宏觀金融衍生品:震蕩分化

股指期貨。上周市場(chǎng)延續(xù)震蕩走勢(shì)，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出疲軟跡象，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能走弱，同時(shí)近期市場(chǎng)仍然是存量資金博弈，增量資金仍然不足。在弱復(fù)蘇、存量博弈下，指數(shù)層面仍以振蕩為主，突破仍需宏觀或政策催化。板塊之間將繼續(xù)輪動(dòng)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)和中特估仍是全年主題。

黑色系板塊：玻璃、純堿延續(xù)下跌

螺卷。上周鋼材價(jià)格先揚(yáng)后抑，短期從基本面來(lái)看依然難以形成單邊行情。一方面需求邊際雖然還有所下滑，但產(chǎn)量也很低，螺紋、熱卷上周都去庫(kù)。另一方面，總的需求還是不好的，鋼廠有利潤(rùn)后也在復(fù)產(chǎn)。市場(chǎng)矛盾并不來(lái)突出，維持震蕩判斷。

鐵礦。鐵礦相對(duì)黑色其他品種走勢(shì)略強(qiáng)一些，主要是鐵水有止跌跡象，基本面往下的驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)弱。但大方向鋼材需求不佳，市場(chǎng)預(yù)期也不好，預(yù)計(jì)鐵礦也保持震蕩的走勢(shì)。

雙焦。動(dòng)力煤迎峰度夏在即，此前神華帶頭挺價(jià)，市場(chǎng)對(duì)焦煤流向動(dòng)力煤有預(yù)期，焦煤止跌反彈。但昨日神華下調(diào)外購(gòu)價(jià)格，對(duì)焦煤的支撐作用消失，焦煤流向動(dòng)力煤意愿降低，回歸自身供應(yīng)增加預(yù)期足而需求逐步轉(zhuǎn)入淡季的供需寬松邏輯，雙焦將繼續(xù)向下尋底，維持弱勢(shì)。

鐵合金。天津港、欽州港錳礦下行，庫(kù)存積壓嚴(yán)重，下游采購(gòu)積極性不強(qiáng)，硅錳成本支撐偏弱，供給端產(chǎn)量已經(jīng)受到高庫(kù)存壓制開(kāi)始減產(chǎn)，利潤(rùn)也持續(xù)走低，企業(yè)開(kāi)工意愿不斷下滑。金屬鎂也有一定的減產(chǎn)消息，預(yù)計(jì)和蘭炭一樣大幅停產(chǎn)2/3，總的來(lái)看供需雙弱，夏季基本面預(yù)期逐漸走弱，4月上旬、中旬粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)拐頭，預(yù)計(jì)下旬粗鋼產(chǎn)量跌幅將擴(kuò)大。粗鋼迫于壓力減產(chǎn)后，主要依賴鋼廠需求的硅錳率先出現(xiàn)規(guī)模庫(kù)存積壓，其次是硅鐵。策略上大方向逢高布局空單，短期鋼招可能帶來(lái)邊際拉動(dòng)，套利考慮多硅鐵空硅錳。

玻璃純堿。純堿本周廠家總庫(kù)存54.42萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.86萬(wàn)噸，目前壘庫(kù)勢(shì)頭繼續(xù)，因此現(xiàn)貨一直在跌往盤(pán)面靠攏。在現(xiàn)貨也大規(guī)?？纯疹A(yù) 期下，下游廠商不會(huì)進(jìn)行大規(guī)模補(bǔ)庫(kù)，只會(huì)維持剛需采購(gòu)，但純堿利潤(rùn)目前還是不錯(cuò)，上游意愿挺價(jià)但略顯無(wú)力，平均成本估計(jì)在1600左右，遠(yuǎn)興投產(chǎn)點(diǎn)火開(kāi)始，盤(pán)面恐慌，大幅下挫，暫時(shí)維持逢高空的觀點(diǎn)，追空有回彈風(fēng)險(xiǎn)。 玻璃現(xiàn)貨產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)較差，一方面是受到天氣炎熱出貨淡季的影響，另一方面下游對(duì)玻璃價(jià)格有更低預(yù)期，貿(mào)易商期現(xiàn)商沒(méi)有做大庫(kù)存的意愿，本周壘庫(kù)200.7萬(wàn)重量箱。此外玻璃日熔依然增加，預(yù)計(jì)09合約有望在成本線附近博弈，策略上可以尋找機(jī)會(huì)逢反彈布局空單。

能源化工：煤化工延續(xù)弱勢(shì)

原油。隔夜油價(jià)回落，因美國(guó)上周五債務(wù)上限談判兩度中斷，沒(méi)有取得任何進(jìn)展，與拜登及麥卡錫此前的樂(lè)觀表態(tài)相悖。美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾和新鷹王卡什卡利發(fā)言轉(zhuǎn)鴿，稱政策利率不必像以前那樣上升那么高，支持六月暫停加息，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫稱由于銀行業(yè)仍在應(yīng)對(duì)危機(jī) ，更多的合并可能是必要的，這番表態(tài)引發(fā)了對(duì)更多銀行可能倒閉的擔(dān)憂。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好再度降溫，我們預(yù)計(jì)油價(jià)總體低位震蕩，后續(xù)關(guān)注需求端數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

瀝青。5月第3周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開(kāi)工率和出貨量均環(huán)比下行，廠庫(kù)社庫(kù)紛紛走高，廠庫(kù)總體維持低位。周度產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)維持樂(lè)觀但邊際走弱，瀝青近期走勢(shì)偏強(qiáng)，主要市場(chǎng)傳聞北方部分煉廠因原料不足暫時(shí)關(guān)停不過(guò)周五油價(jià)下跌拖累瀝青夜盤(pán)走勢(shì)，短線可輕倉(cāng)低多參與。

LPG。當(dāng)前燃燒需求邊際減弱，中東和美國(guó)供應(yīng)寬松，美國(guó)丙烷超預(yù)期累庫(kù)。盡管PDH開(kāi)工回升至階段高點(diǎn)，但單靠C3需求對(duì)價(jià)格支撐力度有限。考慮到當(dāng)前現(xiàn)貨端回落基差大幅收窄，盤(pán)面上方壓力仍在，鑒于PDH增供效應(yīng)，做空裝置利潤(rùn)可繼續(xù)關(guān)注。

PTA。PX跌勢(shì)放緩后，但價(jià)格依舊偏弱，PXN被壓縮至380美元/噸附近，PX遠(yuǎn)期供應(yīng)壓力較大且累庫(kù)格局明顯。聚酯開(kāi)工率觸底反彈，對(duì)PTA直接需求有一定支撐，但同時(shí)PTA負(fù)荷也保持高位，上周TA周產(chǎn)量再創(chuàng)新高，周度累庫(kù)依舊，但累庫(kù)幅度有所放緩，預(yù)計(jì)短期價(jià)格偏弱震蕩為主。策略建議：逢高做空TA09，多EG空TA可全部止盈離場(chǎng)。

MEG。EG多空關(guān)系發(fā)生轉(zhuǎn)換，原油價(jià)格站穩(wěn)75美金之后，避險(xiǎn)功效減退，EG顯性庫(kù)存重新轉(zhuǎn)為累庫(kù)格局，伴隨著海外裝置陸續(xù)開(kāi)工，5月下旬乙二醇進(jìn)口增加。國(guó)內(nèi)裝置負(fù)荷有所下滑但是未來(lái)存在增量預(yù)期，大型裝置EO轉(zhuǎn)產(chǎn)消息推遲。策略建議：EG09區(qū)間操作為主，底部位置做多完全邊際較高，關(guān)注多TA空EG

PVC。PVC供應(yīng)壓力比較大，市場(chǎng)弱勢(shì)未改，需求端下游制品開(kāi)工率較弱，出口待交付量繼續(xù)減少，目前PVC產(chǎn)業(yè)鏈幾乎全部虧損，上游電石原材料也處于虧損狀態(tài)，但是目前仍未見(jiàn)到因虧損而選擇減產(chǎn)。目前估值偏低，但是矛盾不突出，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌，各原料成本漲跌不一，綜合成本持續(xù)被抬升，造成虧損加劇。策略建議：逢高做空V09合約。

甲醇。受神華外購(gòu)價(jià)格大幅調(diào)降影響，成本端煤炭?jī)r(jià)格重心不斷下移。短期內(nèi)的供應(yīng)收縮難抵成本端悲觀情緒蔓延，以甲醇為首的煤化工大幅下跌。此外，浙江興興輕烴裂解裝置投產(chǎn)后其69萬(wàn)噸/年MTO裝置停車(chē)的風(fēng)險(xiǎn)陡增。目前甲醇依舊維持供應(yīng)充裕而需求偏弱的弱勢(shì)局面，供需驅(qū)動(dòng)向下，前期空單可適當(dāng)逢低止盈或逢反彈加空，09-01依舊逢高反套。

棉花。短期，天氣炒作階段性降溫， 市場(chǎng)進(jìn)入需求淡季，鄭棉預(yù)計(jì)震蕩調(diào)整為主；中長(zhǎng)期來(lái)看，新年度棉花產(chǎn)量下降已成定局，籽棉搶收預(yù)期仍強(qiáng)，同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，下半年消費(fèi)預(yù)期樂(lè)觀 ，維持中長(zhǎng)期看漲觀點(diǎn)不變。

有色金屬：美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題反復(fù)擾動(dòng)

銅。美國(guó)債務(wù)上限談判陷僵局，銅價(jià)上方承壓。周五倫銅收漲1.02%，滬銅主力日盤(pán)收漲0.14%，夜盤(pán)收漲0.21%。宏觀面，周五美國(guó)債務(wù)上限談判二度中斷，沒(méi)有取得進(jìn)展，同時(shí)鮑威爾釋放6月暫停加息信號(hào)，加息預(yù)期下滑，另外耶倫在周四會(huì)議上對(duì)大型銀行的首席執(zhí)行官們表示更多的銀行合并可能是必要的。宏觀承壓，銅價(jià)反彈后回落。基本面，初端開(kāi)工持續(xù)抬升，庫(kù)存去化加速并已經(jīng)處于歷史低位，整體基本面較此前偏緊，且市場(chǎng)存在一定控貨情況，現(xiàn)貨升水抬升明顯。短期冶煉端難有更多的補(bǔ)充，關(guān)注后續(xù)進(jìn)口流入量以及前期交割單何時(shí)流出；高開(kāi)工預(yù)計(jì)難以持續(xù)，但需要時(shí)間消化存量訂單；庫(kù)存仍有進(jìn)一步去化的可能，可以適當(dāng)關(guān)注跨期正套。

鋁。消費(fèi)不佳，鋁價(jià)承壓。周五倫鋁收漲0.09%，滬鋁主力日盤(pán)收跌0.19%，夜盤(pán)收跌0.14%。供應(yīng)端，西南進(jìn)入汛期，降水環(huán)比持續(xù)改善，關(guān)注云南復(fù)產(chǎn)進(jìn)展。消費(fèi)端，初端開(kāi)工總體出現(xiàn)下滑，電網(wǎng)以及光伏訂單仍有向好預(yù)期，但汽車(chē)以及建筑訂單整體偏弱。成本端，目前綜合成本已經(jīng)下滑至16300附近，對(duì)鋁價(jià)形成拖累。周內(nèi)鋁錠延續(xù)去庫(kù)，低庫(kù)存對(duì)鋁價(jià)形成支撐，鋁價(jià)進(jìn)一步下行需要看到實(shí)質(zhì)復(fù)產(chǎn)的出現(xiàn)。考慮到云南復(fù)產(chǎn)仍需時(shí)間，預(yù)計(jì)庫(kù)存仍將延續(xù)去化，策略上可以適當(dāng)關(guān)注跨期正套。

農(nóng)產(chǎn)品:美豆繼續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新低，國(guó)內(nèi)豆類將跟隨下跌

油脂。上周五外圍美豆市場(chǎng)繼續(xù)大跌，價(jià)格創(chuàng)年內(nèi)新低。宏觀面存在美國(guó)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，基本面則因美豆生長(zhǎng)前景強(qiáng)勁以及出口疲軟。國(guó)內(nèi)豆類油脂近期相對(duì)抗跌，因海關(guān)檢驗(yàn)收緊，進(jìn)口大豆通關(guān)速度放緩導(dǎo)致油廠供應(yīng)偏緊。不過(guò)這只是短期的節(jié)奏變化，最終國(guó)內(nèi)豆類油脂也將像外盤(pán)走勢(shì)靠攏。操作上，此前空單可繼續(xù)持有，或者有反彈逢高加空。

豆粕/菜粕。近期連粕相較美豆走出獨(dú)立走勢(shì)，主要由于通關(guān)政策的改變，使得國(guó)內(nèi)階段性供應(yīng)偏緊，疊加部分油廠五月中下旬有停機(jī)檢修的計(jì)劃，因此在低庫(kù)存低壓榨量的背景下，豆粕震蕩走高。但后續(xù)美豆種植情況良好，且巴西豐產(chǎn)大量出口大豆，一旦進(jìn)口大豆大量進(jìn)入油廠，連粕將跟隨美豆下跌。建議逢高做空

生豬。上周五2307合約下跌1.4%。第二批收儲(chǔ)消息利多出盡，回歸基本面行情。氣溫上升，肥豬銷(xiāo)量縮減。樣本屠企日度屠宰量節(jié)后縮量。目前供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定較充裕，下游端白條走貨一般。底部初步顯現(xiàn)，有二育和凍品托底。預(yù)計(jì)近期盤(pán)面小幅技術(shù)性反彈，上方空間不宜過(guò)分看高，價(jià)格缺乏上行支撐，空單及反套可適當(dāng)止盈。