經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期兌現(xiàn)

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯已在A股前期的運行中體現(xiàn)出來。未來，在消費與需求逐步恢復(fù)的背景下，居民端資產(chǎn)負(fù)債表收縮，其投資從風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)為安全資產(chǎn)，加之業(yè)績預(yù)喜公司占比可能回落，A股預(yù)計延續(xù)振蕩行情。

A股市場經(jīng)歷了低谷后逐步恢復(fù)的過程，當(dāng)前市場運行較為平穩(wěn)。

居民端資產(chǎn)負(fù)債表有所收縮

上證指數(shù)去年12月23日至今年2月1日持續(xù)23個交易日，漲幅為8.10%。行情核心邏輯有兩點：一是疫情管控放開和房地產(chǎn)防風(fēng)險政策陸續(xù)出臺的影響下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)烈；二是美國通脹見頂，加息步伐預(yù)期放緩。

1月數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，PMI強(qiáng)勢站回50榮枯線上方，生產(chǎn)與需求分項分別回升5.2個百分點和5.47個百分點，其中新訂單指數(shù)快速回升7個百分點，至50.9%。得益于疫情管控放開及春節(jié)期間消費回暖，非制造業(yè)PMI快速回升12.8個百分點，至54.4%；服務(wù)業(yè)PMI快速回升14.2個百分點，至51.6%。從高頻數(shù)據(jù)來看，地鐵客流量恢復(fù)，外出旅游人數(shù)同比大幅增加，春節(jié)期間影院爆火，建筑業(yè)景氣度回升。不過，從最新公布的社融數(shù)據(jù)來看，雖然新增社融超預(yù)期，形成“開門紅”，但分項數(shù)據(jù)顯示寬信用預(yù)期仍然偏弱。

政策層面，多地積極推出穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策。1月28日，國務(wù)院召開常務(wù)會議，深入落實穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施，推動重大項目建設(shè)、設(shè)備更新改造形成更多實物工作量，實施好原定延續(xù)執(zhí)行的增值稅減免政策。同一天，廣東召開2023新春開年第一場會議，動員全省投入高質(zhì)量發(fā)展。此外，上海、江蘇和遼寧等地接連發(fā)布1號文件聚焦穩(wěn)增長、促改革、紓困市場主體、優(yōu)化營商環(huán)境。

雖然整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，消費也有較強(qiáng)好轉(zhuǎn)動力，但長期來看有待觀察，原因在于居民端資產(chǎn)負(fù)債表收縮。居民心態(tài)轉(zhuǎn)為保守，數(shù)據(jù)顯示，居民端存款更加積極，而貸款持續(xù)走弱，不論短期消費貸款還是中長期住房貸款，都出現(xiàn)較大規(guī)?；芈洹默F(xiàn)金流量表角度來看，居民顯著增持存款、貨幣基金等安全型資產(chǎn)，同時減持股票、基金、房地產(chǎn)和貸款等資產(chǎn)。企業(yè)端相對積極，存款下降，貸款尤其是長期貸款增加。

北上資金大舉流入階段性結(jié)束

此輪A股上漲行情中，北上資金成為最主要的推動力量。北上資金1月4日至2月2日連續(xù)17個交易日持續(xù)流入，合計凈流入1516.02億元，超過2022年全年的900.20億元。杠桿資金方面，買入額自元旦后連續(xù)攀升，市場情緒高漲。與之形成對比的是，國內(nèi)公募基金相對弱勢，1月新成立基金僅20只，其中股票型基金3只，合計39.96億份；混合基金7只，合計53.56億份。新發(fā)基金量為5年來最低值，一方面居民端避險情緒升溫；另一方面公募基金倉位較高成為吸籌的阻礙?，F(xiàn)階段，北上資金大舉流入狀態(tài)階段性結(jié)束，加大了市場存量資金的博弈，預(yù)示著振蕩行情將成為階段性常態(tài)。

業(yè)績預(yù)喜公司數(shù)量占比可能回落

截至2月13日，共計2701家公司披露業(yè)績預(yù)告，其中1084家公司業(yè)績預(yù)喜，約占總披露公司數(shù)量的四成；1606家公司業(yè)績預(yù)悲，約占總披露公司數(shù)量的六成。相較半年報，此次業(yè)績預(yù)喜占比低于半年報2.6個百分點。鑒于業(yè)績優(yōu)異公司更趨向于提前披露業(yè)績，故業(yè)績預(yù)喜的公司占比可能較半年報披露數(shù)據(jù)回落更多。由于第一輪疫情感染后經(jīng)濟(jì)受到的影響較第二輪更大，年報業(yè)績披露可能不及預(yù)期。

結(jié)合上述因素綜合分析，A股后期仍將區(qū)間運行，市場以結(jié)構(gòu)性行情為主。策略方面，基差收窄拉低雪球收益，但降低套期保值成本，套期保值獲取α收益不失為一個較好選擇。