報(bào)告導(dǎo)讀

6月中旬開始，鄭糖持續(xù)走強(qiáng)，但近日受原糖回落拖累，出現(xiàn)了小幅回調(diào)，鄭糖后期是否還能繼續(xù)走強(qiáng)？

原油高位回調(diào)，疊加雷亞爾走弱，使得原糖近日出現(xiàn)回調(diào)。但巴西等產(chǎn)糖國存減產(chǎn)預(yù)期，且國際海運(yùn)費(fèi)偏高，以上使得原糖下方支撐較強(qiáng)。

國內(nèi)6月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)已公布，顯示供需逐步改善，市場預(yù)期下一年度種植面積有所減少。目前國內(nèi)配額外進(jìn)口成本維持在高位，預(yù)計(jì)配額外進(jìn)口利潤持續(xù)偏低，后期進(jìn)口量有望繼續(xù)下行。蔗糖壓榨結(jié)束，當(dāng)前處于夏季備貨期，庫存將逐步下降。

整體來看，供需呈持續(xù)改善趨勢，但需要警惕原油及匯率價(jià)格波動(dòng)對糖價(jià)的影響。

投資要點(diǎn)

白糖

考慮到基本面逐步改善， SR01逢回調(diào)做多，止損位5600。

1.供需情況

1.1.國外生產(chǎn)情況

巴西2021/22榨季于4月開啟，由于此前干旱天氣影響，且市場有減產(chǎn)預(yù)期，近期在經(jīng)過一輪強(qiáng)降雨后，市場擔(dān)憂霜凍對巴西甘蔗造成影響。據(jù)UNICA最新數(shù)據(jù)，截止6月上半月甘蔗制糖比為46.25%，低于上一年度同期的47.11%。若后期原油價(jià)格繼續(xù)走強(qiáng)，推升燃料乙醇價(jià)格，將會使得生產(chǎn)商更偏向?qū)⒏收嵊糜谏a(chǎn)利潤更高的乙醇燃料，從而減少制糖比例。OPEC會議未達(dá)成一致結(jié)論，8月產(chǎn)量政策維持現(xiàn)有水平，但目前內(nèi)部分歧加劇，長期來看供應(yīng)恢復(fù)概率較大。不過制糖比例是一個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)，若糖價(jià)保持在較高水平則新榨季巴西制糖比例將發(fā)生傾斜，且雷亞爾近日出現(xiàn)回調(diào)跡象，也將提振巴西糖廠出口意向。

整體來看，印度疫情仍較為嚴(yán)重，對其國內(nèi)生產(chǎn)和需求同步產(chǎn)生一定影響；天氣影響使得巴西減產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)；中國生豬產(chǎn)量回升，使得木薯爭地使得泰國甘蔗種植數(shù)量偏低。從供給端來看，機(jī)構(gòu)或?qū)⒗^續(xù)下調(diào)2021/22年度全球過剩量。此外，原油價(jià)格偏強(qiáng)，且國際集裝箱短缺、海運(yùn)費(fèi)飆升，都為原糖帶來較強(qiáng)的支撐。但后期需警惕原油供應(yīng)恢復(fù)后油價(jià)回落，以及美元走強(qiáng)、雷亞爾走弱的風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.國內(nèi)進(jìn)口情況

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2021年5月份中國進(jìn)口糖18萬噸，同比減少12萬噸，主要由于配額外進(jìn)口利潤較差。

去年在0關(guān)稅及配額未限制的背景下，糖漿進(jìn)口量同比大增。2021年1月1日起對糖漿等征收30%或80%的關(guān)稅。5月份中國進(jìn)口糖漿數(shù)量3.37萬噸。

1.3.國內(nèi)供需情況

本年度截止五月底已生產(chǎn)白糖1066.66萬噸。廣西糖廠4月初全部收榨，云南于6月結(jié)束壓榨，新糖壓榨已結(jié)束，目前處于去庫存階段。6月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)已公布，全國產(chǎn)銷率同比略減，但單月銷量同比大增，顯示供需情況逐步好轉(zhuǎn)。

1.4.工業(yè)庫存

2020/21年度，6月全國工業(yè)庫存383.45萬噸，廣西工業(yè)庫存為257.65萬噸，同比偏高。

2.食糖內(nèi)外價(jià)差

原糖此前偏強(qiáng)運(yùn)行，提升了配額外進(jìn)口成本，以上使得內(nèi)外價(jià)差仍倒掛，或使得后期配額外進(jìn)口量偏低。

3.月間價(jià)差

近期SR2109-SR2201合約價(jià)格低位震蕩為主，處于歷史區(qū)間偏低的位置，考慮到季節(jié)性因素，預(yù)計(jì)后期或有望繼續(xù)走強(qiáng)。

4.基差與升貼水

鄭糖基差低位震蕩，主要由于后期鄭糖價(jià)格再次走強(qiáng)。

前期蔗糖集中壓榨，使得目前倉單數(shù)量同比增加，但隨著白糖進(jìn)入純銷售階段，倉單數(shù)量將逐步下滑。

5.結(jié)論

原油雖然有所回調(diào)，但目前仍處于偏高的位置，疊加多主產(chǎn)國減產(chǎn)預(yù)期，以及海運(yùn)費(fèi)偏高，以上使得原糖下方支撐較強(qiáng)，但后期需警惕原油價(jià)格走弱以及雷亞爾走弱。目前國內(nèi)配額外進(jìn)口成本維持在高位，預(yù)計(jì)配額外進(jìn)口利潤持續(xù)偏低，后期進(jìn)口量有望繼續(xù)下行。蔗糖壓榨結(jié)束，當(dāng)前處于夏季備貨期，庫存將逐步下降。SR01可逢低做多，警惕系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

作者：浙商期貨 倪筱瑋