一、行情回顧

2021年春節(jié)前后銅價大幅拉升站上6萬點，在經(jīng)過3-4月的震蕩行情蓄勢后，5月銅價再度大漲近9000點，至74000點附近。5月下旬到6月，銅價從高位大幅回調，回到中期上行趨勢線66000附近。8月下旬滬銅一度跌穿中期上行趨勢線，目前趨勢不穩(wěn)固，中期走勢中性偏弱。

目前全球疫情處于消退階段，全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)和貨幣政策是市場的主要影響因素。

由于美聯(lián)儲可能收緊貨幣政策和中國國儲拋儲控制銅價，2021年6月開始銅價持續(xù)回調，從高點的78270回落至中期趨勢線66000附近，8月中旬銅價跌破中期上行趨勢線，刷新6月低點至65770。雖然美聯(lián)儲鮑威爾在全球央行會議上稱年內不會加息但會縮減購債規(guī)模，銅價一度反彈重回趨勢線上方。但市場情緒和價格趨勢均已出現(xiàn)不穩(wěn)的情況。9月初，中美8月制造業(yè)數(shù)據(jù)均大幅不及預期，同時美國8月就業(yè)數(shù)據(jù)大幅下滑明顯不及預期，宏觀基本面存在一定壓力，9月銅價反彈乏力，一直受到中期趨勢線的壓制，銅價中期趨勢可能轉入震蕩偏弱的行情，倫銅將可能強于滬銅。滬銅上方壓力70000，下方支撐65000。

二、影響因素分析

1、國內制造業(yè)數(shù)據(jù)轉弱，市場期待刺激政策

2021年國內銅產量延續(xù)高位，前4個月同比2021年產量大幅上升15.3%，再創(chuàng)歷史新高。5-6月銅產量較4月小幅下降，7月國內銅產量再度上升，1-7月國內銅產量同比大增12.1%。國內銅供應仍然充裕。

受到國內資金面寬松的支持，2021年國內房地產相關數(shù)據(jù)大幅上升，4-7月雖然增速有所下降，但主要是由于20年4月開始房地產行業(yè)復蘇導致。整體測算下，相對于2019年，2021年1-7月國內房地產新開工面積下降5%，房地產銷售面積上升14%，房地產開發(fā)投資完成額上升17%。整體來看，國內房地產行業(yè)景氣度較高，對有色金屬基本面存在明確支撐。

2021年二季度開始國內制造業(yè)PMI持續(xù)下行，8月官方制造業(yè)PMI為50.1，財新制造業(yè)PMI為49.2。官方和財新制造業(yè)PMI較一季度繼續(xù)下降，財新制造業(yè)PMI跌破50的臨界點，主要由于歐美全面經(jīng)濟復蘇帶來競爭壓力，目前國內制造業(yè)承受較大壓力，中小企業(yè)受到成本和需求兩方面困擾。

2020年全年國內汽車累計產量同比降幅縮窄至-1.4%，基本接近2019年水平。2021年1-7月國內汽車產量大幅上升，同比去年大幅上升18.9%，較19年同期約上升7.8%。國內汽車行業(yè)整體情況小幅樂觀，但二季度國內汽車產量較一季度持續(xù)下降，預計21年全年總產量可能保持穩(wěn)定。

2021年6月LME庫存大幅上升，對應的保稅區(qū)銅庫存大幅下降，經(jīng)濟復蘇的主戰(zhàn)場轉移至國外，國內外總庫存基本穩(wěn)定。7-8月月保稅區(qū)和上期所庫存大幅下降，國內洪水后重建需求可能逐步發(fā)力。8月底至9月國內外銅庫存同步下降，下游需求較好，現(xiàn)貨端銅需求對銅價形成小幅支撐。

21年春節(jié)后到6月，銅現(xiàn)貨多數(shù)時間在升貼水之間大幅波動，且波動幅度增大，現(xiàn)貨端市場態(tài)度偏向謹慎。7-9月國內現(xiàn)貨市場持續(xù)出現(xiàn)大幅升水狀態(tài)，尤其是銅價下跌后國內下游買盤明顯上升，下游情緒樂觀，現(xiàn)貨端對銅價存在一定支撐。

2、國內經(jīng)濟增速較一季度持續(xù)放緩

統(tǒng)計局：中國7月社會消費品零售總額同比增長8.5%，預期增長10.9%，前值增長12.1%。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6.4%，預期7.9%，前值8.3%。全國固定資產投資（不含農戶）同比增長10.3%，比1-6月份回落2.3個百分點。全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率為5.1%，比6月份上升0.1個百分點。

中國8月官方制造業(yè)PMI50.2，8月財新中國制造業(yè)PMI為49.2，2020年5月以來首次落入收縮區(qū)間。二季度至8月國內制造業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)回落，8月官方制造業(yè)PMI仍保持在50的臨界點之上，而財新制造業(yè)PMI跌破臨界點，國內制造業(yè)受到較大壓力。

8月國內制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)不及預期且較7月繼續(xù)下降，成本和需求兩端，國內制造業(yè)承受較大壓力。相應的是7月消費品零售、固定資產投資、就業(yè)率等數(shù)據(jù)均較6月回落，且不及預期。總體而言，5-8月國內經(jīng)濟保持增長，但增速較一季度出現(xiàn)持續(xù)性回落。主要原因是：隨著疫情得到控制，全球經(jīng)濟復蘇的主戰(zhàn)場已經(jīng)階段性的轉向歐美國家，未來一段時間，國內出口的高增長可能逐步回落至正常水平，下半年銅價可能表現(xiàn)出外盤強于內盤的走勢。

3、歐洲經(jīng)濟表現(xiàn)良好，美國經(jīng)濟不確定性上升

美國8月制造業(yè)PMI從上月的63.4降至61.2，服務業(yè)PMI從上月的59.9降至55.2；綜合PMI降至55.4，創(chuàng)2020年12月以來新低。美國8月非農就業(yè)人口增加23.5萬人，大幅不及市場預期的73.3萬人，創(chuàng)2021年1月以來最小增幅。

歐元區(qū)第二季度GDP年率終值錄得14.3%，為有數(shù)據(jù)紀錄以來最高水平。歐元區(qū)8月制造業(yè)PMI終值為61.4，預期61.5，初值61.5。法國第二季度GDP年率終值錄得18.7%，創(chuàng)紀錄新高。

目前歐美國家對疫情緊張程度大幅下降，美國疫苗接種速率大幅降低。而歐美經(jīng)濟開放速度大幅上升，但受到刺激政策效應降低和變異病毒影響，7-8月美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面不及預期，而歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)較好。預計今年四季度歐美經(jīng)濟可能保持復蘇勢頭，對有色金屬市場形成基本面支撐。

潛在不確定性在于：受到變異病毒的影響，近期歐美國家（英美）新增確診再度明顯上升，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)在刺激政策減弱后開始出現(xiàn)頹勢。后續(xù)疫情仍然存在一定的不確定性，且歐美貨幣政策可能開始轉向。

三、后市展望

8月國內制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)不及預期且較7月繼續(xù)下降，成本和需求兩端，國內制造業(yè)承受較大壓力。相應的是7月消費品零售、固定資產投資、就業(yè)率等數(shù)據(jù)均較6月回落，且不及預期?？傮w而言，5-8月國內經(jīng)濟保持增長，但增速較一季度出現(xiàn)持續(xù)性回落。主要原因是：隨著疫情得到控制，全球經(jīng)濟復蘇的主戰(zhàn)場已經(jīng)階段性的轉向歐美國家，未來一段時間，國內出口的高增長可能逐步回落至正常水平，下半年銅價可能表現(xiàn)出外盤強于內盤的走勢。

目前歐美國家對疫情緊張程度大幅下降，美國疫苗接種速率大幅降低。而歐美經(jīng)濟開放速度大幅上升，但受到刺激政策效應降低和變異病毒影響，7-8月美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面不及預期，而歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)較好。預計今年四季度歐美經(jīng)濟可能保持復蘇勢頭，對有色金屬市場形成明確的基本面支撐。

潛在不確定性在于：受到變異病毒的影響，近期歐美國家（英美）新增確診再度明顯上升，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)在刺激政策減弱后開始出現(xiàn)頹勢。后續(xù)疫情仍然存在一定的不確定性，且歐美貨幣政策可能開始轉向。

由于美聯(lián)儲可能收緊貨幣政策和中國國儲拋儲控制銅價，2021年6月開始銅價持續(xù)回調，從高點的78270回落至中期趨勢線66000附近，8月中旬銅價跌破中期上行趨勢線，刷新6月低點至65770。雖然美聯(lián)儲鮑威爾在全球央行會議上稱年內不會加息但會縮減購債規(guī)模，銅價一度反彈重回趨勢線上方。但市場情緒和價格趨勢均已出現(xiàn)不穩(wěn)的情況。9月初，中美8月制造業(yè)數(shù)據(jù)均大幅不及預期，同時美國8月就業(yè)數(shù)據(jù)大幅下滑明顯不及預期，宏觀基本面存在一定壓力，9月銅價反彈乏力，一直受到中期趨勢線的壓制，銅價中期趨勢可能轉入震蕩偏弱的行情，倫銅將可能強于滬銅。滬銅上方壓力70000，下方支撐65000。