宏觀金融衍生品:震蕩分化

股指期貨。上周市場延續(xù)震蕩走勢，4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示出疲軟跡象，經(jīng)濟復蘇動能走弱，同時近期市場仍然是存量資金博弈，增量資金仍然不足。在弱復蘇、存量博弈下，指數(shù)層面仍以振蕩為主，突破仍需宏觀或政策催化。板塊之間將繼續(xù)輪動，數(shù)字經(jīng)濟和中特估仍是全年主題。

黑色系板塊：玻璃、純堿延續(xù)下跌

螺卷。上周鋼材價格先揚后抑，短期從基本面來看依然難以形成單邊行情。一方面需求邊際雖然還有所下滑，但產(chǎn)量也很低，螺紋、熱卷上周都去庫。另一方面，總的需求還是不好的，鋼廠有利潤后也在復產(chǎn)。市場矛盾并不來突出，維持震蕩判斷。

鐵礦。鐵礦相對黑色其他品種走勢略強一些，主要是鐵水有止跌跡象，基本面往下的驅動轉弱。但大方向鋼材需求不佳，市場預期也不好，預計鐵礦也保持震蕩的走勢。

雙焦。動力煤迎峰度夏在即，此前神華帶頭挺價，市場對焦煤流向動力煤有預期，焦煤止跌反彈。但昨日神華下調外購價格，對焦煤的支撐作用消失，焦煤流向動力煤意愿降低，回歸自身供應增加預期足而需求逐步轉入淡季的供需寬松邏輯，雙焦將繼續(xù)向下尋底，維持弱勢。

鐵合金。天津港、欽州港錳礦下行，庫存積壓嚴重，下游采購積極性不強，硅錳成本支撐偏弱，供給端產(chǎn)量已經(jīng)受到高庫存壓制開始減產(chǎn)，利潤也持續(xù)走低，企業(yè)開工意愿不斷下滑。金屬鎂也有一定的減產(chǎn)消息，預計和蘭炭一樣大幅停產(chǎn)2/3，總的來看供需雙弱，夏季基本面預期逐漸走弱，4月上旬、中旬粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)拐頭，預計下旬粗鋼產(chǎn)量跌幅將擴大。粗鋼迫于壓力減產(chǎn)后，主要依賴鋼廠需求的硅錳率先出現(xiàn)規(guī)模庫存積壓，其次是硅鐵。策略上大方向逢高布局空單，短期鋼招可能帶來邊際拉動，套利考慮多硅鐵空硅錳。

玻璃純堿。純堿本周廠家總庫存54.42萬噸，環(huán)比增加1.86萬噸，目前壘庫勢頭繼續(xù)，因此現(xiàn)貨一直在跌往盤面靠攏。在現(xiàn)貨也大規(guī)模看空預 期下，下游廠商不會進行大規(guī)模補庫，只會維持剛需采購，但純堿利潤目前還是不錯，上游意愿挺價但略顯無力，平均成本估計在1600左右，遠興投產(chǎn)點火開始，盤面恐慌，大幅下挫，暫時維持逢高空的觀點，追空有回彈風險。 玻璃現(xiàn)貨產(chǎn)銷數(shù)據(jù)較差，一方面是受到天氣炎熱出貨淡季的影響，另一方面下游對玻璃價格有更低預期，貿易商期現(xiàn)商沒有做大庫存的意愿，本周壘庫200.7萬重量箱。此外玻璃日熔依然增加，預計09合約有望在成本線附近博弈，策略上可以尋找機會逢反彈布局空單。

能源化工：煤化工延續(xù)弱勢

原油。隔夜油價回落，因美國上周五債務上限談判兩度中斷，沒有取得任何進展，與拜登及麥卡錫此前的樂觀表態(tài)相悖。美聯(lián)儲鮑威爾和新鷹王卡什卡利發(fā)言轉鴿，稱政策利率不必像以前那樣上升那么高，支持六月暫停加息，美國財長耶倫稱由于銀行業(yè)仍在應對危機 ，更多的合并可能是必要的，這番表態(tài)引發(fā)了對更多銀行可能倒閉的擔憂。市場風險偏好再度降溫，我們預計油價總體低位震蕩，后續(xù)關注需求端數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

瀝青。5月第3周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率和出貨量均環(huán)比下行，廠庫社庫紛紛走高，廠庫總體維持低位。周度產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)維持樂觀但邊際走弱，瀝青近期走勢偏強，主要市場傳聞北方部分煉廠因原料不足暫時關停不過周五油價下跌拖累瀝青夜盤走勢，短線可輕倉低多參與。

LPG。當前燃燒需求邊際減弱，中東和美國供應寬松，美國丙烷超預期累庫。盡管PDH開工回升至階段高點，但單靠C3需求對價格支撐力度有限?？紤]到當前現(xiàn)貨端回落基差大幅收窄，盤面上方壓力仍在，鑒于PDH增供效應，做空裝置利潤可繼續(xù)關注。

PTA。PX跌勢放緩后，但價格依舊偏弱，PXN被壓縮至380美元/噸附近，PX遠期供應壓力較大且累庫格局明顯。聚酯開工率觸底反彈，對PTA直接需求有一定支撐，但同時PTA負荷也保持高位，上周TA周產(chǎn)量再創(chuàng)新高，周度累庫依舊，但累庫幅度有所放緩，預計短期價格偏弱震蕩為主。策略建議：逢高做空TA09，多EG空TA可全部止盈離場。

MEG。EG多空關系發(fā)生轉換，原油價格站穩(wěn)75美金之后，避險功效減退，EG顯性庫存重新轉為累庫格局，伴隨著海外裝置陸續(xù)開工，5月下旬乙二醇進口增加。國內裝置負荷有所下滑但是未來存在增量預期，大型裝置EO轉產(chǎn)消息推遲。策略建議：EG09區(qū)間操作為主，底部位置做多完全邊際較高，關注多TA空EG

PVC。PVC供應壓力比較大，市場弱勢未改，需求端下游制品開工率較弱，出口待交付量繼續(xù)減少，目前PVC產(chǎn)業(yè)鏈幾乎全部虧損，上游電石原材料也處于虧損狀態(tài)，但是目前仍未見到因虧損而選擇減產(chǎn)。目前估值偏低，但是矛盾不突出，煤炭價格持續(xù)下跌，各原料成本漲跌不一，綜合成本持續(xù)被抬升，造成虧損加劇。策略建議：逢高做空V09合約。

甲醇。受神華外購價格大幅調降影響，成本端煤炭價格重心不斷下移。短期內的供應收縮難抵成本端悲觀情緒蔓延，以甲醇為首的煤化工大幅下跌。此外，浙江興興輕烴裂解裝置投產(chǎn)后其69萬噸/年MTO裝置停車的風險陡增。目前甲醇依舊維持供應充裕而需求偏弱的弱勢局面，供需驅動向下，前期空單可適當逢低止盈或逢反彈加空，09-01依舊逢高反套。

棉花。短期，天氣炒作階段性降溫， 市場進入需求淡季，鄭棉預計震蕩調整為主；中長期來看，新年度棉花產(chǎn)量下降已成定局，籽棉搶收預期仍強，同時國內經(jīng)濟緩慢復蘇，下半年消費預期樂觀 ，維持中長期看漲觀點不變。

有色金屬：美國債務上限問題反復擾動

銅。美國債務上限談判陷僵局，銅價上方承壓。周五倫銅收漲1.02%，滬銅主力日盤收漲0.14%，夜盤收漲0.21%。宏觀面，周五美國債務上限談判二度中斷，沒有取得進展，同時鮑威爾釋放6月暫停加息信號，加息預期下滑，另外耶倫在周四會議上對大型銀行的首席執(zhí)行官們表示更多的銀行合并可能是必要的。宏觀承壓，銅價反彈后回落?；久妫醵碎_工持續(xù)抬升，庫存去化加速并已經(jīng)處于歷史低位，整體基本面較此前偏緊，且市場存在一定控貨情況，現(xiàn)貨升水抬升明顯。短期冶煉端難有更多的補充，關注后續(xù)進口流入量以及前期交割單何時流出；高開工預計難以持續(xù)，但需要時間消化存量訂單；庫存仍有進一步去化的可能，可以適當關注跨期正套。

鋁。消費不佳，鋁價承壓。周五倫鋁收漲0.09%，滬鋁主力日盤收跌0.19%，夜盤收跌0.14%。供應端，西南進入汛期，降水環(huán)比持續(xù)改善，關注云南復產(chǎn)進展。消費端，初端開工總體出現(xiàn)下滑，電網(wǎng)以及光伏訂單仍有向好預期，但汽車以及建筑訂單整體偏弱。成本端，目前綜合成本已經(jīng)下滑至16300附近，對鋁價形成拖累。周內鋁錠延續(xù)去庫，低庫存對鋁價形成支撐，鋁價進一步下行需要看到實質復產(chǎn)的出現(xiàn)?？紤]到云南復產(chǎn)仍需時間，預計庫存仍將延續(xù)去化，策略上可以適當關注跨期正套。

農產(chǎn)品:美豆繼續(xù)創(chuàng)年內新低，國內豆類將跟隨下跌

油脂。上周五外圍美豆市場繼續(xù)大跌，價格創(chuàng)年內新低。宏觀面存在美國債務違約風險，基本面則因美豆生長前景強勁以及出口疲軟。國內豆類油脂近期相對抗跌，因海關檢驗收緊，進口大豆通關速度放緩導致油廠供應偏緊。不過這只是短期的節(jié)奏變化，最終國內豆類油脂也將像外盤走勢靠攏。操作上，此前空單可繼續(xù)持有，或者有反彈逢高加空。

豆粕/菜粕。近期連粕相較美豆走出獨立走勢，主要由于通關政策的改變，使得國內階段性供應偏緊，疊加部分油廠五月中下旬有停機檢修的計劃，因此在低庫存低壓榨量的背景下，豆粕震蕩走高。但后續(xù)美豆種植情況良好，且巴西豐產(chǎn)大量出口大豆，一旦進口大豆大量進入油廠，連粕將跟隨美豆下跌。建議逢高做空

生豬。上周五2307合約下跌1.4%。第二批收儲消息利多出盡，回歸基本面行情。氣溫上升，肥豬銷量縮減。樣本屠企日度屠宰量節(jié)后縮量。目前供應相對穩(wěn)定較充裕，下游端白條走貨一般。底部初步顯現(xiàn)，有二育和凍品托底。預計近期盤面小幅技術性反彈，上方空間不宜過分看高，價格缺乏上行支撐，空單及反套可適當止盈。