中信證券：內(nèi)外擾動加大 市場仍處于高波動窗口

歐美衰退預(yù)期不斷強(qiáng)化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)面臨的壓力加大，內(nèi)外擾動疊加，市場依然處于高波動窗口，建議緊扣景氣有支撐的主線，繼續(xù)圍繞醫(yī)藥、成長制造、消費(fèi)三大板塊保持均衡配置。首先，歐美通脹持續(xù)超預(yù)期，并預(yù)計將在三季度磨頂，美聯(lián)儲加息幅度進(jìn)一步前置，歐央行加息啟動，加劇歐美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，預(yù)計衰退交易將貫穿歐美市場下半年，對國內(nèi)出口和跨境資金流動的擾動加大。其次，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)的壓力加大，預(yù)計政策應(yīng)對的主動性將增強(qiáng)，政策支持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)的趨勢不變，但在三季度恢復(fù)的速度或會放緩;房地產(chǎn)將成為下半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的關(guān)鍵，預(yù)計政策將主動緩解風(fēng)險，支持需求。最后，A股估值修復(fù)與全球指數(shù)估值收斂后，投資者對海外擾動因素和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)壓力更敏感，中報季是下半年市場波動最大的窗口，中報持續(xù)高景氣和出現(xiàn)拐點(diǎn)的行業(yè)依然是最重要的配置線索，建議繼續(xù)堅持對醫(yī)藥、成長制造、消費(fèi)三條主線的均衡配置。

中報分化引領(lǐng)下，景氣依然是最重要的配置線索，其中成長制造亮點(diǎn)更多，醫(yī)藥分化明顯，消費(fèi)關(guān)注疫后修復(fù)。具體品種選擇上：①隨著前期政策影響緩和，醫(yī)藥行業(yè)或迎來階段性估值修復(fù)行情，重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、CXO、醫(yī)療服務(wù)。②成長制造領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注滲透率持續(xù)提升、智能化、國產(chǎn)化趨勢加速的智能汽車(智能硬件、造車新勢力)，內(nèi)外需共振、共識度最高的光伏和風(fēng)電，國產(chǎn)化率不斷提升的半導(dǎo)體(車規(guī)級、半導(dǎo)體材料)，以及經(jīng)營改善、業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)的軍工(軍工電子、材料)。③消費(fèi)板塊重點(diǎn)關(guān)注兩條主線，一是前期疫情受損行業(yè)的修復(fù)(航空、酒店、餐飲、旅游)，二是在局部疫情背景下仍然維持高景氣的細(xì)分行業(yè)(白酒、小家電、美妝產(chǎn)業(yè)鏈、人力資源服務(wù))。

華安證券：地產(chǎn)擾動無需悲觀 風(fēng)險偏好有待提升

繼續(xù)把握地產(chǎn)鏈、疫后修復(fù)配置機(jī)會，成長主線估值業(yè)績匹配壓力值得重點(diǎn)關(guān)注。具體而言：1)中長期基本面反轉(zhuǎn)預(yù)期不變，“停貸”事件過度反應(yīng)給予地產(chǎn)鏈調(diào)配置機(jī)會。地產(chǎn)下游繼續(xù)看好政策催化下的汽車、家電景氣持續(xù)回暖以及家居領(lǐng)域相關(guān)機(jī)會;地產(chǎn)上游關(guān)注投資端發(fā)力下，水泥、玻璃、鋼鐵等建材，尤其是水泥補(bǔ)漲機(jī)會;以及中長期受益于“景氣改善+政策放松”，但短期受情緒過度影響的地產(chǎn)開發(fā)、服務(wù)商。2)繼續(xù)看好前期壓制明顯，疫后修復(fù)有望延續(xù)的主線。需求具備韌性、景氣維持階段性高位、估值不高的食品飲料仍可積極配置。

國泰君安：風(fēng)險偏好兩端走 回調(diào)布局買成長

地產(chǎn)風(fēng)險將進(jìn)一步推進(jìn)不同投資者的風(fēng)險偏好滑向兩端，低風(fēng)險偏好的投資者看淡與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)的價值股，而高風(fēng)險偏好的投資者繼續(xù)偏好高景氣成長股與賽道股。

下一個階段，兩大投資主題有望繼續(xù)走出超額，第一類是轉(zhuǎn)型背景下新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、自主可控等科技新經(jīng)濟(jì)成長股;第二類是存量經(jīng)濟(jì)下競爭優(yōu)勢擴(kuò)大，并且股價已充分調(diào)整的賽道龍頭股。推薦：1)高景氣成長：電動車/光伏/風(fēng)電/軍工/計算機(jī)信創(chuàng)/數(shù)字產(chǎn)業(yè);2)消費(fèi)醫(yī)藥等賽道龍頭股：白酒/酒店/生豬/醫(yī)療耗材/醫(yī)療消費(fèi)/CDMO。

海通證券：短期階段性調(diào)整 4月底反轉(zhuǎn)向上大趨勢不改

市場4月低點(diǎn)是反轉(zhuǎn)底，近期調(diào)整的性質(zhì)是倒春寒。借鑒歷史，4月底-7月初上漲時空已經(jīng)明顯，基本面沒有跟上市場表現(xiàn)。市場仍面臨海內(nèi)外因素的擾動，外部風(fēng)險是美國快加息背景下歐洲及新興市場潛在債務(wù)風(fēng)險，內(nèi)部擔(dān)憂是國內(nèi)通脹抬頭和基本面仍較弱。行穩(wěn)致遠(yuǎn)，結(jié)構(gòu)可以均衡一些，兼顧高景氣的成長和必需消費(fèi)品。

國金證券：短期聚焦7月底兩次會議 中期聚焦三季報窗口

短期來看，疫情修復(fù)和政策密集出臺等驅(qū)動反彈因素邊際走弱，階段性反彈進(jìn)入波動加大階段。7月底的政治局會議和美聯(lián)儲議息會議是短期關(guān)鍵時點(diǎn)，如果兩次會議均釋放積極信號，那么市場或進(jìn)入阻力最小的反轉(zhuǎn)階段。

中期來看，下半年市場逐步從反彈過渡至反轉(zhuǎn)，指數(shù)或創(chuàng)新高。業(yè)績反轉(zhuǎn)將是驅(qū)動市場趨勢反轉(zhuǎn)的核心動力，即使下半年經(jīng)濟(jì)缺乏彈性，利潤率改善邏輯不容忽視。三季報前后市場有望進(jìn)入戴維斯雙擊階段。

中金公司：市場風(fēng)險偏好階段性受抑 仍需“穩(wěn)”而后“進(jìn)”

近期部分投資者擔(dān)憂地產(chǎn)信用等相關(guān)風(fēng)險，風(fēng)險偏好有所回落，但另一方面復(fù)蘇難度的預(yù)期抬升可能也相應(yīng)抬升政策寬松的力度和持續(xù)性，歷次應(yīng)對信用風(fēng)險階段的宏觀流動性往往相對充裕，對市場也形成有利支撐，基本面確定性強(qiáng)的領(lǐng)域在該階段可能相對有韌性，重點(diǎn)關(guān)注7月中下旬可能召開的中央政治局會議的政策基調(diào)。

行業(yè)建議：政策支持領(lǐng)域仍有望有相對表現(xiàn)。我們依然以低估值、與宏觀關(guān)聯(lián)度不高或景氣程度尚可且有政策支持的領(lǐng)域?yàn)橹?。成長風(fēng)格在近期連續(xù)反彈后，性價比在減弱，后續(xù)波動可能開始加大。伴隨上游價格已經(jīng)大幅回調(diào)，逐步開始關(guān)注中下游產(chǎn)業(yè)可能出現(xiàn)的修復(fù)，戰(zhàn)略性風(fēng)格切換至成長的契機(jī)需要關(guān)注海外通脹及中國穩(wěn)增長等方面的進(jìn)展。

華西證券：財報季A股由普漲轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)行情為主

中美經(jīng)濟(jì)和政策周期仍處于“背離”階段，飆升的通脹倒逼美聯(lián)儲延續(xù)加息，7月加息75BP基本板上釘釘。國內(nèi)方面，穩(wěn)增長一攬子政策效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長明顯回升，但客觀上來看，本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨擾動，例如本土疫情反復(fù)、房地產(chǎn)銷售仍處于底部爬坡階段等，由此我們認(rèn)為國內(nèi)穩(wěn)增長政策或繼續(xù)發(fā)力。A股在前期市場快速上漲下積累了較多獲利盤，隨著企業(yè)中報陸續(xù)披露，盈利作用階段性顯現(xiàn)，市場將由普漲轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)震蕩。中報業(yè)績高景氣方向是主要配置線索。

行業(yè)配置上，建議關(guān)注兩條投資主線：1)受益于國家政策重點(diǎn)扶持的高景氣板塊，如“新能源(風(fēng)能、風(fēng)電、特高壓、儲能、光伏)、新能源汽車等;2)估值回到相對合理范圍，且具備護(hù)城河的板塊，如“白酒”等。

西部證券：不會出現(xiàn)快速急跌 耐心等待利潤向下游傳導(dǎo)

當(dāng)前市場并不脆弱，不會出現(xiàn)上半年市場快速急跌的情況。信用風(fēng)險會加速市場出清，但不是市場核心矛盾。下半年市場的核心矛盾在于通脹與復(fù)蘇的拉鋸戰(zhàn)。盈利仍然需要較長時間磨底，下半年分子端的波動可能會比分母端更大。耐心等待利潤向下游的傳導(dǎo)，這也是業(yè)績筑底的重要支撐力量。

短期關(guān)注盈利預(yù)期相對穩(wěn)健的消費(fèi)(農(nóng)林牧漁，家電，紡織服裝，食品飲料)和有望受益于穩(wěn)增長政策預(yù)期的基建鏈(環(huán)保，公用事業(yè)，建筑等)。從中期來看，通脹依然是全年最重要的投資主線，持續(xù)關(guān)注受益于通脹上行的泛農(nóng)業(yè)(種植業(yè)和種業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、化肥農(nóng)藥、農(nóng)資冷鏈物流、農(nóng)業(yè)機(jī)械化等)，以及業(yè)績穩(wěn)健的食品飲料，家電和醫(yī)藥等消費(fèi)行業(yè)龍頭。

信達(dá)證券：全年V型還沒走完 節(jié)奏上7月有些小風(fēng)險

下半年類似2019年，反轉(zhuǎn)已經(jīng)成立，節(jié)奏上7月有些小風(fēng)險，Q4進(jìn)入震蕩。我們認(rèn)為下半年股市的牛熊狀態(tài)可能會類似2019年，盈利尚沒有出現(xiàn)趨勢性改善，但由于估值提前跌到位。股市會先有一次估值修復(fù)，然后等待驗(yàn)證盈利的邏輯。市場會在每一次經(jīng)濟(jì)預(yù)期擔(dān)心釋放后迎來較大的反彈(2019年Q1、8-9月)，而一旦驗(yàn)證盈利能否改善，往往是低于預(yù)期的，2019年4月、7月和10月，三個季報披露期，股市均偏弱。展望后市，方向上，下半年是反轉(zhuǎn)，節(jié)奏上，市場在7月可能會有些風(fēng)險，主要是來自中報業(yè)績披露、超跌反彈資金出現(xiàn)分歧，房地產(chǎn)和海外商品的波動放大了這一波動。Q4開始，將會進(jìn)入震蕩市，強(qiáng)震蕩還是弱震蕩取決于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的速度。

行業(yè)配置建議：當(dāng)下建議關(guān)注消費(fèi)成長，Q4開始建議逐漸轉(zhuǎn)向低估值價值。(1)成長處在季度大反彈的過程中。當(dāng)下股市處在V型反轉(zhuǎn)的過程中，歷史上我們能夠看到不管這種反轉(zhuǎn)后續(xù)結(jié)局是牛市還是熊市，反彈期間成長股均會有不錯的表現(xiàn)，時間上一般是季度的。性質(zhì)上，可以類比2015年Q4的創(chuàng)業(yè)板反彈、2019年Q1的TMT反彈和2021年Q2的消費(fèi)的反彈。建議關(guān)注軍工、傳媒互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥，不過反彈過后到Q4，需要適度減少成長的配置比例。(2)消費(fèi)的邏輯演繹還不充分。疫情后投資者開始逐漸預(yù)期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，這一恢復(fù)的過程大概率還能持續(xù)。這一次消費(fèi)的上漲，由于有需求恢復(fù)的邏輯，持續(xù)性可能會比2021年的反彈更好。建議關(guān)注地產(chǎn)鏈的消費(fèi)(家電、家居、建材)。(3)金融類板塊中，非銀將會是進(jìn)可攻退可守的方向。后續(xù)如果價值占優(yōu)，非銀是價值股中估值籌碼最有優(yōu)勢的，如果是成長股繼續(xù)活躍，非銀也會受益于市場風(fēng)險偏好的回升。(4)Q4以后逐漸轉(zhuǎn)向低估值價值。去年底開始，市場的長期(2-3年)風(fēng)格已經(jīng)轉(zhuǎn)向，風(fēng)險偏好流動性等帶來的 估值修復(fù)階段性有利于消費(fèi)成長，這種偏離一般時間上不會超過半年，年底到明年初可能重回價值。

中信建投：如期震蕩 均衡配置成長

短期市場的核心邏輯在于寬松加碼告一段落，但基本面依然面臨一系列內(nèi)外挑戰(zhàn)。因此我們近期也持續(xù)強(qiáng)調(diào)市場后續(xù)不應(yīng)以指數(shù)級別牛市或者水牛來看待，而是應(yīng)β轉(zhuǎn)α，整體上成長仍是主線，而當(dāng)前市場微觀結(jié)構(gòu)的問題是高景氣成長配置進(jìn)一步集中，所以這個階段投資者需要保持耐心，相對收益者可考慮均衡配置成長，絕對收益者可考慮中性倉位，等待外部催化下顯著調(diào)整后結(jié)構(gòu)上再加碼高β高景氣成長。

首先當(dāng)前投資者對于成長板塊的擔(dān)憂主要來自于擁擠/交易熱度的問題，這種狀態(tài)下對邊際利空的反應(yīng)可能會被放大，但景氣有望向上依然是我們配置考慮的重要因素。同時，考慮到疫情風(fēng)險可控，我們認(rèn)為可以在成長風(fēng)格主線上適度均衡配置景氣預(yù)期穩(wěn)定或向好的消費(fèi)成長股。對于基本面預(yù)期穩(wěn)定，受益于成本下行的方向也應(yīng)考慮增加配置。重點(diǎn)行業(yè)：食品飲料、醫(yī)療服務(wù)/醫(yī)美、風(fēng)電、光伏、電池、軍工等。