近期硅谷銀行破產事件引發(fā)全球風險偏好降溫，美股、港股下跌，A股市場一度跟隨調整。不過，由于硅谷銀行流動性危機對我國金融體系并無實質性外溢效應，加之1—2月國內宏觀經濟數據整體向好，昨日A股市場延續(xù)漲勢。

圖為上證指數日線走勢

前兩個月國內經濟呈供需雙暖格局

1—2月，在穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力的環(huán)境下，經濟逐步恢復，呈現供需雙暖格局。當期規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長2.4%、環(huán)比增長0.12%，與官方制造業(yè)PMI生產指數大幅改善相印證。其中，2月生產指數為56.7%，環(huán)比上升6.9個百分點，反映疫情快速過峰后人員返崗復工，制造業(yè)企業(yè)生產速度隨之加快。

需求端改善跡象明顯。1—2月，社會消費品零售額同比增長3.5%，增速由負轉正，反映消費穩(wěn)步復蘇。具體來看，線下服務消費復蘇態(tài)勢強勁，餐飲收入同比增速由負轉正，回升23.3個百分點，至9.2%；商品消費回暖，但力度不及餐飲，這主要受汽車消費退坡的拖累。考慮到2月以來各地陸續(xù)出臺促消費政策以及車企降價促銷，汽車銷售有望好轉。

政策托底的效果逐步顯現，推動投資增速企穩(wěn)回升。1—2月，固定資產投資累計同比增長5.5%、環(huán)比增長0.72%。從分項指標來看，制造業(yè)、基建投資增速有所放緩，但仍保持較快增長，房地產投資增速同比降幅也明顯收窄。其中，制造業(yè)投資同比增速回落至8.1%，主要受出口清淡以及高基數的影響?？紤]到政府對高技術制造業(yè)支持力度不減，企業(yè)存在設備更新和技術改造需求，加之低利率環(huán)境下企業(yè)融資需求旺盛，預計制造業(yè)投資增速仍維持韌性。同時，基礎設施投資（不含電力）同比增長9.0%，增速較前值下降0.4個百分點。今年前兩個月新增專項債發(fā)行規(guī)模超過8200億元，占提前批額度的40%以上，資金層面支持力度較強，加上春節(jié)后基建項目陸續(xù)開工，實物量加快形成，預計未來基建投資仍保持較快增速。

在疫情沖擊弱化疊加地產支持政策繼續(xù)加碼的背景下，地產投資增速下行趨勢有所遏制，1—2月房地產投資增速同比下降5.7%，降幅收窄4.3個百分點。前期地產融資端政策效果逐步顯現，地產企業(yè)融資壓力有所緩解，1—2月房地產開發(fā)企業(yè)到位資金同比降幅大幅收窄10.7個百分點至-15.2%。從地產先行指標來看，商品房銷售面積和新開工面積累計同比增速顯著改善，分別大幅收窄20.7%和30%至-3.6%和-9.4%。目前來看，房地產現金流及債務問題逐步改善，地產行業(yè)尾部風險有所降低，但短期地產邊際回升空間或有限，主要原因是當前居民購房意愿仍未明顯改善，1-2月居民中長期貸款同比少增3871億元，反映居民投資需求較低迷。中長期來看，隨著經濟企穩(wěn)回升，居民資產負債表逐步修復，在房地產銷售增速止跌回升的帶動下，地產投資有望實現弱企穩(wěn)。

財政政策與貨幣政策仍將協(xié)調配合

今年政府工作報告強調，“要堅持穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，保持政策連續(xù)性針對性，加強各類政策協(xié)調配合，形成共促高質量發(fā)展合力”。

財政政策加力提效?！凹恿Α狈从吃诔嘧致屎蛯ｍ梻?guī)模均高于去年，有望支持基建增速維持較快水平。此外，中央加大對地方轉移支付安排，推動財力下沉，有助于緩解基層財政困難，切實兜牢“三保”底線?！疤嵝А敝饕从吃跍p稅降費方面。報告提出，“完善稅費優(yōu)惠政策”“對現行減稅降費、退稅緩稅等措施,該延續(xù)的延續(xù)，該優(yōu)化的優(yōu)化”。今年減稅規(guī)模可能下降，政策從追求減稅的規(guī)模轉向增強精準性和針對性。

今年政府工作報告將貨幣政策基調由去年的“靈活適度”調整為“精準有力”，反映貨幣政策邊際調整。報告強調，“保持廣義貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經濟增速基本匹配，支持實體經濟發(fā)展”。隨著經濟的逐步修復，貨幣政策加碼發(fā)力的緊迫性下降，未來總量貨幣政策的操作空間有限，更多是結構性政策發(fā)力。

總體來看，海外經濟動蕩因素猶存，加之國內經濟內生動能尚需提升，宏觀政策支持力度不減，財政政策與貨幣政策將協(xié)調配合，促進經濟穩(wěn)步復蘇。

美聯儲加息節(jié)奏放緩至25個基點

隨著美國財政部、美聯儲、聯邦存款保險公司（FDIC）及時“救市”，對相關風險進行有效處置和隔離，市場風險偏好有所提升，周二美股區(qū)域性銀行股集體收漲，第一共和銀行漲27.84%，創(chuàng)最大單日漲幅紀錄，而黃金價格回落、美債收益率普遍上漲，反映硅谷銀行事件的影響減弱。

經過硅谷銀行破產事件，金融穩(wěn)定問題將成為美聯儲政策決策時的核心因素之一。在美聯儲持續(xù)加息的背景下，中小銀行流動性問題值得關注。美聯儲在2月議息會議上表示，對于未來加息判斷從關注加息的“速度”轉換為關注加息的“程度”，并表示“未來利率上調的空間將取決于多項因素，包括貨幣政策緊縮的累積影響”。因此，未來美聯儲在進行貨幣政策決策時，不僅要權衡通脹、經濟增長以及就業(yè)，而且要考慮金融穩(wěn)定問題。

作為美聯儲貨幣政策的核心因素之一，美國2月通脹數據符合預期，且環(huán)比增速再次下降，反映通脹下行趨勢仍未改變。不過，當前通脹黏性較強，核心服務及非住房核心服務通脹出現反彈，導致通脹回落速度緩慢。由此，美聯儲將維持加息節(jié)奏，但考慮到金融系統(tǒng)及經濟形勢，加息節(jié)奏可能放緩，3月大概率加息25個基點。

總體來看，硅谷銀行破產事件迎來積極進展，疊加通脹下行趨勢未改，美聯儲預計放緩加息節(jié)奏，美元走強暫告一段落，海外風險對A股的影響減弱，未來走勢更多聚焦國內基本面。在穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力的環(huán)境下，國內經濟持續(xù)復蘇，需求延續(xù)向好態(tài)勢，中長期來看，股指運行中樞有望上移。