隨著半年末時(shí)點(diǎn)漸近，需聚焦流動(dòng)性的進(jìn)一步變化，若流動(dòng)性出現(xiàn)收緊，期債有跌破短期支撐的可能。

5月中下旬以來(lái)，資金面寬松不再是主導(dǎo)債市波動(dòng)的首要因素，市場(chǎng)流動(dòng)性收斂導(dǎo)致長(zhǎng)短端利率均有一定程度向上。進(jìn)入6月，政府債券發(fā)行逐步放量、超儲(chǔ)率下降等因素給予了流動(dòng)性上更大的壓力，銀行體系對(duì)于央行資金的需求再度升溫，三大期債價(jià)格在20日動(dòng)態(tài)區(qū)間上沿附近快速下跌至區(qū)間下沿附近。

整體來(lái)看，債市短期有資金壓力，但中長(zhǎng)期有經(jīng)濟(jì)基本面的底部保護(hù)，大概率依舊以偏弱振蕩為主。二債、五債、十債動(dòng)態(tài)區(qū)間下沿分別為100.125、99.585、97.605，目前價(jià)格運(yùn)行至區(qū)間下沿以及60日和120日中長(zhǎng)期均線附近，存在一定程度支撐，且有止跌跡象出現(xiàn)。隨著半年末時(shí)點(diǎn)漸近，仍需聚焦流動(dòng)性的進(jìn)一步變化，若流動(dòng)性出現(xiàn)收緊，期債有跌破短期支撐的可能。

從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，周三公布的5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體低于市場(chǎng)預(yù)期，但市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)并未十分積極，國(guó)債期貨基本平收。5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增8.8%，預(yù)期增8.6%，前值增9.8%；1—5月固定資產(chǎn)投資同比增15.4%，前值增19.9%；5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增12.4%，預(yù)期增12.8%，前值增17.7%。中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏弱，對(duì)債市來(lái)說(shuō)形成下方支撐。

6月以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)鈍化，相繼公布的5月PMI、通脹、金融數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都沒(méi)有引起波瀾，可以看出債市更多是在依據(jù)資金面交易。此外，債市忽視經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的利好，還與市場(chǎng)的兩個(gè)擔(dān)憂有關(guān)。一方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落風(fēng)險(xiǎn)加大可能會(huì)導(dǎo)致財(cái)政托底意愿加強(qiáng)，而地方債加速發(fā)行會(huì)對(duì)利率債供求和資金面產(chǎn)生不利影響；另一方面，周四凌晨召開(kāi)的美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議也是近期影響市場(chǎng)的重要變量，市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)發(fā)表鷹派言論。

從資金面來(lái)看，6月資金面穩(wěn)定性大不如前，從上周開(kāi)始，政府債發(fā)行和繳款增加，同業(yè)存單到期量增加，國(guó)庫(kù)定存招標(biāo)較往月提前，在這些因素影響下，資金面有所收斂，DR001隔夜利率在6月7日升至2.3%的高點(diǎn)。與此同時(shí)，同業(yè)存單利率有所上行，一年期城商行同業(yè)存單發(fā)行利率從6月4日的3.08%升至最新的3.31%，提高了22.7BP。隨著半年末將至，市場(chǎng)對(duì)資金面仍存謹(jǐn)慎心態(tài)。

從央行公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，央行維持每個(gè)工作日100億元的投放規(guī)模，周一開(kāi)展了2000億元1年期MLF操作，保持等量續(xù)作，利率不變。央行在連續(xù)數(shù)月保持中性對(duì)沖之后，隨著跨季期的到來(lái)，銀行流動(dòng)性出現(xiàn)一定缺口，而MLF等量操作略低于市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)的資金面預(yù)期更加謹(jǐn)慎。

央行在公開(kāi)市場(chǎng)看似維持中性操作，但流動(dòng)性環(huán)境卻在發(fā)生著潛在變化。一方面，超儲(chǔ)率的下行幅度超過(guò)了往年季節(jié)性，預(yù)計(jì)4月末超儲(chǔ)率已經(jīng)降至1.2%附近，較3月末的1.5%回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，絕對(duì)水平也不高。另一方面，由于5月地方債發(fā)行的暫緩及推遲，預(yù)計(jì)6月及三季度債券供給將顯著增加，進(jìn)而對(duì)流動(dòng)性需求也會(huì)增加。

此外，從政策消息來(lái)看，貨幣政策與財(cái)政政策收緊信號(hào)也在不斷確認(rèn)。6月3日財(cái)政部下達(dá)2021年新增地方政府債務(wù)限額低于兩會(huì)給出的預(yù)算，6月11日現(xiàn)金管理類理財(cái)新規(guī)落地，均顯示今年政策重點(diǎn)由“穩(wěn)增長(zhǎng)”逐步轉(zhuǎn)為“防風(fēng)險(xiǎn)”，預(yù)計(jì)全年政策邊際收緊方向還會(huì)持續(xù)，對(duì)債市環(huán)境較為不友好。

周四凌晨迎來(lái)FOMC會(huì)議，在最新的6月利率決議中，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持基準(zhǔn)利率在0%—0.25%區(qū)間不變，符合預(yù)期。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)提高了通脹預(yù)期并提前了下一次加息的時(shí)間框架，點(diǎn)陣圖顯示到2023年年底將實(shí)現(xiàn)兩次加息。本次會(huì)議雖然未釋放實(shí)質(zhì)性的收緊信號(hào)，但在表述上偏向鷹派，正?；A(yù)期漸起會(huì)從情緒層面造成市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。