行至2021年四季度的A股，盡管上證指數(shù)仍在3600點(diǎn)附近打轉(zhuǎn)，但市場(chǎng)圍繞“萬(wàn)億成交”、“估值分化”的爭(zhēng)議卻一浪高過(guò)一浪，拋卻紛紛擾擾的各種噪音，私募老總們到底如何看待當(dāng)下的市場(chǎng)？

“目前整個(gè)市場(chǎng)分化很?chē)?yán)重，如果此刻給市場(chǎng)拍一張全景圖，各行業(yè)既有處于熊市初、中、后期的，也有牛市初、中、后期的，各行業(yè)水溫差異巨大?！鄙现苣?，深圳一家私募的老總分享了自己的冷靜思考。

從中秋假期到十一長(zhǎng)假，各類(lèi)影響市場(chǎng)的消息層出不窮，外盤(pán)也在A(yíng)股休市期間大幅波動(dòng)，如果僅從上周五市場(chǎng)表現(xiàn)看，這看似波瀾不驚的K線(xiàn)的背后，各種力量的交錯(cuò)與角力也在暗流涌動(dòng)。

京派私募：白酒、新能源車(chē)估值仍較“貴”

“上月各指數(shù)波動(dòng)不大，各板塊表現(xiàn)也波瀾不驚，沒(méi)有持續(xù)的熱點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，這表明投資者仍然存在較大的分歧，現(xiàn)階段還未達(dá)成共識(shí)?！眱商烨?，北京仁橋資產(chǎn)總經(jīng)理夏俊杰在《平靜是短暫的》中稱(chēng)。

不過(guò)，每年的四季度都是市場(chǎng)變數(shù)最大的時(shí)候，上市公司的業(yè)績(jī)明朗和估值切換，投資者的年度目標(biāo)和考核，這些都是行情往往在四季度驟變的背后推手，今年大概率也不會(huì)例外。

因此，當(dāng)前這種看似“平靜”的市場(chǎng)，夏俊杰認(rèn)為只是“短暫”的，也許用不了多久，市場(chǎng)就會(huì)選擇出阻力最小的方向去突破，而低估值板塊的“星火燎原”仍然是最大的一種可能。

近期的市場(chǎng)，有一個(gè)很有意思的現(xiàn)象，每當(dāng)茅臺(tái)等消費(fèi)品大漲的時(shí)候，指數(shù)以及多數(shù)個(gè)股往往都表現(xiàn)不佳，蹺蹺板的效應(yīng)很明顯。這讓夏俊杰想起了多年前的四大行、兩桶油以及煤炭股。

歷史上，每當(dāng)這些品種暴動(dòng)的時(shí)候，投資者會(huì)下意識(shí)的視其為短期市場(chǎng)見(jiàn)頂?shù)闹笜?biāo)，而且屢試不爽，命中率極高。而今天，同樣的待遇竟然落在了白酒身上，這種現(xiàn)象背后的原因是什么呢？

簡(jiǎn)單的說(shuō)，就是市場(chǎng)不認(rèn)同這些品種的持續(xù)上漲，不認(rèn)同品種的大漲往往會(huì)激發(fā)市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒，而不認(rèn)同背后的邏輯又是什么呢？一定是基本面或估值存在明顯的問(wèn)題。

在夏俊杰看來(lái)，消費(fèi)持續(xù)低迷的原因，一方面來(lái)自國(guó)內(nèi)疫情的嚴(yán)格管控，“清零”的管控手段確實(shí)付出了不小的成本；另一方面也來(lái)自地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)調(diào)控，居民的消費(fèi)在很大比例上和地產(chǎn)是息息相關(guān)的。

“如果只看估值，茅臺(tái)等白酒股仍處在長(zhǎng)期歷史均值向上一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的位置，這顯然還不是一個(gè)有安全邊際可投資的區(qū)域，短期再次泡沫化的概率很低?！毕目〗芊Q(chēng)。

在他看來(lái)，投資還是要回到“定價(jià)”這個(gè)最基本的問(wèn)題上，近幾年全球汽車(chē)行業(yè)的股票市值有了幾倍的增長(zhǎng)，這里面大部分是由特斯拉以及國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力貢獻(xiàn)的，但傳統(tǒng)車(chē)企的市值也都有明顯的增長(zhǎng)。

人們換車(chē)的頻率會(huì)增加嗎？新能源車(chē)的單價(jià)會(huì)提升嗎？新能源車(chē)的利潤(rùn)率會(huì)提高嗎？如果這些問(wèn)題的答案都是“不會(huì)”或者“不確定”，那新能源車(chē)只能看成是對(duì)傳統(tǒng)燃油車(chē)的替代，對(duì)總量的影響不大。

如果我們把這些問(wèn)題背后所對(duì)應(yīng)的變量帶到預(yù)測(cè)模型中，似乎很難解釋全球汽車(chē)行業(yè)市值的大幅增長(zhǎng)，從這個(gè)角度來(lái)看，相較于幾年前，現(xiàn)階段汽車(chē)行業(yè)的整體“定價(jià)”是很貴的。

滬派私募：暴漲暴跌帶來(lái)“些許迷茫”

A股市場(chǎng)依舊保持分化，行業(yè)走勢(shì)出現(xiàn)輪動(dòng)——消費(fèi)、醫(yī)藥等行業(yè)有所反彈，周期行業(yè)則出現(xiàn)劇烈回調(diào)，市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的“蹺蹺板”效應(yīng)，個(gè)股經(jīng)常出現(xiàn)暴漲暴跌的現(xiàn)象，給一些投資者也造成些許迷茫。

這是上海涌津投資研究總監(jiān)劉敬文在《穿越時(shí)間長(zhǎng)河，需與偉大企業(yè)同行》的觀(guān)點(diǎn)。他認(rèn)為，在復(fù)雜多變的世界，要做一個(gè)優(yōu)秀長(zhǎng)跑選手。因?yàn)檫^(guò)于注重“短跑”，一味求快，最終得到的可能就是市場(chǎng)的教訓(xùn)。

在劉敬文看來(lái)，近期經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較為復(fù)雜的局面：一方面各種商品的價(jià)格暴漲，給下游企業(yè)造成極大的成本壓力，尤其是煤炭，其價(jià)格創(chuàng)造了歷史新高，也間接推動(dòng)了全國(guó)大面積的缺電現(xiàn)象。

另一方面，銀行對(duì)房地產(chǎn)貸款的進(jìn)一步收緊，特別是按揭貸款的延遲發(fā)放，造成絕大部分房地產(chǎn)企業(yè)資金緊張，眾多房地產(chǎn)公司出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題，房地產(chǎn)債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)蔓延的苗頭。

如何透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)？劉敬文認(rèn)為，在危機(jī)面前，對(duì)于“裸泳”的企業(yè)來(lái)說(shuō)是災(zāi)難；而對(duì)于經(jīng)營(yíng)健康、資金充沛和有所準(zhǔn)備的優(yōu)秀企業(yè)來(lái)說(shuō)，卻是難得一遇的機(jī)會(huì)。

就像目前的房地產(chǎn)流動(dòng)性危機(jī)，財(cái)務(wù)困難的企業(yè)不得不被迫變賣(mài)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，甚至有企業(yè)走向破產(chǎn)；相反，對(duì)于優(yōu)秀的企業(yè)而言，此時(shí)則可以乘機(jī)壯大，進(jìn)一步提高市場(chǎng)占有率，強(qiáng)者恒強(qiáng)的效應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)。

每到這時(shí)，“選擇寬闊的護(hù)城河和優(yōu)秀的管理層，選擇能夠穿越時(shí)間長(zhǎng)河的企業(yè)”就覺(jué)得尤為重要，也越來(lái)越覺(jué)得真正偉大的企業(yè)是那么彌足珍貴和稀缺。

“在復(fù)雜多變的世界里，要做一個(gè)優(yōu)秀長(zhǎng)跑選手，投資者不僅需要秉承價(jià)值投資理念，認(rèn)清事物本質(zhì)，優(yōu)選出偉大的公司，也需要保持緊密的跟蹤，與時(shí)俱進(jìn)，及時(shí)修正自己的判斷和投資決策?！眲⒕次姆Q(chēng)。

深派私募：牛股與熊股不再搞“終身制”

目前股市是牛市還是熊市？這個(gè)周末，深圳中歐瑞博董事長(zhǎng)吳偉志也更新了最新一期“偉志思考”——《地產(chǎn)行業(yè)的影響不容忽視，珍惜熊市，擁抱牛市！》，結(jié)論是：“還是牛市，是一輪新型牛市！”。

在吳偉志看來(lái)，這一輪“新型牛市”的“新”的含義，有兩層含義。第一層，“新”在成熟上，不再是以往牛市的“齊漲齊跌”；第二層，指的是新經(jīng)濟(jì)的“新”，包括新能源、新材料等。

在過(guò)去的4輪牛市中，只要投資者在牛市中買(mǎi)了股票，大概率都是賺錢(qián)的。而這輪“新型牛市”的成熟，體現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)波幅變小，大盤(pán)的貝塔變小，但是行業(yè)之間的貝塔出現(xiàn)了嚴(yán)重的分化。

在吳偉志看來(lái)，這一輪牛市有很明顯的新經(jīng)濟(jì)牛市的烙印，這一輪扮演新經(jīng)濟(jì)的演員，是新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、風(fēng)電為代表的清潔能源，也包括半導(dǎo)體在內(nèi)的科技自主，這三個(gè)賽道是這一輪A股新經(jīng)濟(jì)。

新經(jīng)濟(jì)牛市和傳統(tǒng)周期性牛市的區(qū)別是，在新經(jīng)濟(jì)牛市的過(guò)程中，對(duì)于一些傳統(tǒng)型的行業(yè)和公司，它會(huì)出現(xiàn)“虹吸效應(yīng)”——在新經(jīng)濟(jì)持續(xù)走牛的過(guò)程之中，很多舊經(jīng)濟(jì)的行業(yè)和公司股價(jià)是一路新低的。

根據(jù)中歐瑞博的“四季理論”，這輪牛市從 2019 年年初走到現(xiàn)在，時(shí)間雖然已經(jīng)超過(guò)兩年半了，但當(dāng)下整體市場(chǎng)的水溫也還不算太高，眼下既不是牛市初期，也不是牛市泡沫期，剛好處于均衡區(qū)的位置。

這輪牛市與過(guò)往牛市的不同點(diǎn)，但兩者也有相同點(diǎn)，其牛市的劇本大體是相同的，劇本就是鄧普頓爵士曾說(shuō)過(guò)的4句話(huà)——牛市總“在絕望中產(chǎn)生，在猶豫中發(fā)展，在樂(lè)觀(guān)中成熟，在瘋狂中結(jié)束”。

當(dāng)下的市場(chǎng)總體可以用“猶豫”這個(gè)詞來(lái)形容；在有些行業(yè)賽道，可能可以用“絕望”來(lái)形容，有些行業(yè)和賽道，可以用“樂(lè)觀(guān)”甚至“瘋狂”來(lái)形容，這也是這輪牛市分化的特點(diǎn)。

牛股和熊股不搞終身制?？赡苓^(guò)去兩年及上半年的牛股接下來(lái)不一定再扮演牛股，眼下的熊股不一定會(huì)繼續(xù)熊下去，雖然整體的牛市沒(méi)有結(jié)束，但是有一些行業(yè)和公司的牛市已經(jīng)結(jié)束了。

面對(duì)這樣的市場(chǎng)，對(duì)處于牛市早期和中期的行業(yè)板塊，他們將積極參與；牛市后期的，也會(huì)謹(jǐn)記“知止不殆”，逐漸兌現(xiàn)獲利籌碼、逐漸離場(chǎng)；對(duì)于處于熊市的行業(yè)，越跌越重視，越跌越值得參與。

“當(dāng)下的熊市板塊，正在孕育著下一個(gè)牛市！”吳偉志的策略也很明確：擁抱當(dāng)下的牛市，同時(shí)聚焦熊市板塊中的行業(yè)和公司，對(duì)于低估值的價(jià)值股，他相信野百合也會(huì)有春天，會(huì)持續(xù)跟蹤投資機(jī)會(huì)。