基本面與宏觀共振，本周油脂呈現(xiàn)加速下行。在產(chǎn)地棕櫚油中長期累庫及國內(nèi)大豆壓榨回升的預(yù)期下，整體偏弱的需求難以支撐油脂持續(xù)上行，隨著多頭炒作熱情退散，本周油脂走勢出現(xiàn)高位回落。禍不單行，美聯(lián)儲主席鮑威爾隨后的鷹派言論令全球金融市場避險情緒增長，下半周的油脂經(jīng)歷了宏觀與基本面的共振下行。

一、宏觀風(fēng)險再臨，大宗商品普遍承壓

美國過去幾個月較好的經(jīng)濟及就業(yè)數(shù)據(jù)增強了美聯(lián)儲使用貨幣工具的底氣，本周鮑威爾發(fā)表鷹派言論，稱距離2%的通脹目標(biāo)還有很長一段時間路要走，美聯(lián)儲可能會比市場預(yù)期更大幅度地加息。鮑威爾發(fā)言之后，市場對美聯(lián)儲3月加息50bp的概率預(yù)期從一周以前的28.4%提高至68.3%，10年期美債收益率倒掛幅度加劇，美元指數(shù)大幅走升。在對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂下，大宗商品之王原油重挫，對整體商品市場氛圍帶來了不利影響。

然而，在美國2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場對美聯(lián)儲3月加息50bp的預(yù)期有所降低。盡管非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加31.1萬人，超出預(yù)期的22.5萬人，但非農(nóng)就業(yè)報告中也有一些不太好的消息，如去年12月和1月的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增幅均被下修；平均每小時工資月率錄得0.2%，低于預(yù)期；失業(yè)率意外上升至3.6%，以及參與率從62.4%上升至62.5%。這份不算強勁的非農(nóng)就業(yè)報告給了美聯(lián)儲放緩加息的借口，市場開始再度偏向定價3月加息25bp。伴隨著美元指數(shù)重新回落及原油企穩(wěn)，我們預(yù)期市場對宏觀利空的交易有望階段性告一段落，這將支撐包括油脂在內(nèi)的大宗商品走勢，繼續(xù)關(guān)注3月22日的議息會議決議情況。

二、阿根廷超預(yù)期減產(chǎn)，美盤粕強油弱延續(xù)

2月以來持續(xù)的降雨不足帶來阿根廷作物前景的惡化，錯過單產(chǎn)改善的時間窗口，越來越多的機構(gòu)將阿根廷新作大豆產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)至3000萬噸下方，這帶來近期CBOT大豆盤面的顯著回升。在當(dāng)前主流機構(gòu)預(yù)估中，除了USDA仍高達(dá)3300萬噸之外，布宜諾斯艾利斯谷物交易所、羅薩里奧谷物交易所及油世界的預(yù)估已分別降到了2900萬噸、2700萬噸及2500-2800萬噸，減產(chǎn)幅度超出了此前市場已交易的產(chǎn)量預(yù)估。

在阿根廷大幅減產(chǎn)的背景下，22/23年度全球大豆供需平衡表被深刻影響。去年11月開播前，市場普遍預(yù)期阿根廷今年的大豆產(chǎn)量將在4800-5000萬噸，當(dāng)前不足3000萬噸的預(yù)估意味著該國今年將損失高達(dá)2000萬噸的產(chǎn)量潛能，我們預(yù)計這將帶來22/23年度全球大豆供需平衡表的緊平衡延續(xù)，CBOT大豆在北美新作上市前跌破1400美分的難度將大大增加。

此外，相比于每年數(shù)百萬噸的大豆出口，阿根廷每年的豆粕出口量高達(dá)2000多萬噸，占據(jù)了全球出口近40%的比重。由于阿根廷在全球豆粕出口中的地位遠(yuǎn)高于大豆，其超預(yù)期減產(chǎn)對美豆粕的支撐將遠(yuǎn)高于美豆，在美國生柴缺乏亮點的背景下，這預(yù)計將令美國粕強油弱格局延續(xù)。近期美豆油相對更多地承受了美豆及原油回調(diào)的壓力，期價跌至去年7月以來的低位。未來幾個月美盤油粕比保持低位或成常態(tài)，或?qū)⒗^續(xù)壓制美豆油表現(xiàn)。

三、MPOB月報中性偏多，或提振短期棕櫚油反彈

MPOB月報顯示馬棕2月出現(xiàn)超預(yù)期去庫，中性偏多的報告為棕櫚油市場帶來一定支撐。報告顯示，馬棕2月產(chǎn)量125萬噸，環(huán)比降9.35%，低于此前主流機構(gòu)預(yù)估；出口111萬噸，環(huán)比降1.99%，略低于主流機構(gòu)預(yù)估；進口不及預(yù)期且國內(nèi)消費高于預(yù)期，支撐馬棕2月末庫存降至212萬噸，降幅高于此前市場預(yù)估。

盡管我們預(yù)期中國及印度在高庫存壓力下采購增長乏力，但在齋月備貨推動及印尼出口下滑的背景下，船運調(diào)查機構(gòu)仍給出了馬棕3月1-10日較上月同期增45.33%-52.14%的預(yù)估，而馬棕3月初的產(chǎn)量卻受到馬來半島洪澇的影響表現(xiàn)不佳，市場對馬棕3月繼續(xù)去庫仍有一定期待，這或帶來下周棕櫚油的反彈。但我們預(yù)期留給馬棕繼續(xù)去庫的時間窗口已經(jīng)不多，考慮到3月起馬棕的季節(jié)性增產(chǎn)期將開啟，且印度正在考慮提高棕櫚油進口關(guān)稅，預(yù)計將限制馬棕的去庫幅度及棕櫚油向上反彈的空間。

短期宏觀情緒回暖及棕櫚油反彈或帶來下周油脂的整體反彈，但預(yù)計豆油及棕櫚油仍難脫離區(qū)間寬幅震蕩的范疇，菜油主力本周雖有一定破位，但05合約在9000附近有望覓得支撐。今年上半年豆油和菜油整體輪換壓力偏大，3月下旬起國內(nèi)大豆開機率有望回升，但近期油脂市場提貨放緩，預(yù)計豆油及菜油累庫傾向較強。國內(nèi)棕櫚油雖有去庫傾向，但產(chǎn)地累庫壓力隨季節(jié)性增產(chǎn)期的到來增長，且中印在高庫存背景下采購增長乏力，將繼續(xù)壓制其表現(xiàn)。