近期，各大券商陸續(xù)舉行中期策略會(huì)。不少券商認(rèn)為，當(dāng)前券商板塊左側(cè)布局時(shí)點(diǎn)已至，而機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)及財(cái)富管理是2022年下半年的兩大投資主線。

財(cái)富管理仍是短期反彈行情主線

《證券日?qǐng)?bào)》記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理，今年以來(lái)，A股市場(chǎng)中，41只券商股的平均跌幅超22%。估值層面來(lái)看，當(dāng)前券商板塊的市凈率為1.4倍左右，“破凈”券商股為7只。在行業(yè)“馬太效應(yīng)”愈演愈烈的背景下，券商股的表現(xiàn)正在加速分化。

今年以來(lái)，券商股中僅華林證券股價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲，累計(jì)漲幅為11.22%。去年表現(xiàn)較為突出的財(cái)富管理投資主線相關(guān)標(biāo)的表現(xiàn)卻不盡如人意，例如，興業(yè)證券、東方證券期間累計(jì)跌幅均超30%。

對(duì)此，開(kāi)源證券非銀金融行業(yè)首席分析師高超表示，“券商大財(cái)富管理主線的‘長(zhǎng)邏輯’依然成立，當(dāng)下估值具有配置價(jià)值，長(zhǎng)期空間廣闊。居民財(cái)富向權(quán)益型、凈值型資產(chǎn)遷移的大趨勢(shì)未改，公募基金迎來(lái)擴(kuò)容機(jī)遇期，券商等渠道轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)?！?/p>

浙商證券首席戰(zhàn)略官兼研究所所長(zhǎng)邱冠華表示，“券商板塊處于超跌狀態(tài)，市凈率、市盈率均處于歷史底部，略高于2018年的估值水平；當(dāng)前，市場(chǎng)景氣度與風(fēng)險(xiǎn)程度、券商資產(chǎn)質(zhì)量均優(yōu)于2018年。轉(zhuǎn)型領(lǐng)先、受益于制度改革的券商業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更高，長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步疊加，板塊有望迎來(lái)反彈行情，財(cái)富管理類(lèi)券商仍是短期反彈行情的主線?！?/p>

華創(chuàng)證券非銀組組長(zhǎng)徐康表示，“券商板塊市凈率低于過(guò)去7年以來(lái)93%的估值分位，左側(cè)布局時(shí)點(diǎn)已至。從歷史表現(xiàn)出發(fā)，板塊觸及估值低點(diǎn)后的上漲概率較大，但后市走向是投資策略選擇的關(guān)鍵：若市場(chǎng)景氣度持續(xù)低迷，年內(nèi)財(cái)富管理特色券商難以實(shí)現(xiàn)明顯的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，頭部券商業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能性更大；若市場(chǎng)景氣度得到明顯回升，財(cái)富管理仍然有望成為市場(chǎng)選擇的主要配置方向?！?/p>

“含基量”高低奠定券商業(yè)績(jī)成色

在財(cái)富管理轉(zhuǎn)型過(guò)程中，公募基金方向的業(yè)務(wù)布局顯得尤為重要。“含基量”的高低奠定了券商的業(yè)績(jī)成色。從公募基金管理人結(jié)構(gòu)來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，券商系基金管理人共有67家，無(wú)論是基金管理機(jī)構(gòu)數(shù)量還是管理資產(chǎn)規(guī)模，券商系基金管理人都占據(jù)領(lǐng)先地位。

“雖然年初至今受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響，公募基金凈值、新發(fā)基金規(guī)模等都受到一定的沖擊，但拉長(zhǎng)周期來(lái)看，公募基金仍是財(cái)富管理賽道中有望保持較高增速的一個(gè)細(xì)分子行業(yè)。”西部證券非銀行業(yè)首席分析師羅鉆輝表示，“頭部公募基金在品牌、渠道、投研一體化等方面具有一定優(yōu)勢(shì)，資金向頭部基金公司和績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理集中，頭部公募基金對(duì)于證券公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望進(jìn)一步提升?！?/p>

華泰證券金融行業(yè)首席分析師沈娟則認(rèn)為，資管新規(guī)影響基本消解，監(jiān)管引導(dǎo)公募基金高質(zhì)量發(fā)展壯大，券商資管業(yè)務(wù)有望發(fā)展出特色差異化優(yōu)勢(shì)。

粵開(kāi)證券研究院首席策略分析師陳夢(mèng)潔表示，“資管行業(yè)本身承載著連接居民財(cái)富和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要作用，券商資管可以依托券商綜合性金融平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，將投研能力、客戶(hù)資源和銷(xiāo)售渠道協(xié)同發(fā)展，為客戶(hù)提供更加全面金融服務(wù)的同時(shí)，通過(guò)一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)為資本市場(chǎng)注入新的活力，更好地推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?！?/p>

機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)仍有較大增量空間

近年來(lái)，資本市場(chǎng)在機(jī)構(gòu)化發(fā)展的大趨勢(shì)下，多家券商通過(guò)調(diào)整組織架構(gòu)等多重方式進(jìn)一步發(fā)力機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，并取得一定成效。招商證券統(tǒng)計(jì)顯示，2021年，證券行業(yè)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收入約為1045億元，同比增長(zhǎng)51%，遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入增速；機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)總收入的21%，相比國(guó)際投行，高盛機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收入占比37%，國(guó)內(nèi)券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)仍有較大增量空間。

招商證券非銀首席鄭積沙團(tuán)隊(duì)表示，“近兩年，間接投資賺錢(qián)效應(yīng)帶動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模高增，同時(shí)衍生出機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)巨大機(jī)會(huì)。機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)鏈條長(zhǎng)、種類(lèi)多、單點(diǎn)服務(wù)價(jià)值率高，依靠提供全方位服務(wù)打造業(yè)務(wù)生態(tài)圈，有利于增強(qiáng)客戶(hù)黏性、提升公司整體利潤(rùn)率，在風(fēng)控可控前提下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健盈利。券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收入增速較快、收入占比逐漸提高，相比國(guó)際領(lǐng)先公司仍有提升空間。”

中信建投非銀金融與前瞻研究組首席分析師趙然表示，“根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，在通道業(yè)務(wù)向交易業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)起到核心作用，當(dāng)前中國(guó)券商正處于重資產(chǎn)業(yè)務(wù)非方向化轉(zhuǎn)型的歷程之中，通過(guò)開(kāi)發(fā)各類(lèi)創(chuàng)新工具、滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)投資者需求是發(fā)展成為‘航母級(jí)券商’的必經(jīng)之路?！?/p>

國(guó)泰君安證券非銀金融行業(yè)首席分析師劉欣琦多次表示，2022年，券商的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)就是在機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)上，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的券商未來(lái)增長(zhǎng)空間更大。

邱冠華預(yù)計(jì)，2022年，券商將在波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境中出現(xiàn)明顯的業(yè)績(jī)分化，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)與綜合均衡的能力將成為業(yè)績(jī)穩(wěn)定器，繼續(xù)推薦機(jī)構(gòu)化程度較高的低估值龍頭。長(zhǎng)期來(lái)看，養(yǎng)老金制度改革有望助推公募基金市場(chǎng)擴(kuò)容，財(cái)富管理業(yè)務(wù)鏈?zhǔn)杖攵唐谝蚴袌?chǎng)波動(dòng)承壓不改長(zhǎng)期潛力。