進口錫錠貼水出售，現(xiàn)貨高升水難以為繼

隨著大量海外錫錠的貼水出售，國內(nèi)現(xiàn)貨錫錠的高升水難以維持，部分小牌錫錠已開始貼水出售，受疫情影響，國內(nèi)消費低迷，后續(xù)預計現(xiàn)貨升水將持續(xù)走弱。

國內(nèi)價格大跌后進口窗口縮小，后續(xù)進入錫錠將有所減少

隨著國內(nèi)盤面價格的持續(xù)下跌，進入六月后，內(nèi)外盤套利利潤窗口消失，在消化完上半年已經(jīng)進口的錫錠后，預計下半年海外錫錠進入國內(nèi)數(shù)量將逐步減少。目前國內(nèi)庫存仍然處于相對低位，海外LME庫存在錫錠大量涌入中國的情況下仍然維持上漲趨勢，在進口窗口關閉后，預計海外LME庫存將進一步走高。

在海外錫錠大量向國內(nèi)出口的情況下，海外精煉錫庫存仍然維持了上升趨勢，這也從側(cè)面證明了海外需求的走弱。隨著國內(nèi)進口窗口的關閉，在海外精煉錫生產(chǎn)維持現(xiàn)狀的情況下，海外錫錠庫存預計將進一步上漲。

國內(nèi)方面，進口錫錠對于現(xiàn)貨市場產(chǎn)生了顯著沖擊，現(xiàn)貨升水持續(xù)走低，小牌錫錠出貨困難，國內(nèi)錫錠庫存也一改節(jié)后去庫走勢，開始由去庫轉(zhuǎn)為震蕩上升。總體而言，上半年因進口錫錠沖擊疊加疫情導致的需求走弱，海內(nèi)外庫存均出現(xiàn)了不同程度的上漲，錫錠庫存后續(xù)或?qū)⒅饾u由低位開始向上進入累庫節(jié)奏。

疫情影響有限，國內(nèi)供應整體維持穩(wěn)定

根據(jù)SMM調(diào)研了解，4月國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量為15103噸，較3月份環(huán)比變動-0.61%，同比變動-2.59%，1-4月累計產(chǎn)量同比變動-2.75%。4月國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量與此前的預期產(chǎn)量偏差不大，進入4月國內(nèi)多地受到疫情擾動但主流冶煉廠開工率基本維持平穩(wěn)，保證了國內(nèi)產(chǎn)量持穩(wěn)的狀態(tài)。下半年預計國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量將維持穩(wěn)定。加工費方面，一季度隨著錫價的逐步走高，加工費也同步走高，后續(xù)隨著盤面價格大跌，錫價波動加劇，加工費進一步上漲，創(chuàng)下近年來最高位。同樣是加工費的上漲，21年的加工費上漲更多是因為錫價上升帶來的冶煉廠資金成本壓力導致，而22年后續(xù)加工費的連續(xù)上漲更多是由于錫基本面整體走弱帶來的。

進口量大增，緬甸地區(qū)拋儲錫礦帶動供應顯著增加

根據(jù)中國海關公布的數(shù)據(jù)以及安泰科的折算，2022年4月我國錫精礦進口實物量15811噸，折金屬量5895.5噸，環(huán)比下滑33.3%，同比增長37.8%。4月進口錫精礦大幅下降的原因是緬甸進口含錫量較上月驟減52.5%，也表明拋儲庫存有限并不能長期持續(xù)。當月泰國、剛果（金）、尼日利亞及澳大利亞進口量亦是出現(xiàn)不同程度減少，環(huán)比分別下降59.3%、28.3%、137.8%和46.7%；當月從玻利維亞進口量達到505噸，較上月21噸的實物量增長明顯；此外，新增少量來自巴西的錫精礦。截至2022年4月末，我國累計進口錫精礦2.8萬噸金屬量，同比增長114.6%。雖然4月進口錫礦較一季度出現(xiàn)顯著下滑，但整體而言國內(nèi)錫礦供應較去年有了顯著改善，加工費在價格大跌后持續(xù)走高也從側(cè)面印證了錫礦供應情況的改善。

精錫貿(mào)易方面，4月仍是進口業(yè)務的窗口期，內(nèi)外盤均價價差仍達到1.6萬元/噸；國內(nèi)精錫也因價格高于進口錫錠的利空出口出現(xiàn)大幅減少。具體數(shù)據(jù)看，2022年4月我國精錫進口量達到3280噸，環(huán)比增長68.6%，同比增長1176.3%；精錫出口量減少至610噸，環(huán)比下滑50.2%，同比下滑58.4%。截至2022年4月末，我國累計進口精錫5999噸，同比上漲155.7%；累計出口精錫3081噸，同比下滑14.8%；前4個月精錫凈進口量再擴大，達到2918噸。

全球錫礦供應穩(wěn)中有增，整體維持高位

全球錫礦供應方面，2022年上半年較2021年上半年有了顯著增長，整體延續(xù)了2021年下半年的供應情況。全球主要錫礦生產(chǎn)公司除Minsur因1季度運行天數(shù)減少產(chǎn)量有所下降外，其余公司錫精礦產(chǎn)量在1季度均維持了高位。整體而言，在沒有新的錫精礦開發(fā)以前，預計全球錫精礦供應整體保持穩(wěn)定。

國內(nèi)下游需求走弱；全球半導體需求預期偏悲觀

受疫情影響，國內(nèi)集成電路產(chǎn)量持續(xù)走弱，4月國內(nèi)集成電路產(chǎn)量同比下降12.1%。海外半導體銷售仍然維持高位，但同比增速已有所回落。整體而言，疫情對于國內(nèi)集成電路的生產(chǎn)造成了一定沖擊，在供應增長的情況下需求端的走弱也成為了此次大跌的原因之一。聯(lián)發(fā)科四季度5g芯片砍單率達35%，后續(xù)對于半導體消費整體偏悲觀。消費電子在全球半導體消費中占據(jù)了主要位置，可以看到，一季度智能手機和電子計算機的銷量均出現(xiàn)了大幅度下滑，這也導致了一季度國內(nèi)消費的大幅度走弱。在現(xiàn)階段消費不振的情況下，后續(xù)半導體訂單同時出現(xiàn)了大幅度的砍單，消費的轉(zhuǎn)向疊加產(chǎn)量的增加，這也導致了錫價維持高位的邏輯被打破，帶動盤面急轉(zhuǎn)直下。

供需轉(zhuǎn)向，后續(xù)行情走勢維持弱勢

整體而言，在供應端整體走強，消費預期持續(xù)走弱的情況下，滬錫價格重新走高可能性較小。下半年錫價預計將維持震蕩偏弱走勢，國內(nèi)參考運行區(qū)間：220000元-270000元 。海外LME參考運行區(qū)間：31000美元-37000美元。