農(nóng)歷春節(jié)過后，鋅市場扭轉(zhuǎn)了節(jié)前的樂觀氣氛，鋅價出現(xiàn)連續(xù)下跌。期間國內(nèi)鋅錠社會庫存季節(jié)性累積，且累積幅度較大，海外交易所庫存低位回升。不過隨著價格下跌，現(xiàn)貨需求逐漸改善，近期國內(nèi)鋅錠庫存迎來拐點，期貨盤面月間價差也有所走擴。

未來鋅期貨月間價差能否進一步走擴？套利機會如何？本文將展開分析。

鋅期貨月差影響因素分析

有色金屬期貨中，最受市場參與者關(guān)注的月間價差為1-3月價差和2-4月價差，考慮到1-3月價差涉及進入交割月的問題，因此對于進行虛盤套利的參與者而言，2-4月價差更值得關(guān)注。本文選取2-4月價差為研究對象。

對于鋅期貨2-4月價差，通過其與鋅價走勢對比可以發(fā)現(xiàn)，2-4月價差走擴往往發(fā)生在鋅價上漲后的回落階段，下跌階段的鋅價反彈也可能引起2-4月價差走擴；而價差縮窄往往發(fā)生在鋅價下跌后半段以及鋅價由下跌趨勢轉(zhuǎn)為上漲趨勢階段。

2-4月價差與鋅基差的走勢對比看，2-4月價差走擴普遍對應(yīng)基差由負轉(zhuǎn)正走強的階段，而價差縮窄對應(yīng)基差高位回落走低的階段。

2-4月價差與鋅錠庫存的走勢對比看，2-4月價差走擴大多數(shù)情況下對應(yīng)鋅錠庫存去化階段，且?guī)齑娼^對水平越低，月差走擴的幅度越大；2-4月價差縮窄往往對應(yīng)鋅錠庫存累積階段，且?guī)齑嫠皆礁?，月差縮窄的幅度越大。

2-4月價差與鋅精礦加工費的走勢對比看，2-4月價差走擴大往往發(fā)生在加工費偏高或上漲階段，也即原料供應(yīng)預(yù)期寬松階段；2-4月價差縮窄往往發(fā)生在鋅精礦加工費偏低或下跌階段。

從冶煉利潤和進口利潤角度看，2-4月價差走擴往往對應(yīng)精煉鋅冶煉利潤偏高或上漲階段、鋅錠進口虧損縮窄或者盈利擴大階段；2-4月價差縮窄往往對應(yīng)精煉鋅冶煉利潤偏低或下跌、鋅錠進口虧損擴大階段。

從2-4月價差的季節(jié)變化看，3-4月份價差傾向于溫和走擴，7-9月份也是價差容易走擴的時間段，兩個時間段對應(yīng)精煉鋅需求的相對旺季，而5-6月和四季度價差傾向于收縮。

月差影響因素展望

上述分析表明，2-4月價差走擴容易發(fā)生在鋅價高位回落和回落反彈階段，以及消費旺季、庫存去化、加工費和冶煉利潤偏高或上漲階段，同時基差、進口盈虧有走強空間的階段。

站在當下看，鋅價自2022年4月頂部回落，目前仍處于回落階段并伴隨階段反彈。加工費和冶煉利潤方面，當前鋅精礦加工費和國內(nèi)精煉鋅冶煉利潤均偏高?；罘矫妫壳吧虾ｄ\現(xiàn)貨小幅貼水期貨，基差存在走強空間。進口盈虧方面，目前國內(nèi)鋅錠現(xiàn)貨進口仍有2000元/噸以上的虧損，進口虧損走強空間大于走弱空間。

供需平衡方面，春節(jié)期間再生鋅冶煉廠檢修造成國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量同比小幅下滑，進入2月，再生鋅冶煉企業(yè)開工率回升及高利潤驅(qū)使下的礦產(chǎn)鋅高負荷生產(chǎn)有望帶動精煉鋅產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)正增長。未來數(shù)月，精煉鋅產(chǎn)量有望延續(xù)增長勢頭，上半年國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量預(yù)估同比增長6.6%。需求方面，春節(jié)后國內(nèi)精煉鋅需求先弱后強，元宵節(jié)后下游開工率明顯好轉(zhuǎn)，當前鋅下游開工率明顯高于去年同期。去年上半年受疫情和地產(chǎn)拖累，精煉鋅消費同比下滑幅度較大，今年隨著疫情影響消除和地產(chǎn)政策放松，精煉鋅消費大概率同比增長，但由于地產(chǎn)實際需求仍處于低位反彈階段，預(yù)計精煉鋅需求不及2021年同期，據(jù)此預(yù)估上半年國內(nèi)精煉鋅表觀消費量同比增長5.6%。假設(shè)上半年精煉鋅凈進口量偏低，則上半年國內(nèi)精煉鋅供需將由過剩逐漸轉(zhuǎn)向短缺，二季度短缺幅度約2萬噸。

綜合來看，月差主要影響因素支持鋅期貨2-4月價差在未來走擴，但去庫幅度偏弱將限制月差走擴空間。如果發(fā)生需求更強而供應(yīng)更弱的情形，2-4月價差走擴空間將更大。

小結(jié)

鋅期貨2-4月價差走擴容易發(fā)生在鋅價高位回落和回落反彈階段，以及消費旺季、庫存去化、加工費和冶煉利潤偏高或上漲階段，同時基差、進口盈虧有走強空間的階段。

站在當下看，月差主要影響因素支持鋅期貨2-4月價差在未來走擴，但去庫幅度偏弱將限制月差走擴空間。如果發(fā)生需求更強而供應(yīng)更弱的情形，2-4月價差走擴空間將更大。

對應(yīng)的套利操作建議：2-4月價差波動走擴判斷下推薦跨月正套，入場區(qū)間0-100元/噸，目標區(qū)間350-500元/噸。