01 歐洲天然氣價(jià)格發(fā)生了什么變化？

過(guò)去兩個(gè)月時(shí)間歐洲天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)，經(jīng)歷了從天堂到地獄的大幅波動(dòng)，這背后的原因是什么？

8月26日歐洲TTF天然氣價(jià)格創(chuàng)下歷史記錄高位99.81美元/百萬(wàn)英熱單位，這背后有一系列的利好來(lái)支撐。6月9日占美國(guó)LNG出口能力18%的出口終端Freeport著火爆炸，美國(guó)LNG出口能力下滑。6月中旬，俄羅斯將北溪一號(hào)的輸氣量減少至運(yùn)力的40%。7月11日北溪一號(hào)展開年度檢修，7月21日復(fù)產(chǎn)后仍以40%的運(yùn)力運(yùn)行。

7月27日因北溪一號(hào)出現(xiàn)技術(shù)問(wèn)題，運(yùn)輸量降至正常水平的20%。8月歐洲持續(xù)高溫，用電量處于季節(jié)性高位。高溫導(dǎo)致法國(guó)核電站沒(méi)有冷卻水可用，高溫也導(dǎo)致干旱，水力發(fā)電下降；高溫更導(dǎo)致萊茵河水位降至歷史紀(jì)錄低位，煤炭等基礎(chǔ)物資運(yùn)力降至正常水平的四分之一。8月19日俄羅斯宣布北溪一號(hào)將在8月底停氣三天。電力需求旺季以及一系列利好因素，共同推升歐洲天然氣價(jià)格飆升至100美元/百萬(wàn)英熱單位，這相當(dāng)于569美元/桶的原油。

02 歐洲天然氣的供應(yīng)在價(jià)格創(chuàng)紀(jì)錄高位后發(fā)生了什么變化？

高價(jià)格會(huì)自我毀滅！一系列的利好推動(dòng)天然氣價(jià)格創(chuàng)紀(jì)錄高位，8月底北溪一號(hào)停車后9月2日未能如期重啟，并宣布無(wú)期限停氣。這被認(rèn)為是俄羅斯對(duì)歐美制裁的反制。該消息發(fā)布后的首個(gè)交易日天然氣價(jià)格一度飆升30%，最后便逐步回落。截至10月25日，TTF天然氣價(jià)格已經(jīng)回落至29.36美元/桶，較高點(diǎn)跌幅達(dá)70%。

這背后的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)是大規(guī)模的LNG進(jìn)口完全替代了俄羅斯管道氣的下降。我們?cè)谏弦黄獙ｎ}報(bào)告中也提到，北溪一號(hào)停運(yùn)對(duì)歐洲天然氣供應(yīng)的減量?jī)H為1.34%。俄烏沖突爆發(fā)，俄羅斯天然氣減量，導(dǎo)致俄羅斯對(duì)歐洲天然氣的供應(yīng)占比從2021年6月的34%下降到了4.3%。同時(shí)期LNG進(jìn)口占?xì)W洲的供應(yīng)比例一精兵16.92%提升到了30.43%。此消彼長(zhǎng)，而且LNG在以非常驚人的速度增長(zhǎng)。

據(jù)彭博海運(yùn)量統(tǒng)計(jì)，東西歐加起來(lái)的LNG進(jìn)口量2022年9月累積同比增加了63.95%，秋季淡季時(shí)，歐洲仍在開足馬力大力進(jìn)口。導(dǎo)致物流發(fā)生的根本原因都是價(jià)格，或許我們更應(yīng)該說(shuō)，100美元/百萬(wàn)英熱單位的歐洲氣價(jià)把全球幾乎所有可以移動(dòng)的天然氣都吸引到了歐洲。

全球LNG被高價(jià)格吸引到歐洲，不僅導(dǎo)致歐洲的天然氣庫(kù)存率提前達(dá)到冬季儲(chǔ)氣要求，也因?yàn)槲锪髌款i導(dǎo)致LNG浮倉(cāng)升至歷史記錄高位。在海上靜止20天的LNG船才會(huì)被定義為浮倉(cāng)。浮倉(cāng)創(chuàng)紀(jì)錄意味著歐洲的運(yùn)輸出現(xiàn)瓶頸，內(nèi)陸氣罐的庫(kù)存高企，海上的浮倉(cāng)高企都成為拖累TTF的因素。

03 歐洲的天然氣需求怎么樣了？

1-9月歐洲天然氣需求同比下滑了10%，這是我們對(duì)包括德國(guó)、法國(guó)、荷蘭、比利時(shí)、斯洛伐克、比利時(shí)、英國(guó)、杰克、意大利、波蘭、西班牙在內(nèi)的歐洲國(guó)家進(jìn)行加總統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)的。幾乎所有國(guó)家的天然氣需求都出現(xiàn)了下滑。德國(guó)1-9月天然氣需求下降了15%，英國(guó)同期需求下降了9.6%，法國(guó)天然氣消費(fèi)下滑5.51%，意大利天然氣消費(fèi)下滑了3.93%，西班牙天然氣消費(fèi)下降了4.16%。

天然氣主要用在三個(gè)行業(yè)，居民用氣、工業(yè)用氣和電力用氣。2022年1-9月天然氣需求在工業(yè)環(huán)節(jié)下滑最為明顯。這一點(diǎn)在德國(guó)表現(xiàn)最為明顯。

04 歐洲天然氣價(jià)格展望

歐洲天然氣價(jià)格經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)月的下跌，已經(jīng)與俄烏沖突前水平相差無(wú)幾；目前絕對(duì)值水平為29美元/百萬(wàn)英熱單位，俄烏沖突爆發(fā)時(shí)的價(jià)格為28.97美元/百萬(wàn)英熱單位。價(jià)格后期會(huì)如何演繹？市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)往往都是矯枉過(guò)正，不達(dá)極限不罷休。正如上漲時(shí)氣勢(shì)如虹，下跌時(shí)也江河日下、一蹶不振。

天然氣需求具有很強(qiáng)的季節(jié)性和氣溫導(dǎo)向性，歐洲夏季長(zhǎng)時(shí)間的高溫曾導(dǎo)致天然氣需求大幅攀升，冬季的需求就看今年冬季是寒冬還是暖冬。從現(xiàn)在預(yù)報(bào)的天氣情況看，10月迄今歐洲的氣溫都高于五年均值，天氣預(yù)報(bào)稱從現(xiàn)在到12月7日氣溫溫和的概率較大。

從政治層面看，歐盟成員國(guó)就尋求聯(lián)合采購(gòu)天然氣達(dá)成了大體共識(shí)，而且有跡象表明，歐盟越來(lái)越接近達(dá)成天然氣批發(fā)價(jià)格的價(jià)格控制機(jī)制。雖然尚不清楚設(shè)定的天然氣價(jià)格上限是多少，這也是當(dāng)下市場(chǎng)的一種利空。

歐盟能源專員Kadri Simson表示，歐盟各成員國(guó)的能源部長(zhǎng)在盧森堡舉行的會(huì)議上，首次討論了歐盟委員會(huì)的第三批緊急能源措施，其中包括聯(lián)合采購(gòu)、可能的天然氣批發(fā)價(jià)格動(dòng)態(tài)上限，以及創(chuàng)建液化天然氣市場(chǎng)基準(zhǔn)。聯(lián)合采購(gòu)被認(rèn)為相對(duì)容易實(shí)施，而且德國(guó)、荷蘭等國(guó)青睞采用該工具來(lái)壓低價(jià)格。歐盟成員國(guó)的目標(biāo)是在預(yù)計(jì)將于11月24日舉行的緊急會(huì)議上批準(zhǔn)歐盟委員會(huì)的議案。

未來(lái)的轉(zhuǎn)機(jī)在哪里？TTF已經(jīng)開始貼水JKM，意味著新的LNG船將選擇亞洲為目的地而非歐洲。

綜上我們認(rèn)為，歐洲天然氣價(jià)格在供應(yīng)增加而需求下滑的格局下，從峰值下跌70%，未來(lái)價(jià)格走勢(shì)取決于今年冬季是暖冬還是寒冬，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人將如何聯(lián)合采購(gòu)天然氣及如何制定天然氣價(jià)格上限。價(jià)格企穩(wěn)的契機(jī)我們認(rèn)為是看到海上LNG浮倉(cāng)的下降以及歐洲各國(guó)天然氣庫(kù)存開始出現(xiàn)比往年更快速度的去庫(kù)，否則氣價(jià)將延續(xù)偏弱震蕩。