2022年四季度至今，菜粕和菜油基差回落，說(shuō)明在此期間國(guó)內(nèi)菜粕、菜油的現(xiàn)貨供應(yīng)明顯回升，而期價(jià)受市場(chǎng)預(yù)期或相關(guān)品種的影響表現(xiàn)堅(jiān)挺。另外，菜油與豆油、棕櫚油價(jià)差持續(xù)走弱，也說(shuō)明菜油供需相對(duì)豆油和棕櫚油偏弱。

在國(guó)外菜籽產(chǎn)量恢復(fù)和國(guó)內(nèi)進(jìn)口增加的大背景下，我國(guó)菜系供應(yīng)穩(wěn)步增加，國(guó)內(nèi)菜粕和菜油庫(kù)存繼續(xù)回升概率較大，2022年四季度以來(lái)，菜粕和菜油基差回落也充分反映了這一趨勢(shì)。另外，當(dāng)前豆類和棕櫚油供需對(duì)比并不清晰，而菜系供需趨向?qū)捤上鄬?duì)明確，疊加美元反彈和原油價(jià)格階段下跌的偏空宏觀環(huán)境，近期菜油表現(xiàn)或依然偏弱，菜粕繼續(xù)跟隨豆粕和美豆高位振蕩的概率較大。

圖為我國(guó)菜籽進(jìn)口量（單位：噸）

近年來(lái)，我國(guó)菜籽進(jìn)口仍集中于加拿大，而菜粕和菜油的進(jìn)口來(lái)源地主要有加拿大、阿聯(lián)酋、俄羅斯等國(guó)家。在歐盟、加拿大、俄羅斯、澳大利亞等油菜籽主產(chǎn)國(guó)（地區(qū)）增產(chǎn)的背景下，2022/2023年度全球菜籽供需趨向?qū)捤伞Ｆ渲校幽么蟛俗旬a(chǎn)量預(yù)計(jì)在1850萬(wàn)噸左右，出口量將增加至880萬(wàn)噸。加拿大谷物協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2022/2023年度第28周，加拿大菜籽累計(jì)出口465萬(wàn)噸，同比增加近30%。然而，2022年10—12月，加拿大對(duì)我國(guó)菜籽出口量累計(jì)達(dá)163 萬(wàn)噸。中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2023年1—2月我國(guó)菜籽累計(jì)進(jìn)口量將達(dá)100萬(wàn)噸。因此，在國(guó)外菜籽產(chǎn)量恢復(fù)和貿(mào)易正常的條件下，預(yù)計(jì)后期我國(guó)菜系供應(yīng)將穩(wěn)步增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年第7周，我國(guó)油廠進(jìn)口菜籽庫(kù)存量為48.6萬(wàn)噸，環(huán)比增加7.52%，同比增加129.25%。在進(jìn)口菜籽到港量較高的背景下，預(yù)計(jì)后期我國(guó)油廠菜籽壓榨量也將處于高位，國(guó)內(nèi)菜粕和菜油庫(kù)存繼續(xù)回升概率較大。

圖為我國(guó)菜籽庫(kù)存量（單位：萬(wàn)噸）

供需決定價(jià)格，價(jià)格結(jié)構(gòu)往往也反映著供需變化。在國(guó)內(nèi)菜籽、菜粕、菜油供應(yīng)回升的背景下，菜粕基差自2022年10月中旬的高點(diǎn)1264元/噸持續(xù)回落，截至2023年2月21日，菜粕基差已降至179元/噸，降幅達(dá)85.84%。菜油基差自2022年11月中旬的高點(diǎn)3895元/噸持續(xù)回落，截至2023年2月21日，菜油基差已降至1079元/噸，降幅達(dá)72.3%。此輪菜粕和菜油基差回落主要是以現(xiàn)貨價(jià)格下跌實(shí)現(xiàn)的。在此期間，菜粕、菜油期價(jià)跌幅較小甚至走強(qiáng)，這說(shuō)明菜粕、菜油的現(xiàn)貨供應(yīng)是明顯回升的，而期貨價(jià)格受市場(chǎng)預(yù)期或相關(guān)品種的影響表現(xiàn)較為堅(jiān)挺。

圖為菜油基差走勢(shì)（單位：元/噸）

今年以來(lái)，菜油與豆油、棕櫚油價(jià)差持續(xù)走弱，這也表明菜油供需相對(duì)豆油、棕櫚油偏弱。菜油方面，除2022年11月以來(lái)我國(guó)菜籽進(jìn)口量明顯增加外，菜油進(jìn)口量環(huán)比也大幅增加。數(shù)據(jù)顯示，2022年11—12月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口菜油26.47萬(wàn)噸，較9—10月的12.72萬(wàn)噸增加108%。此外，相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2023年1—4月，我國(guó)菜油累計(jì)進(jìn)口量將達(dá)73萬(wàn)噸，同比增加102%。因此，在菜油供應(yīng)回升明顯、南美天氣炒作和棕櫚油減產(chǎn)季的背景下，近期菜油與豆油、棕櫚油的價(jià)差或維持弱勢(shì)。

豆粕和菜粕價(jià)差方面，今年以來(lái)，豆粕與菜粕價(jià)差有所回落，但是仍處于高位。從供需結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)內(nèi)菜粕供應(yīng)回升趨勢(shì)明確，但是后期將逐步進(jìn)入水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季，菜粕需求預(yù)期增加，而豆粕受生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)較差的影響需求預(yù)期不好，故豆粕和菜粕價(jià)差有所回落。從價(jià)格波動(dòng)特征來(lái)看，豆粕是成本驅(qū)動(dòng)型品種，豆粕期價(jià)走勢(shì)緊跟美豆，而菜粕期貨價(jià)格緊跟豆粕，在美豆維持高位振蕩的背景下，國(guó)內(nèi)豆粕和菜粕價(jià)格波動(dòng)也不大。因此，近期豆粕和菜粕價(jià)差仍維持在較高水平。

油脂油料是宏觀屬性較強(qiáng)的農(nóng)產(chǎn)品，尤其是豆油、棕櫚油、菜油三大油脂，與原油價(jià)格走勢(shì)表現(xiàn)出較強(qiáng)的一致性，而與美元表現(xiàn)出較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。由于美國(guó)1 月經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好，短期內(nèi)美元延續(xù)反彈概率較大。原油則在海外經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、美國(guó)原油持續(xù)累庫(kù)及美元走強(qiáng)的影響下呈現(xiàn)區(qū)間走弱態(tài)勢(shì)，近期外圍宏觀環(huán)境或繼續(xù)利空油脂油料（包括菜系）市場(chǎng)。

豆類方面，盡管巴西中北部產(chǎn)區(qū)降水偏多阻礙了大豆收割進(jìn)程，南里奧格蘭德州干旱使得巴西大豆產(chǎn)量存在下調(diào)的預(yù)期，阿根廷的干旱導(dǎo)致大豆產(chǎn)量繼續(xù)下調(diào)概率較大，但是巴西大豆產(chǎn)量仍將創(chuàng)紀(jì)錄，而新季美豆種植面積預(yù)期增加，豆類市場(chǎng)矛盾尚未形成“一邊倒”，近期美豆或繼續(xù)維持高位振蕩，國(guó)內(nèi)豆油上破9000元/噸阻力線的難度增加。

棕櫚油方面，棕櫚油仍處于減產(chǎn)季，印尼DMO新政、印尼生柴B35落地及2月以來(lái)馬棕出口好轉(zhuǎn)等因素使得棕油表現(xiàn)較強(qiáng)，豆棕、菜棕價(jià)差收窄，但是3月起棕櫚油將進(jìn)入增產(chǎn)季，本年度馬來(lái)西亞和印尼棕櫚油增產(chǎn)概率較大，而國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存較高、豆油和菜油庫(kù)存預(yù)期增加，短期豆油、棕櫚油和菜油維持區(qū)間運(yùn)行的概率較大。其中，菜油表現(xiàn)或依然偏弱。