上半年，瀝青在高成本和高庫(kù)存的多空博弈下，整體呈現(xiàn)震蕩向上的走勢(shì)。截至6月30日收盤(pán)，瀝青主力合約收3494元/噸，相較年初價(jià)格上漲32.3%。后期來(lái)看，瀝青自身基本面存在一定的改善預(yù)期，同時(shí)原油在供需收緊的背景下存在一定的上行動(dòng)能，基本面利好疊加成本端支撐，預(yù)計(jì)下半年瀝青重心有望繼續(xù)上移。

供需呈現(xiàn)收緊，原油仍存上行動(dòng)能

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提振需求，OPEC+分歧阻礙增產(chǎn)。上半年全球經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇，全球制造業(yè)PMI呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，下半年鑒于疫情控制進(jìn)展推動(dòng)了更大范圍的經(jīng)濟(jì)重啟，預(yù)計(jì)全球增長(zhǎng)仍將保持相對(duì)強(qiáng)勁。供應(yīng)方面，包括俄羅斯和沙特阿拉伯在內(nèi)的歐佩克+JMMC會(huì)議建議該組織在8月至12月間每個(gè)月增產(chǎn)40萬(wàn)桶/日、且將減產(chǎn)協(xié)議到期日從明年4月延后至12月的協(xié)議，但由于阿聯(lián)酋的反對(duì)，OPEC+未就延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成共識(shí)，OPEC+產(chǎn)量在達(dá)成增產(chǎn)協(xié)議前將保持不變。而需求方面，今年前5個(gè)月全球石油需求延續(xù)去年4月起的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，1-5月全球石油日均需求量為9518萬(wàn)桶，較去年同期增長(zhǎng)5.51%，在疫苗接種持續(xù)進(jìn)行的護(hù)衛(wèi)下和主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)疫情控制較好的背景下，原油需求或?qū)⒀永m(xù)恢復(fù)勢(shì)頭。綜合分析，在宏觀經(jīng)濟(jì)向好疊加原油供需基本面收緊的背景下，原油或維持偏強(qiáng)走勢(shì)。

原料端存潛在缺口，瀝青供應(yīng)壓力或緩解

稀釋瀝青征收消費(fèi)稅，后期瀝青產(chǎn)量增速或?qū)⒎啪彙?021年上半年煉廠瀝青產(chǎn)量同比增長(zhǎng)明顯，百川資訊數(shù)據(jù)顯示，1-5月瀝青累計(jì)產(chǎn)量1336萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)26%，其中地?zé)捄椭惺急容^大。展望下半年，6月12日消費(fèi)稅政策執(zhí)行以后，預(yù)估全國(guó)稀釋瀝青進(jìn)口總量在1350-1400萬(wàn)噸左右，相較于2020年1650萬(wàn)噸的總量仍有250-300萬(wàn)噸的缺口，但部分煉廠原料備貨在7-9月份，所以三季度來(lái)看，國(guó)內(nèi)瀝青原料相對(duì)平穩(wěn)。進(jìn)入四季度之后，原料問(wèn)題影響或逐漸開(kāi)始顯現(xiàn)，消費(fèi)稅以及配額減少因素影響或逐漸開(kāi)始發(fā)酵，并且從2021年第二批原油國(guó)營(yíng)貿(mào)易進(jìn)口允量下發(fā)來(lái)看，同比減少35%，后期原料端問(wèn)題或進(jìn)一步凸顯。從主營(yíng)煉廠供應(yīng)來(lái)看，中石油仍受制于利潤(rùn)以及原料等因素的影響，下半年新增產(chǎn)量有限；地方煉廠來(lái)看，隨著國(guó)家對(duì)于原油配額交易監(jiān)管的趨嚴(yán)，部分沒(méi)有原油進(jìn)口配額的煉廠瀝青產(chǎn)量將會(huì)呈現(xiàn)明顯減少。總體供應(yīng)端預(yù)期來(lái)看，預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)瀝青供應(yīng)增速將會(huì)有所下降。

投資規(guī)模尚可，瀝青需求值得期待

交通固定資產(chǎn)投資總體呈現(xiàn)增長(zhǎng)，但仍需警惕潛在風(fēng)險(xiǎn)。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1-5月國(guó)內(nèi)交通固定資產(chǎn)投資8664億，同比增長(zhǎng)20.62%，其中西部地區(qū)4042.7億，同比增長(zhǎng)22.96%。從今年交通固定資產(chǎn)投資規(guī)模來(lái)看，總體表現(xiàn)樂(lè)觀，間接表明今年下游的道路項(xiàng)目數(shù)量尚可，對(duì)下半年瀝青整體需求有一定的利好。雖然下半年的需求預(yù)期表現(xiàn)樂(lè)觀，但仍需警惕潛在的資金風(fēng)險(xiǎn)。一方面，wind數(shù)據(jù)顯示，2021年5月地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行3519.87億，同比減少65%，政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)?？s減明顯；另一方面，目前交通運(yùn)輸行業(yè)低等級(jí)債券的信用利差不斷走高，行業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)加大。此外，安全環(huán)保檢查趨嚴(yán)也會(huì)對(duì)下游終端項(xiàng)目施工產(chǎn)生一定影響。綜合分析，我們認(rèn)為下半年瀝青的潛在需求向好，但仍需警惕資金方面的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

供需改善助力瀝青去庫(kù)

供應(yīng)端的收縮疊加需求端的季節(jié)性釋放，下半年瀝青庫(kù)存壓力降逐步緩解。2021年上半年，國(guó)內(nèi)瀝青煉廠整體產(chǎn)量較高，煉廠庫(kù)存雖然向社會(huì)庫(kù)轉(zhuǎn)移了一部分，但整體庫(kù)存仍然高企。社會(huì)庫(kù)方面，貿(mào)易商遠(yuǎn)期合同較多，在加上上半年道路終端需求表現(xiàn)不佳，導(dǎo)致社會(huì)庫(kù)累庫(kù)明顯。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止7月7日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)煉廠總庫(kù)存117.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)90.76%，其中山東地區(qū)煉廠庫(kù)存壓力較為突出；國(guó)內(nèi)社會(huì)總庫(kù)存93.34萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.59%，華東和山東地區(qū)社會(huì)庫(kù)占比較大。展望下半年，煉廠受原料端的影響，瀝青產(chǎn)量增速或?qū)⒎啪?，同時(shí)根據(jù)社會(huì)庫(kù)的季節(jié)性變化規(guī)律可以發(fā)現(xiàn)，下半年終端需求或逐步釋放，供需改善有望緩解瀝青的高庫(kù)存壓力。

總結(jié)

原油方面，下半年邏輯依然是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的需求回升，尤其是三季度歐美出行旺季帶來(lái)的利好效應(yīng)可能更加明顯，同時(shí)OPEC方面表現(xiàn)出的謹(jǐn)慎增產(chǎn)態(tài)度或延續(xù)當(dāng)前供需緊張狀態(tài)，原油在供需基本面利好的背景下維持偏強(qiáng)走勢(shì)的概率較大，成本端對(duì)瀝青價(jià)格形成利好支撐?；久鎭?lái)看，稀釋瀝青征收消費(fèi)稅減少原料供應(yīng)，需求端在交通固定資產(chǎn)投資增速回升以及下半年傳統(tǒng)的需求旺季支撐下將會(huì)有明顯改善。綜合分析，我們認(rèn)為在成本上移疊加基本面存改善預(yù)期的背景下，瀝青價(jià)格或維持偏強(qiáng)走勢(shì)。