近期國(guó)內(nèi)外棕櫚油強(qiáng)勢(shì)上行，承擔(dān)油脂中的領(lǐng)漲角色，BMD棕櫚油價(jià)格不斷刷新上市以來(lái)新高，價(jià)格站穩(wěn)5600令吉/噸以上，DCE棕櫚油價(jià)格突破10700元/噸關(guān)口，刷新近十四年新高。對(duì)于后期，我們認(rèn)為棕櫚油強(qiáng)勢(shì)基本面沒(méi)有改變，價(jià)格易漲難跌。

俄烏沖突升級(jí)，多維度推動(dòng)棕油上行

近期俄烏局勢(shì)持續(xù)升級(jí)，其對(duì)棕櫚油市場(chǎng)的影響也錯(cuò)綜復(fù)雜。第一，俄烏沖突可能會(huì)造成原油供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到伊核協(xié)議僵局、伊朗原油產(chǎn)量回歸可能存在時(shí)間不確定性，原油供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步升級(jí)，原油價(jià)格創(chuàng)七年新高。第二，俄烏合占全球葵花籽油八成出口份額，目前處于出口高峰期，是國(guó)際市場(chǎng)供給最為寬松、價(jià)格最為便宜的油脂來(lái)源。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)令葵油出口存在供貨隱患。買家只能購(gòu)買更為昂貴的豆油和棕櫚油，棕櫚油市場(chǎng)剛性。第三，美豆的外溢提振。俄烏是全球小麥和玉米的主要出口國(guó)，俄烏問(wèn)題或造成全球小麥玉米出口短缺進(jìn)而價(jià)格上漲。大豆和小麥、玉米存在土地之爭(zhēng)，北半球播種季即將展開，在美豆、美豆油的傳導(dǎo)下，棕櫚油將受到外溢的提振。

圖：WTI原油走勢(shì)（單位：美元/桶）資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)、光大期貨研究所

國(guó)內(nèi)外現(xiàn)貨緊張問(wèn)題暫難緩解

需求剛性、供給有限的情況下，國(guó)內(nèi)外棕櫚油供給緊張問(wèn)題無(wú)法解決。目前國(guó)際市場(chǎng)上，黑?？ㄗ延妥畋阋?，接著是印尼毛棕櫚油、馬來(lái)西亞毛棕櫚油，最后是阿根廷豆油。在這種情況下，船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)SGS數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞2月1—20日棕櫚油出口量為81.7萬(wàn)噸，較1月同期增加30.52%，可見馬來(lái)西亞棕櫚油需求還是非常堅(jiān)挺的。同時(shí)SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，2月1—20日馬來(lái)西亞棕櫚油單產(chǎn)增加11.75%，出油減少0.13個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)量增加11.07%。

以此推算的話，2月馬棕油產(chǎn)量或?qū)⑦_(dá)到139萬(wàn)噸，結(jié)合出口預(yù)估，2月底馬棕油庫(kù)存大概率降到130萬(wàn)噸以下，近十八年同期最低水平。進(jìn)入3月，馬棕油維持8%的出口關(guān)稅，印尼棕油出口20%國(guó)內(nèi)留存政策繼續(xù)限制國(guó)際出口量，印度下調(diào)CPO關(guān)稅利好影響顯現(xiàn)，雖然馬來(lái)勞動(dòng)力引進(jìn)也有望放開，但是需要時(shí)間，供給釋放很難有需求釋放那么直接，馬棕油庫(kù)存難見樂(lè)觀，產(chǎn)地繼續(xù)挺價(jià)。

圖：馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）資料來(lái)源：MPOB、光大期貨研究所

國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)偏緊問(wèn)題也沒(méi)法解決。我的農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，截至第7周，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫(kù)存約為34.02萬(wàn)噸，環(huán)比減少6.82%，同比減少55.06%，為近十年同期最低水平。大豆、棕櫚油到港繼續(xù)偏慢，限制了豆油和棕櫚油的現(xiàn)貨供給。大豆盤面榨利虧損、棕櫚油進(jìn)口深度虧損等，2—3月進(jìn)口到港量低。相比之下，隨著下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)，油脂需求有所改善，棕櫚油庫(kù)存反季節(jié)下降趨勢(shì)還將持續(xù)。

北半球新作即將開啟，市場(chǎng)需要一個(gè)大豐產(chǎn)

本周24—25日將舉行美國(guó)新年度展望論壇，拉開北半球播種季炒作大幕，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)將從南美市場(chǎng)轉(zhuǎn)向北美市場(chǎng)。在這次論壇中，需關(guān)注的重點(diǎn)是美豆播種面積預(yù)估值。在南美大豆產(chǎn)量將進(jìn)一步下調(diào)、全球油料油脂去庫(kù)存的大背景下，市場(chǎng)對(duì)美豆產(chǎn)量存在較高要求，小幅增產(chǎn)都不足以解決供給問(wèn)題，何況減產(chǎn)。

圖：美豆種植面積與產(chǎn)量（單位：百萬(wàn)英畝，百萬(wàn)蒲式耳）資料來(lái)源：USDA、光大期貨研究所

市場(chǎng)急需要一個(gè)創(chuàng)紀(jì)錄的大豐產(chǎn)去彌補(bǔ)日益緊張的庫(kù)存。而相比單產(chǎn)，面積增幅更有保障。2021年美豆播種面積8720萬(wàn)英畝，十年長(zhǎng)期展望是在8800萬(wàn)英畝附近。因此，即便是十年高位，美豆播種面積可能增長(zhǎng)有限，在9月大豆收割之前，美豆牛市仍在。棕櫚油的強(qiáng)勢(shì)格局也難以改變。