋放縮減購(gòu)債的信號(hào)，就意味著貨幣政策的收緊，美元作為全球流通的資產(chǎn)，其流動(dòng)性的回籠對(duì)于A股也會(huì)形成較大的壓制，屆時(shí)A股或重現(xiàn)2月的行情。

三是國(guó)內(nèi)穩(wěn)貨幣+緊信用的政策延續(xù)，對(duì)于股市的邊際影響逐漸下降。第一，從近期央行的公開市場(chǎng)操作來(lái)看，基本維持100億元的7天逆回購(gòu)操作，當(dāng)天零投放零回籠，7天逆回購(gòu)利率保持不變，連續(xù)兩個(gè)月的中期借貸便利（MLF）也是等量續(xù)作，因此公開市場(chǎng)操作當(dāng)前對(duì)于市場(chǎng)基本沒有影響，但傳遞出的信號(hào)很重要。第二，從上周央行公布的國(guó)內(nèi)5月金融數(shù)據(jù)來(lái)看，新增人民幣貸款15000億元，市場(chǎng)預(yù)期14300億元，前值14700億元；社會(huì)融資規(guī)模19200億元，市場(chǎng)預(yù)期21100億元，前值18507億元，社融存量同比回落至11%；M2同比8.3%，市場(chǎng)預(yù)期8.1%，前值8.1%；M1同比6.1%，前值6.2%?？傮w來(lái)看，社融增速的下降速度略超市場(chǎng)預(yù)期，但大概率已回落至年內(nèi)低點(diǎn)附近，隨著后半年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏加快，年內(nèi)或有小幅回升，后半年由緊信用步入穩(wěn)信用階段，對(duì)于股市的邊際影響逐漸下降。

綜上，從近期的市場(chǎng)來(lái)看，國(guó)內(nèi)外通脹對(duì)于市場(chǎng)的影響邊際遞減，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)貨幣政策的預(yù)期也基本確定，所以未來(lái)最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，短期建議關(guān)注本周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議傳遞的信號(hào)。雖然大概率不會(huì)釋放Taper信號(hào)，仍將維持偏鴿論調(diào)，鮑威爾如何定調(diào)美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)值得關(guān)注。

從微觀層面來(lái)看，近期市場(chǎng)仍是存量資金博弈，上周主動(dòng)偏股型公募基金的發(fā)行與前一周基本持平，未出現(xiàn)明顯回暖。隨著人民幣價(jià)格回落，外資流入也較之前有所下降?？傮w上，增量資金的流動(dòng)性仍處于平淡期，未能有效推動(dòng)股指繼續(xù)上行。若兩市量能不出現(xiàn)明顯下降，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好就不會(huì)出現(xiàn)較大變化，股指值得期待。反之，則建議謹(jǐn)慎為主。從周二市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，后者的可能性較大一些，建議觀望為主。