在三大機構持續(xù)上調下半年需求預期、歐佩克+不大幅增產的情況下，即便伊朗四季度原油產能開始回歸，下半年原油市場也將持續(xù)去庫存。

上半年，國際油價振蕩上漲，WTI原油創(chuàng)出2018年10月以來的新高。展望下半年，我們認為，油價仍有上漲空間。

歐佩克后期將謹慎增產

供應端，頁巖油產能下半年增長緩慢，歐佩克對于供應端的話語權進一步增長。美國原油產量增速低于預期，負油價后頁巖油行業(yè)對大規(guī)模資本開支更為謹慎。自去年三季度油價大幅上漲后，活躍鉆機數(shù)依然保持低位，上游企業(yè)優(yōu)先提高股東回報、償還債務，對于大規(guī)模資本開支更為謹慎，活躍鉆機增速極為緩慢，新井產量僅能對沖頁巖油老井產量的衰減，無法進一步提高。

7月初，歐佩克+會議受到阿聯(lián)酋的反對，未能達成一致。市場擔憂阿聯(lián)酋的行為可能導致其退出歐佩克、中長期歐佩克+凝聚力減弱，甚至下一次價格戰(zhàn)的出現(xiàn)。我們認為，此類事件出現(xiàn)的可能性不大。歐佩克+的訴求依然是油價，價格戰(zhàn)對于歐佩克各成員國財政收入均造成巨大打擊?？梢钥吹剑?020年5月起歐佩克減產執(zhí)行率明顯提升，且頁巖油產量2021年無法顯著提高，2022年增產幅度預計也在100萬桶/日以內，歐佩克對供應端的控制權明顯提升，在高油價環(huán)境下，再度分裂并不明智，后期仍將以謹慎增產為主。

值得注意的是，目前油價已漲至近5年的相對高位，進一步上漲將推升全球通脹壓力，美國等主要原油需求、進口國可能施壓歐佩克增加供應，從而使得歐佩克被動增產，參照2018年四季度美國豁免部分國家和地區(qū)的伊朗原油進口。近期，美國多次表示，正推動歐佩克+的磋商并達成折中解決方案，預計歐佩克+的協(xié)議不會讓市場等待太久。

需求恢復確定性較強

上半年新冠疫苗正式問世，全球各國全面推進疫苗接種，其中歐美發(fā)達經濟體獲配更多疫苗，接種速度更快，原油需求恢復速度也處于領先水平，對上半年油價的上漲起到關鍵助推作用。后期來看，發(fā)達地區(qū)接種率繼續(xù)上升，各國邊界管控措施也有望在三季度逐步解除，需求端確定性相對較強。

成品油方面，汽油需求恢復速度與各國內部解封進度高度重合。截至7月上旬，北美道路交通擁擠指數(shù)為2019年同期的64%，較年初增長44個百分點；歐洲為2019年同期的80%，較年初上升71個百分點。美國汽油表觀需求7月2日當周創(chuàng)出歷史新高，駕駛季期間仍有一定增長空間。航煤需求恢復速度相對較慢，不過自三季度起，國際通行的放開將進一步拉動航煤需求。

平衡表方面，EIA在6月月報中下調了今年一季度需求預期，并上調了四季度需求，全年總需求基本保持不變。歐佩克小幅上調下半年需求，全年消費量均值為9655萬桶/日，較5月月報上調12萬桶/日。IEA6月報中將2021年上半年需求預期上調了20萬桶/日，但IEA認為由于疫苗分配不均，可能導致非歐佩克國家需求恢復速度較慢，因此將今年三四季度需求預期分別下調29萬桶/日以及30萬桶/日。

在三大機構持續(xù)上調下半年需求預期，歐佩克+不大幅增產的情況下，即便伊朗四季度原油產能開始回歸，下半年原油市場將持續(xù)去庫存。我們認為，下半年油價仍有上漲空間，但布倫特原油上漲至80—85美元/桶可能迎來回調壓力。操作上，歐佩克+產量政策沒有大幅變化前，單邊可考慮做多遠月合約，跨期考慮正套。