上周A股市場迎來大幅反彈，上證綜指從低點2885點最高反彈至3081點，上方面臨3100點整數(shù)關口。從估值和交投活躍度來看，當前A股已經(jīng)處于歷史偏低水平，市場風險有限，但轉機仍需要等待基本面及政策面更多潛在的催化劑。

上周A股市場迎來大幅反彈，上證綜指從低點2885點最高反彈至3081點，上方面臨3100點整數(shù)關口。市場風格方面，申萬一級行業(yè)周度全部收漲，成長、消費等風格板塊周度漲幅居前，金融、地產(chǎn)等板塊周度表現(xiàn)相對較弱，從而使得中證1000（周漲幅7.53%）繼續(xù)跑贏滬深300（周漲幅6.38%）、中證500（周漲幅6.08%）和上證50（周漲幅6.07%），多IM空IH、多IC空IH跨品種價差繼續(xù)走擴。資金方面，上周北上資金小幅凈流出50.11億元，新基金發(fā)行較前一周的23.56億份大幅回升至46.61億份。兩市日均成交額為9760億元，較前期明顯回升，兩融余額與前一周基本持平，維持在15500億元左右。

議息會議如期加息，關注美國10月通脹數(shù)據(jù)

11月3日凌晨，美聯(lián)儲在11月議息會議上再度加息75BP，將基準利率抬升至3.75%—4%，符合市場預期。由于會議聲明添加了關于美聯(lián)儲會考慮貨幣政策累積緊縮的時滯效應的措辭，投資者預期美聯(lián)儲在為后續(xù)的緊縮力度退坡做鋪墊。但在隨后的新聞發(fā)布會上，鮑威爾的表態(tài)明顯偏鷹，強調(diào)加息終點更高、加息時間更長，進而預期未來經(jīng)濟軟著陸可能性更低。不過，鮑威爾并沒有否認未來政策可能退坡的可能性，他稱最早可能在未來一兩次會議討論緊縮退坡（即加息速度降低），但討論暫停加息還早。

11月5日，美國勞工部公布10月非農(nóng)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，10月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加26.1萬，雖然仍創(chuàng)下今年1月以來最低紀錄，但高于市場預期的20萬人。失業(yè)率意外升至3.7%，同時薪資環(huán)比增速小幅上行，同比增速有所放緩。非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，美聯(lián)儲12月加息75BP的概率由60%小幅上升至64%。美聯(lián)儲柯林斯表示，如果需要，仍可以加息75個基點。隨著美聯(lián)儲加息，過度收緊利率的風險將增加。美聯(lián)儲轉向較小幅度的加息非常合理，預計終端基金利率將高于美聯(lián)儲9月的預期。美聯(lián)儲巴爾金稱，即使加息放緩，利率也有可能達到更高的終點，準備對利率采取“更審慎”的行動。

筆者認為，緊縮退坡可以緩解甚至消除美債利率進一步上行的壓力，但如要想讓美債利率開啟下行周期，則需要等到通脹拐點。站在當前時點來看，在通脹拐點尚未出現(xiàn)、美國經(jīng)濟和企業(yè)盈利下行壓力加大的背景下，預計美股還將呈現(xiàn)振蕩態(tài)勢。建議投資者密切關注10月CPI數(shù)據(jù)。

A股延續(xù)振蕩態(tài)勢，中小指數(shù)相對占優(yōu)

從估值和交投活躍度來看，當前A股已經(jīng)處于歷史偏低水平，市場風險有限，但轉機仍需要等待基本面及政策面更多潛在的催化劑。在海外衰退和緊縮的風險揮之不去、地緣政治演化懸而未決的背景下，國內(nèi)穩(wěn)增長政策的力度和經(jīng)濟復蘇的強度將成為支撐A股估值的關鍵。在局部地區(qū)疫情反復、地產(chǎn)周期尚未見到明顯拐點、海外需求見頂回落的背景下，國內(nèi)的經(jīng)濟復蘇挑戰(zhàn)仍存。9月CPI數(shù)據(jù)并未突破3%，進一步打消了市場的對于今年政策收緊的顧慮，預計國內(nèi)將繼續(xù)保持流動性的合理性寬松，不排除年內(nèi)仍有降準降息的可能。如果后續(xù)繼續(xù)沿著短期政策穩(wěn)增長、中長期改革舉措提活力的方向，釋放內(nèi)需潛力，激發(fā)創(chuàng)新活力，促使經(jīng)濟及企業(yè)盈利增長逐步回歸正常增長軌道，屆時A股市場有望迎來趨勢性機會。

從市場角度來看，上周市場的反彈主要源于預期擺動所帶來的風險偏好提升，國內(nèi)外基本面、流動性和政策面并未發(fā)生明顯變化。當前內(nèi)外部不確定性依然存在，預計A股短期將延續(xù)振蕩態(tài)勢，市場風險相對有限。市場結構方面，由于國內(nèi)經(jīng)濟復蘇依然存在一些挑戰(zhàn)，這一定程度上會影響順周期的金融、地產(chǎn)鏈及消費板塊的盈利預期，而與經(jīng)濟弱相關、有政策扶持的成長板塊的盈利確定性及相對景氣度依然存在。但由于當前部分板塊估值較高以及海外通脹影響，成長風格性價比不如4月至8月那么明顯。因此操作上，建議投資者謹慎關注多IC空IH或者多IM空IH的跨品種套利機會，注意風控。