中秋假期，外圍金融市場走勢頗為動蕩。恒生指數(shù)本周一下跌3.3%，地產(chǎn)股跌幅較大，周二股指呈小幅反彈態(tài)勢。美國市場方面，美財政部長耶倫發(fā)出警告，如果美國國會不迅速提高聯(lián)邦政府債務(wù)上限或暫停其生效，聯(lián)邦政府在今年10月可能出現(xiàn)債務(wù)違約，這很可能引發(fā)一場“歷史性的金融危機(jī)”。外圍市場動蕩不安，A股今日開市能否獨善其身？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，A股市場有自己的運行節(jié)奏，雖然市場低開已在所難免，但不排除低開高走并與外圍市場保持相對獨立的走勢。市場風(fēng)格方面，行業(yè)分化仍是影響結(jié)構(gòu)性行情的主流，大小市值的風(fēng)格分化未必如想象中明顯。

耶倫：小心出現(xiàn)“歷史性金融危機(jī)”

周一A股休市，但外圍股市很不平靜。首先是港股突然大跌，恒生指數(shù)跌3.3%。接著歐洲股市也是大幅下跌收場，德國DAX指數(shù)下跌2.31%，法國CAC40指數(shù)盤中跌幅也接近3%，最后收跌1.74%，意大利富時MIB、澳洲標(biāo)普200等跌幅均超2%。

到了晚上美股交易時段，三大股指均大幅低開，道指盤中跌近1000點，尾盤拉升后，跌幅收窄至614.41點，下跌1.78%，創(chuàng)下近兩個月以來最大單日跌幅。標(biāo)普500指數(shù)跌75.26點，跌幅1.70%；納斯達(dá)克指數(shù)跌330.07點，跌幅2.19%，標(biāo)普500指數(shù)和納指均創(chuàng)今年五月中旬以來最大單日跌幅。

當(dāng)?shù)貢r間19日，美國財政部長耶倫發(fā)出警告稱，如果美國國會不迅速提高聯(lián)邦政府債務(wù)上限或暫停其生效，聯(lián)邦政府在今年10月可能出現(xiàn)債務(wù)違約，這很可能引發(fā)一場“歷史性的金融危機(jī)”。

周二，港股在早盤低開之后快速企穩(wěn)，尾盤在增量資金的拉抬下進(jìn)一步翻紅向上。截至記者發(fā)稿，恒生指數(shù)升近0.68%。地產(chǎn)板塊也出現(xiàn)了一定程度的反彈，市場恐慌情緒有所緩解。

業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)：A股低開難免不排除低開高走

外圍市場波動加劇，A股能否獨善其身？深圳一家中型私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對《投資快報》表示，港股近期走弱主要是地產(chǎn)、金融板塊拖累。從地產(chǎn)板塊來看，香港本地地產(chǎn)股的跌幅相對更大，內(nèi)房股則呈現(xiàn)分化態(tài)勢，負(fù)債率較高的地產(chǎn)公司承受拋壓。金融股走弱則是資金擔(dān)心地產(chǎn)風(fēng)險外溢，部分前期較為堅挺的銀行股出現(xiàn)補(bǔ)跌。美股下跌的主要原因，還是聯(lián)邦政府債務(wù)問題。耶倫的警告值得注意，如果美國國會不迅速提高聯(lián)邦政府債務(wù)上限或暫停其生效，美股可能迎來“人造危機(jī)”。

但A股市場情形并不相同。近年來，A股的表現(xiàn)越來越獨立，往往是外圍市場大跌，A股反而企穩(wěn)回升。這種彰顯“韌性”的走勢已經(jīng)發(fā)生過很多次。從目前的消息面來看，周二外圍市場已經(jīng)有所企穩(wěn)，周一大幅下跌的恐慌情緒有所緩解，因此A股市場周三開市雖然低開難免，但仍有希望表現(xiàn)出相對獨立的走勢。

中金：行業(yè)分化比市值影響更大 “炒小”風(fēng)格較難重現(xiàn)

對于A股后市，結(jié)構(gòu)性行情的判斷仍占據(jù)主流。只不過對于“結(jié)構(gòu)”的判斷，各路分析分歧較大。

比如針對市場風(fēng)格的判斷，未來究竟是大盤股占上風(fēng)還是小盤股占上風(fēng)？從最近一兩個月的情況來看，大市值股票的表現(xiàn)似乎弱于中盤股的走勢，部分小盤“妖股”的崛起，又給人感覺到A股似乎重新“炒小炒差”。中金公司認(rèn)為，“A股正在轉(zhuǎn)向中小市值風(fēng)格”的判斷并不準(zhǔn)確。

今年以來，代表大市值公司的滬深300明顯跑輸，而代表中小市值的中證500、中證1000年初至今收益一度超過20%，近期“專精特新”等政策也進(jìn)一步引發(fā)了市場對于中小市值股票的關(guān)注。但實際上，在此之前，滬深300相對中證1000的跑贏幅度已經(jīng)持續(xù)多年增加，顯示A股市場中市值較大、成交量較高的300只股票已經(jīng)持續(xù)多年跑贏中小市值股票。許多投資者認(rèn)為A股市場出現(xiàn)了從“大市值”向“中小市值”的風(fēng)格輪換的判斷可能并不準(zhǔn)確，而更多是在A股市場賽道風(fēng)格切換的過程中，由不同規(guī)模指數(shù)之間行業(yè)分布偏差造成的“錯覺”。

中金認(rèn)為，盡管滬深300、中證500、中證1000等常用的規(guī)模指數(shù)時常被用來代表A股市場不同市值分類的股票，但這些規(guī)模指數(shù)在行業(yè)分布等特征上大為不同，其表現(xiàn)之間的差異也可能由行業(yè)特性造成，而非單純來自于市值規(guī)模的差異。

首先是權(quán)重股影響大盤指數(shù)。滬深300和國證1000是諸多規(guī)模指數(shù)之中金融、地產(chǎn)行業(yè)權(quán)重最高的指數(shù)，兩者中金融地產(chǎn)的權(quán)重之和都接近20%，而相比之下代表中小市值的中證500、中證1000則幾乎不受到這兩個行業(yè)的影響。而周期股主要集中在中盤指數(shù)，中證500中，能源和原材料等周期板塊的權(quán)重總和接近30%，中證1000中這一權(quán)重也接近25%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大盤指數(shù)的10%。

“雙創(chuàng)”板塊相關(guān)指數(shù)側(cè)重點有所不同。盡管科創(chuàng)50、科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50、創(chuàng)業(yè)板指都集中于創(chuàng)新型企業(yè)中，但科創(chuàng)50中近六成權(quán)重都屬于信息技術(shù)，而科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50和創(chuàng)業(yè)板指中則賦予工業(yè)等制造業(yè)企業(yè)更高權(quán)重。在不同的行業(yè)輪動明顯的行情之下，這意味著以市值規(guī)模來界定的指數(shù)可能受到其行業(yè)表現(xiàn)的影響大于市值規(guī)模的影響。

當(dāng)前A股市場機(jī)構(gòu)化、頭部化的趨勢仍然在持續(xù)，而小市值企業(yè)面臨的投研資源配置不足、流動性容量有限的問題仍然存在，機(jī)構(gòu)投資者可能仍然會青睞相對市值較大、基本面更為優(yōu)質(zhì)的各行業(yè)龍頭，過往“炒小”的風(fēng)格可能較難重現(xiàn)。