在弱現(xiàn)實和強預期碰撞下，瀝青市場心態(tài)兩極分化；高庫存、弱需求制約瀝青價格漲幅，而原油連續(xù)拉漲及稀釋瀝青征收消費稅又抬升瀝青成本。若后期成本端強支撐持續(xù)，瀝青價格重心或再度上移。

四季度產(chǎn)量預期下降

1—6月國內(nèi)瀝青總產(chǎn)量1611萬噸，同比增加217萬噸或15.6%。預計2021年國內(nèi)瀝青總產(chǎn)量在3461萬噸左右，同比增加122萬噸或3.7%，主要增量體現(xiàn)在上半年，下半年產(chǎn)量可能降低。下半年產(chǎn)量主要增長月份在8—10月，由于消費旺季帶動，煉廠加工瀝青利潤可能回升，帶動煉廠開工熱情提升；進入四季度，煉廠原料不足或顯現(xiàn)，從而拖累瀝青產(chǎn)量下滑。

同時，煉廠利潤有望回升。1—6月布倫特原油收盤均價在64.6美元/桶，山東瀝青主流成交均價在2862元/噸，國內(nèi)煉廠平均加工成本為3080元/噸，加工瀝青利潤平均虧損91元/噸。主要是國際油價上漲，帶動瀝青原料成本上升，而瀝青價格在高庫存壓力下漲幅低于油價，從而導致煉廠加工出現(xiàn)虧損。進入下半年，稀釋瀝青征收消費稅實施將支撐煉廠成本，三季度消費旺季下，煉廠加工瀝青利潤可能會扭虧為盈。

6月底，國內(nèi)瀝青總庫存量在190萬噸左右，與去年同期相比增加41萬噸。其中，煉廠庫存在105萬噸，貿(mào)易商庫存量在85萬噸左右。主要增長點在山東地區(qū)，受高產(chǎn)量影響，區(qū)域內(nèi)煉廠及貿(mào)易商累庫較嚴重，正因為如此，上半年煉廠加工瀝青利潤才出現(xiàn)連續(xù)虧損。按最樂觀的預期推測，截至2021年年底國內(nèi)瀝青仍有80萬噸左右的庫存無法消化，不過，后期瀝青原料供應減少已成事實，或助推瀝青庫存消耗。

預計后期需求向好

下半年瀝青終端需求要好于上半年，但全年同比下降，資金面也將不及去年寬裕。投資增速持續(xù)放緩；市場銷售繼續(xù)恢復，在近期政府工作報告中對基建及房地產(chǎn)投資較少提及，資金面、社融增速或延續(xù)下行趨勢。下半年貨幣政策大概率維持穩(wěn)健中性，考慮到貨幣政策正常化、政府債發(fā)行量抬升等因素，資金面或呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)。

瀝青期貨遠月合約相對堅挺。1—6月瀝青期貨合約平均月差在-92元/噸（主力-次主力），2020年平均月差在-128元/噸，相比之下2021年上半年月間差縮窄36元/噸。預計后期12月合約將表現(xiàn)強勢，主要是原料短缺邏輯驅(qū)動。據(jù)調(diào)研，8月底中國地方煉廠現(xiàn)有的稀釋瀝青量基本用完，大部分煉廠原油配額量也所剩不多；進入9月煉廠原料短缺可能顯現(xiàn)，將支撐瀝青12月合約價格相對堅挺。

1—6月中國華東市場現(xiàn)貨價格升水期貨市場，基差49元/噸。山東作為瀝青主要交割地，上半年該地區(qū)的高產(chǎn)量及高庫存降低了瀝青期貨6月合約預期，但在國際油價上漲推動下，瀝青價格堅挺。進入下半年，預計山東現(xiàn)貨價格仍將堅挺，山東地區(qū)集結(jié)著中國80%的地方煉廠，進入四季度部分地方煉廠原料庫存或消耗殆盡，產(chǎn)量縮減及原料的不確定性支撐山東市場價格。

總之，上半年國內(nèi)瀝青供需矛盾突出，高庫存和高產(chǎn)量主導行情；進入下半年瀝青加工原料不確定性較大，且傳統(tǒng)需求旺季也利好瀝青市場。