一、行情回顧

截止10月29日周五收盤，焦炭01合約以收盤價計相比9月下跌13.39%，報價2978.0元/噸，焦煤01合約收盤價計相比9月下跌27.75%，報價2268.0元/噸。截止11月2日收盤，焦炭01報3001.0元/噸，焦煤報2205.0元/噸。

焦炭與焦煤價格走勢相似呈現(xiàn)倒V型，主要分為兩個階段，第一階段為10月8日至19日的上漲階段，上漲的驅(qū)動在于動力煤大幅度上行，拉動各種煉焦煤價格上行，從而推動焦炭成本，疊加市場對焦炭采暖季的限產(chǎn)預期，雙焦市場大幅度拉漲。第二個極端為10月20日至10月29日，主要受部分動力煤價格管制影響，在發(fā)改委對煤企利潤管制情況下，市場以動力煤價格對焦煤進行定價，從而對焦炭進行定價，市場預期焦煤價格大幅度下行，焦炭成本崩塌，雙焦價格大幅度下行。

圖表1：焦炭、焦煤及相關(guān)品種當周市場交易表現(xiàn)（9.30-10.29）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、廣州期貨研究中心

二、雙焦市場現(xiàn)狀

（一）焦炭市場：

1．供需方面：供需雙弱，小幅度去庫

供給方面，截至10月29日，焦企及鋼廠合計焦炭日均產(chǎn)量為108.01萬噸，相較前周下降1.06萬噸/日；需求方面，鐵水產(chǎn)量小幅度回弱，247家鋼廠鐵水日均產(chǎn)量211.31萬噸/日，相較前周下降3.27萬噸/日，供需雙弱格局將繼續(xù)延續(xù)。

庫存方面，貿(mào)易商加速去庫，焦企按單生產(chǎn)，鋼廠按需采購。截至10月29日，Mysteel統(tǒng)計的焦炭總庫存（全樣本獨立焦化企業(yè)+247家鋼廠+四大港口）為977.12萬噸，較前周下降4.01萬噸。分環(huán)節(jié)看，全樣本獨立焦化企業(yè)庫存為120.78萬噸，下降2.05萬噸，247家鋼廠樣本焦化廠為729.34萬噸，下降7.86萬噸，天津等四大港口庫存合計127.00萬噸，上升5.90萬噸，總庫存相比20年同期下降約200.54萬噸。從庫存天數(shù)上看，230家焦化企業(yè)可用庫存天數(shù)為16.22天，247家鋼企可用庫存天數(shù)為14.99天，焦企庫存低于去年四季度而鋼廠庫存高于去年四季度。

2．價格利潤方面：政策調(diào)控下，下游觀望心態(tài)較重，利潤小幅度回調(diào)

截至10月29日，日照港(600017,股吧)準一級焦出庫價格為4220元/噸，較10月22日下降20元/噸。利潤方面，Mysteel煤焦事業(yè)部調(diào)研全國30家獨立焦化廠噸焦盈利數(shù)據(jù)顯示全國平均噸焦盈利258元（含副產(chǎn)品），較前周下跌11元/噸，當周煤價均有所上漲。

（二）焦煤市場：

1．供需方面：供需雙弱，庫存小幅度回升

供給端，煤礦權(quán)重開工率為105.1%，環(huán)比下降0.3個百分點，進口端蒙煤通關(guān)車輛受疫情影響回落至200-300車/日水平。據(jù)10月21日蒙古IKON網(wǎng)報道，后續(xù)蒙煤進口運輸或分為三段，其中最后一段通關(guān)煤炭將由口岸附近的集裝箱貨運港專門運輸出口至中國境內(nèi)，從做好疫情防控的角度考慮，在運行初期，將會在集裝箱貨運港附近建設(shè)專用房，集中安排150-200名司機，夜間組織進行由查干哈達堆場至集裝箱貨運港的煤炭運輸任務，晝間組織進行由集裝箱貨運港至中國境內(nèi)的煤炭運輸出口工作。后續(xù)月份甘其毛都口岸日通關(guān)600車的目標或短期內(nèi)有望實現(xiàn)。

庫存方面，截至10月29日，焦煤總庫存為2824.27萬噸，環(huán)比上漲10.28萬噸。分環(huán)節(jié)來看，獨立焦企庫存為1330.75萬噸，下降3.35萬噸；247家鋼廠庫存為897.08萬噸，上漲7.07萬噸；港口庫存394.00萬噸，下降10.00萬噸。礦山庫存202.44萬噸，環(huán)比上漲16.56萬噸。政策不確定下，下游對高價采購相對謹慎。總庫存水平但較2020年同期保持約下降853.05萬噸的水平。從庫存可用天數(shù)看，獨立焦企焦煤庫存可用天數(shù)16.15天，247家鋼企焦煤庫存14.64天，較去年四季度高點均有4天左右的差距。

2．價格方面：中硫主焦煤偏穩(wěn)，其余瘦煤有所下跌

截至10月29日，銷地低硫高灰蒙煤沙河驛自提價為3795元/噸，環(huán)比持平，產(chǎn)地柳林中硫主焦煤約3550元/噸，環(huán)比上漲100元/噸。國慶節(jié)后反彈上漲較多的配煤有所回落。

三、雙焦邏輯分析

（一）供需方面：供需仍偏緊，鋼廠補庫需求放緩

碳元素庫存折合煉焦煤同比下降1019.70萬噸，后續(xù)下游具有一定的補庫需求。目前焦炭供需或維持日耗平衡的趨勢，焦煤國內(nèi)生產(chǎn)或保持穩(wěn)定。后續(xù)碳元素的供應增量在于進口端，蒙煤端由于國內(nèi)疫情防控政策趨嚴，通關(guān)數(shù)量由400車水平下降至200車水平，但環(huán)比呈現(xiàn)修復趨勢。澳煤端，部分港口將已報關(guān)澳煤方行，由于該部分貨源多為鋼廠訂購，補庫需求有所緩解，在下游利潤較差情況下，在冬儲前雙焦現(xiàn)貨或下行。但從量上看，粗鋼環(huán)比呈現(xiàn)修復態(tài)勢，疊加冬儲需求，扣除蒙澳環(huán)比增量外，整體供應仍偏緊。

（二）定價方面：現(xiàn)貨價格開啟補跌，期價觸及底部區(qū)域

11月2日，部分鋼廠開啟焦炭第一輪提跌。我們從盤面倒算，按冶金焦：準一級：A13，S0.7，MT7，CSR60：出庫價格指數(shù)：日照港（日）對應品種計算盤面對應產(chǎn)地現(xiàn)貨價格，則盤面價格3000元/噸，對應港口現(xiàn)貨約2800元/噸，假設(shè)運費200元/噸，則對應產(chǎn)地現(xiàn)貨2600元/噸，目前冶金焦：準一級：A13，S0.7，MT8，CSR60：出廠價：長治：祥瑞焦化（日）為4310元/噸，按每輪提降200元/噸計算，則對應8.5輪提降，依次類推則盤面2800對應輪，盤面2600對應9.5輪、10.5輪提降。按以往每周兩輪提降的基礎(chǔ)計算，則11月底共計提降8輪，則對應盤面3000元/噸左右的01合約價格。則目前盤面價格已經(jīng)是處于底部區(qū)域，若現(xiàn)貨調(diào)整速度不及預期，很有可能焦炭開始基差修復行情。

在從成本計算，其中多以焦煤/動力煤價格的比值來估算雙焦價格，則主焦煤價格在2000元/噸附近，焦炭則在2200-2500元/噸區(qū)間，則主焦煤價格在2000元/噸附近，焦炭則在2200-2500元/噸區(qū)間。若按200元/輪焦炭提降來看，現(xiàn)貨價格對應9至10.5輪提降。2500元/噸、2200元/噸的現(xiàn)貨對應約2875元/噸，2554元/噸的盤面價格。與上文算法結(jié)論一致。

四、行情展望

按每輪提降200元/噸計算，根據(jù)以上測算，盤面3000元/噸的價格對應11月共提降8輪，按歷史規(guī)律屬于正常輪次。若盤面超調(diào)至（2600，2800）元/噸的區(qū)間，則基本已經(jīng)按動力煤價格對雙焦定價，則對應政策對雙焦進行管控的情況。對于后市，短期受情緒影響，焦炭或受現(xiàn)貨提降存在繼續(xù)下行的壓力，但下行空間有限，后續(xù)現(xiàn)貨調(diào)整速度不及預期速度下或開啟基差修復行情。焦煤，在趨勢上與焦炭或保持一致，但整體弱于焦炭?？偨Y(jié)而言，我們建議多配焦炭，但考慮到目前市場波動較大、保證金較高，建議待市場超調(diào)至（2550，2875）區(qū)間可以輕倉試多，套利策略上建議逢高空配鐵礦，以滾動方式操作，至于做多焦化利潤方式，由于保證金比率過高，在目前高波動下不建議執(zhí)行。

操作建議：總結(jié)而言，我們建議多配焦炭，但考慮到目前市場波動較大、保證金較高，建議待市場超調(diào)至（2550，2875）區(qū)間可以輕倉試多，套利策略上建議逢高空配鐵礦，以滾動方式操作，至于做多焦化利潤方式，由于保證金比率過高，在目前高波動下不建議執(zhí)行。

焦炭風險因素：終端需求走弱（下行風險）、焦煤進口政策大幅度寬松（下行風險）、礦區(qū)復產(chǎn)不及預期（上行風險）、焦炭環(huán)保限產(chǎn)趨嚴（上行風險）、政策調(diào)控分析（下行風險）

焦煤風險因素：焦炭復產(chǎn)不及預期、環(huán)保趨嚴（下行風險）、焦煤進口政策大幅度寬松（下行風險）、礦區(qū)復產(chǎn)不及預期（上行風險）政策調(diào)控風險（下行風險）

五、相關(guān)數(shù)據(jù)

圖表2：247家鋼企：鐵水：日均產(chǎn)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表3：焦企+274家鋼廠：焦炭：日均產(chǎn)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表4：總庫存：焦炭（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表5：焦企庫存：焦炭（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表6：247家鋼廠庫存：焦炭（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表7：港口合計庫存：焦炭（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表8：樣本（110家）洗煤廠：產(chǎn)能利用率（%）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表9：樣本（110家）洗煤廠：原煤庫存（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表10：總庫存：煉焦煤（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表11：煉焦煤：礦山庫存（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表12：焦企庫存：煉焦煤（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表13：247家鋼廠庫存：煉焦煤（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表14：港口合計庫存：煉焦煤（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表15：焦炭、焦煤現(xiàn)貨市場價（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表16：焦炭主力合約日度交易數(shù)據(jù)（元/噸、手）

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心

圖表17：焦煤主力合約日度交易數(shù)據(jù)（元/噸、手）

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心

圖表18：焦炭基差：準一出庫價：日照港-01合約

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表19：焦煤基差：柳林中硫現(xiàn)貨-01合約

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表20：跨月價差：焦炭：01合約-05合約

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心

圖表21：跨月價差：焦煤：01合約-05合約

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心