上周A股市場主要指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整。短期看，市場缺乏基本面驅(qū)動因素，指數(shù)將延續(xù)振蕩走勢。中長期看，海外通脹下行和國內(nèi)經(jīng)濟復蘇趨勢不變，市場調(diào)整空間有限。

上周A股市場沖高回落，主要指數(shù)均下跌，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)50指數(shù)跌幅較大，上證50指數(shù)跌幅較小。從風格上看，價值風格表現(xiàn)好于成長風格。

市場風險偏好回落

近期市場出現(xiàn)調(diào)整。16日午后指數(shù)大幅跳水，兩市成交額放大至近1.2萬億元，創(chuàng)近期新高。在A股大幅調(diào)整的過程中，北向資金并未大幅流出，16日仍凈流入67.94億元，港股波動幅度也相對較小。因此，筆者認為此次調(diào)整的主要原因是外部因素影響下，風險偏好快速回落，市場情緒波動引發(fā)部分資金獲利離場。ChatGPT概念是近期市場主線，累計漲幅較為可觀，交易擁擠度較高。上周由于ChatGPT概念集體跳水，資金止盈欲望強烈，市場情緒不穩(wěn)并向其他板塊傳導，從而引發(fā)市場大幅調(diào)整。

前期受美聯(lián)儲加息放緩和國內(nèi)經(jīng)濟復蘇預期推動，A股整體反彈幅度較大，尤其是小盤風格表現(xiàn)更為突出。2月份以來，由于市場對“強預期”充分計價，短期缺乏驅(qū)動因素，港股率先展開調(diào)整，整體市場情緒較為脆弱。

從國內(nèi)經(jīng)濟基本面看，復蘇仍需要更多數(shù)據(jù)的持續(xù)驗證。1月新增社融5.98萬億元，高于市場預期，尤其是信貸大幅多增，但延續(xù)了企業(yè)和居民部門分化的走勢。企業(yè)信貸表現(xiàn)突出，居民部門表現(xiàn)一般，說明地產(chǎn)銷售、居民消費修復仍需時日，居民信心尚未完全恢復。地產(chǎn)方面，30大中城市商品房銷售尚未出現(xiàn)明顯改善，但從帶看量、成交量看，二手房市場已率先回暖，后續(xù)繼續(xù)觀察能否進一步向新房市場傳導，并帶動房地產(chǎn)市場復蘇。

美聯(lián)儲加息預期升溫

近期美國公布的通脹、零售數(shù)據(jù)等均超市場預期，市場對美聯(lián)儲貨幣政策的樂觀預期有所修正。1月美國CPI同比上漲6.4%，預期6.2%，前值6.5%，季調(diào)環(huán)比0.5%，預期0.5%，前值0.1%，顯示出通脹仍有韌性，支持進一步加息。但考慮到1月通脹數(shù)據(jù)涉及統(tǒng)計口徑調(diào)整，公布之前市場對通脹數(shù)據(jù)韌性較強已經(jīng)有一定預期。分項看，能源價格反彈，能源環(huán)比上升2%，上月為-3.1%。食品環(huán)比上升0.5%，維持較高水平。住宅環(huán)比上漲0.7%，前值0.8%，主要居所租金和業(yè)主等價租金均上升0.7%。雖然住宅項是最大貢獻項，但環(huán)比漲幅出現(xiàn)小幅回落。核心商品環(huán)比上升0.1%，前值-0.1%，為去年10月以來首次實現(xiàn)正增長。從零售數(shù)據(jù)看，居民消費需求仍然強勁。美國1月零售銷售額環(huán)比上漲3%，高于市場預期的2%，并大幅高于12月的-1.1%，是2021年3月以來的最大漲幅。另外，美國1月PPI環(huán)比上漲0.7%，超出市場預期的0.4%，創(chuàng)去年6月以來新高。

總體看，1月CPI和PPI超預期，勞動力市場仍然緊張，零售數(shù)據(jù)強勁，均說明美國通脹韌性較強，經(jīng)濟“軟著陸”概率增加。一系列數(shù)據(jù)公布后，多位美聯(lián)儲官員也發(fā)表鷹派言論，使得市場的樂觀預期下修，美聯(lián)儲加息持續(xù)時間可能更長，加息終點可能更高。根據(jù)CME美聯(lián)儲觀察，目前3月加息25個基點的概率為81.9%，而加息50個基點的概率上行至18.1%，預計6月仍會加息25個基點。雖然通脹回落趨勢不變，但美聯(lián)儲降息時點仍待確認，美元指數(shù)也再度振蕩走高，人民幣匯率承壓。在1月北向資金放量流入后，近期流入速度有所放緩，而內(nèi)資尚未接力，A股結(jié)構(gòu)性行情特征明顯。

圖為北向資金周度流入統(tǒng)計

短期看，市場缺乏基本面驅(qū)動因素。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁、通脹韌性使得樂觀預期下修，美元指數(shù)再度走高，北向資金流入放緩。國內(nèi)方面，市場仍在觀察經(jīng)濟復蘇強度，等待更多數(shù)據(jù)驗證。市場風險偏好出現(xiàn)明顯回落，短期指數(shù)將延續(xù)振蕩走勢，IM以逢高減倉為主。中長期看，海外通脹下行和國內(nèi)經(jīng)濟復蘇趨勢不變，因此市場調(diào)整空間有限。