周一開盤銅價小幅回落至69400元/噸附近。短期政策面缺乏指引，價格或再度陷入僵持。宏觀驅(qū)動短期轉(zhuǎn)弱，市場交易邏輯可能重新聚焦基本面上?；久娣矫妫衲旯?yīng)增量確定性相對高，下一步指引價格變化的關(guān)鍵預(yù)計仍是消費景氣度修復(fù)情況。從當前市場調(diào)研來看，消費景氣度整體環(huán)比改善，但尚不及季節(jié)性，警惕銅價回調(diào)風險。從中長期來看，海外政策緊縮放松、國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步改善的大趨勢沒有發(fā)生根本變化，銅價重心預(yù)計仍將保持相對高位。

全國兩會提出了5%左右的GDP增長目標，從具體分項目標來看，3%的赤字率目標以及3.8萬億元的專項債規(guī)模相對穩(wěn)健。擴內(nèi)需、穩(wěn)增長、促進投資等方面延續(xù)了此前政策基調(diào)，并強調(diào)防范化解房地產(chǎn)以及地方政府債務(wù)風險?？紤]到穩(wěn)增長、擴內(nèi)需等重要政策符合預(yù)期，且近期宏觀經(jīng)濟景氣度改善顯著，2月PMI大超預(yù)期，從目前經(jīng)濟基本面觀察，經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇的大趨勢確定性高。海外政策方面，下一個美聯(lián)儲議息會議節(jié)點在3月下旬，短期宏觀矛盾不大，銅價驅(qū)動有回歸基本面定價可能。

基本面方面，電銅供應(yīng)增量的確定性較高。去年電銅供應(yīng)增量釋放不及預(yù)期，一是兩家大型煉廠經(jīng)營不善導(dǎo)致停產(chǎn)減產(chǎn)，二是廢銅原料缺少導(dǎo)致粗銅緊張，粗煉環(huán)節(jié)形成瓶頸。展望今年，此前兩家煉廠已經(jīng)恢復(fù)正常生產(chǎn)，且粗銅加工費近期持續(xù)走高，預(yù)計粗銅瓶頸今年邊際有所改善。

因此，消費景氣度成下一步價格驅(qū)動的關(guān)鍵。從產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)以及產(chǎn)業(yè)調(diào)研的情況來看，銅產(chǎn)業(yè)消費景氣度環(huán)比有所改善，但不及季節(jié)性。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，精銅制桿周度開工已經(jīng)自春節(jié)期間25.57%回升到62.1%，較65%左右的正常開工水平上有距離。

從產(chǎn)業(yè)調(diào)研來看，消費的環(huán)比改善也能得到驗證。分終端板塊看，光伏、新能源車等新能源領(lǐng)域訂單較好。傳統(tǒng)領(lǐng)域中基建、工程訂單景氣度較高，但電網(wǎng)訂單平平。邊際變化較大的是以家電、汽車為主要下游的漆包線訂單去年持續(xù)低迷，但今年春節(jié)后從開工情況觀察有所改善。

分地域來看，華東市場景氣度最高。華東市場大型線纜企業(yè)反饋終端訂單除地產(chǎn)類訂單外，所有訂單領(lǐng)域都較為火爆。華南市場方面，消費復(fù)蘇則相對溫和，主要是南網(wǎng)、國網(wǎng)訂單不佳，出口訂單持續(xù)低迷。但華南市場反饋地產(chǎn)類的訂單有一定起色。華北市場復(fù)蘇相對緩慢，一方面有氣候性因素。以較為寒冷的東北地區(qū)為代表，整體的產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇或需等待3月中旬再行驗證。另一方面也有實際需求一般的影響，華北地區(qū)的電力訂單占比高。由于電網(wǎng)新訂單一般，所以企業(yè)當前節(jié)點對3月中旬、4月旺季消費成色預(yù)期不佳。

特別值得注意的是，調(diào)研反饋近期銅桿企業(yè)、線纜企業(yè)成品庫存水平較高，警惕實際消費不及預(yù)期。企業(yè)普遍反饋年內(nèi)生產(chǎn)任務(wù)重，但下游實際需求尚待完全恢復(fù)，因此部分企業(yè)的成品庫存壓力較大，后續(xù)消費改善，企業(yè)可能再行消耗成品庫存。

整體來看，銅消費復(fù)蘇的確定性較高，但在地產(chǎn)訂單強復(fù)蘇缺席之下，復(fù)蘇情況可能不及預(yù)期?；貧w價格邏輯，或加大價格回調(diào)的風險。

綜合考量銅宏觀與基本面驅(qū)動的情況，宏觀矛盾在當前階段有所弱化，基本面方面消費改善的實際情況較預(yù)期更差，當前節(jié)點銅價出現(xiàn)回調(diào)的風險加大。價格下沿建議關(guān)注67000—68000元/噸一線支撐，如果3月、4月旺季預(yù)期全面落空，不排除價格再次考驗65000元/噸的可能。但中長期看，考慮到海外貨幣政策緊縮仍在放緩路徑之中，且國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇確定性較強，銅價重心預(yù)計保持相對高位。