宏觀金融衍生品:震蕩分化

股指期貨。昨日滬指沖高回落，成交額回落至不足8000億元。供銷社、電力領(lǐng)漲，AI繼續(xù)調(diào)整。在弱復(fù)蘇、存量資金博弈下，指數(shù)層面仍以振蕩為主，突破仍需宏觀或政策催化，板塊之間將繼續(xù)輪動(dòng)，操作上建議均衡配置，逢低布局IM和IH。

黑色系板塊：玻璃、純堿延續(xù)下跌

螺卷。上周螺紋表需繼續(xù)回落，市場(chǎng)對(duì)需求預(yù)期總體還是比較悲觀，盤面延續(xù)回落。不過(guò)短期產(chǎn)量還比較低，且還保持不錯(cuò)的去庫(kù)速度。預(yù)計(jì)盤面震蕩偏弱運(yùn)行，不建議追空。

鐵礦。本期鐵礦發(fā)運(yùn)環(huán)比有所回升，到港大幅減少，港口庫(kù)存小幅下降。鋼材還能保持去庫(kù)，鐵水短期繼續(xù)減產(chǎn)動(dòng)力不足，鐵礦總的供需還沒(méi)完全寬松。當(dāng)下價(jià)格的價(jià)格還是基于鋼材需求的悲觀預(yù)期，但矛盾還不太突出，預(yù)計(jì)盤面震蕩偏弱運(yùn)行，逢反彈做空。

雙焦。蒙煤通關(guān)傳言將進(jìn)一步減少，但同時(shí)國(guó)內(nèi)礦山有復(fù)產(chǎn)現(xiàn)象，供應(yīng)端存在擾動(dòng)，焦煤將呈現(xiàn)寬幅區(qū)間震蕩。焦炭方面，第八輪提降50元/噸落地，降幅收窄，加上焦煤的共振影響，近期也將呈區(qū)間震蕩的走勢(shì)，5月為雙焦價(jià)格尋底的過(guò)程，目前價(jià)格已在低位，建議不盲目單邊追空，逢區(qū)間高點(diǎn)反彈空為主。

鐵合金。天津港、欽州港庫(kù)存積壓嚴(yán)重，下游采購(gòu)積極性不強(qiáng)，供給端產(chǎn)量已經(jīng)受到高庫(kù)存壓制開(kāi)始減產(chǎn)，利潤(rùn)也持續(xù)走低，企業(yè)開(kāi)工意愿不斷下滑。金屬鎂也有一定的減產(chǎn)消息，預(yù)計(jì)和蘭炭一樣大幅停產(chǎn)2/3，總的來(lái)看供需雙弱，夏季基本面預(yù)期逐漸走弱，4月上旬、中旬粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)拐頭，預(yù)計(jì)下旬粗鋼產(chǎn)量跌幅將擴(kuò)大，粗鋼迫于壓力減產(chǎn)對(duì)硅錳影響更大。硅錳收儲(chǔ)在時(shí)間控件上有一些不確定性，短期硅鐵沒(méi)有明顯利多因素，策略上硅鐵大方向逢高布局空單，硅錳長(zhǎng)期可以輕倉(cāng)做多，考慮多硅錳空硅鐵價(jià)差套利。

玻璃純堿。純堿周一延續(xù)周五下跌行情，收盤跌停。市場(chǎng)情緒波動(dòng)比較大，一方面遠(yuǎn)興能源投產(chǎn)點(diǎn)火促進(jìn)空頭情緒恐慌，一方面純堿原料端焦煤、原鹽成本均有坍塌，盤面暫時(shí)看不到上行驅(qū)動(dòng)，需要警惕空頭集中離場(chǎng)帶來(lái)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。目前盤面在1600點(diǎn)左右，對(duì)比20年焦煤表現(xiàn)來(lái)看，成本線被擊穿的可能性非常大。策略上目前追空風(fēng)險(xiǎn)比較大，依舊是建議逢反彈做空。玻璃周一收盤跌幅約7%，玻璃目前淡季出貨一般，下游訂單數(shù)量減少，貿(mào)易商對(duì)玻璃現(xiàn)貨有更低的預(yù)期，基本按需拿貨，玻璃現(xiàn)貨周末紛紛宣布降價(jià)，現(xiàn)貨依舊有下行驅(qū)動(dòng)。成本端的純堿、煤炭等都存在成本坍塌的情況，成本線有大概率被擊穿，短期竣工端很難給到強(qiáng)力的需求支撐，要往上得看到沙河等地產(chǎn)銷數(shù)據(jù)回暖（比較難），本周的玻璃日熔量依然在增加，基本面非常差，策略上也不建議追空，逢反彈尋找機(jī)會(huì)進(jìn)場(chǎng)。

能源化工：煤化工又雙叒跌慘了

原油。隔夜油價(jià)小幅走高，總體維持震蕩。短期微觀層面有一定支撐，美國(guó)汽油期貨在駕駛高峰季即將來(lái)臨之際走高，IEA等機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)下半年全球原油需求增加。宏觀面美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題仍未解決，不過(guò)拜登與麥卡錫接受采訪時(shí)的言論總體樂(lè)觀。與此同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)多名官員的鷹派言論還是限制了隔夜反彈幅度，我們預(yù)計(jì)油價(jià)總體低位震蕩，后續(xù)關(guān)注需求端數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

瀝青。5月第3周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開(kāi)工率和出貨量均環(huán)比下行，廠庫(kù)社庫(kù)紛紛走高，廠庫(kù)總體維持低位。周度產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)維持樂(lè)觀但邊際走弱，瀝青昨天大幅下跌，伴隨大幅減倉(cāng)，前期多頭大量離場(chǎng)，建議高位多單注意控制風(fēng)險(xiǎn)。隔夜油價(jià)反彈，瀝青可輕倉(cāng)短多參與。

LPG。北美丙烷繼續(xù)超預(yù)期累庫(kù)。近期關(guān)注焦點(diǎn)是山東醚后碳四下行之后會(huì)否會(huì)成為最便宜可交割品及醚后倉(cāng)單注冊(cè)的可能性，PG期貨價(jià)格階段頂部壓力明顯形成，考慮到倉(cāng)單因素再度回歸的影響，預(yù)期合約月差將逐步走強(qiáng)。

PTA。周一市場(chǎng)恐慌情緒加劇，聚酯鏈全線飄綠，原油價(jià)格下跌，成本支撐不足，TA-原油總利潤(rùn)延續(xù)壓縮，供需方面尚可，無(wú)明顯向下驅(qū)動(dòng)，聚酯負(fù)荷高位給予一定支撐，5月下旬TA供應(yīng)端有檢修計(jì)劃，嘉通能源250萬(wàn)噸裝置計(jì)劃本周停車檢修，預(yù)計(jì)檢修時(shí)間15天左右，昨日PTA負(fù)荷大幅下降至74.15%（-5.07%）。策略建議：逢高做空TA09。

MEG。昨日煤、油價(jià)格下跌，乙二醇成本支撐坍塌，煤化工估值下移，嘉興一套100萬(wàn)噸/年的輕烴裂解制乙烯裝置已于上周后半周投產(chǎn)，于周末產(chǎn)出合格乙烯，目前裂解裝置運(yùn)行穩(wěn)定；其下游配套的70萬(wàn)乙二醇/30萬(wàn)噸EO裝置于上周末進(jìn)料，預(yù)計(jì)近日乙二醇能有產(chǎn)品產(chǎn)出。乙二醇發(fā)貨大幅下跌港口周度累庫(kù)，去庫(kù)周期弱化，按照本周到港預(yù)計(jì)，累庫(kù)格局明顯，在成本和供應(yīng)增量的雙重壓力下，乙二醇價(jià)格下跌明顯。策略建議：EG09區(qū)間操作為主，底部位置做多完全邊際較高，關(guān)注多TA空EG

PVC。昨日煤炭?jī)r(jià)格下跌，PVC成本支撐崩塌，再度創(chuàng)年內(nèi)價(jià)格新低，5700元/噸一線失守后，夜盤小幅拉漲，重回5700上方。目前估值偏低，成本支撐不足，產(chǎn)業(yè)鏈全線虧損，疊加供需格局延續(xù)弱勢(shì)，PVC偏弱運(yùn)行為主。策略建議：逢高做空V09合約。

甲醇。煤炭?jī)r(jià)格重心不斷下移，煤炭資金作空甲醇情緒高漲，空頭大幅增倉(cāng)后甲醇期價(jià)續(xù)創(chuàng)新低。短期內(nèi)的供應(yīng)收縮難抵成本端悲觀情緒蔓延，浙江興興輕烴裂解裝置投產(chǎn)后其69萬(wàn)噸/年MTO裝置停車的風(fēng)險(xiǎn)陡增，亦加重了后期需求的悲觀前景。目前甲醇依舊維持供應(yīng)充裕而需求偏弱的弱勢(shì)局面，供需驅(qū)動(dòng)向下。在成本端暫未止跌企穩(wěn)的情況下，甲醇難有像樣反彈。前期空單可適當(dāng)逢低止盈或逢反彈加空，09-01依舊逢高反套。

棉花。短期，天氣炒作階段性降溫， 市場(chǎng)進(jìn)入需求淡季，鄭棉預(yù)計(jì)震蕩調(diào)整為主；中長(zhǎng)期來(lái)看，新年度棉花產(chǎn)量下降已成定局，籽棉搶收預(yù)期增強(qiáng)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，下半年消費(fèi)預(yù)期樂(lè)觀 ，維持中長(zhǎng)期看漲觀點(diǎn)不變。

有色金屬：加息預(yù)期搖擺，有色普跌

銅。加息預(yù)期搖擺，銅價(jià)上方承壓。周一倫銅收跌1.21%，滬銅主力日盤收跌0.49%，夜盤收跌0.52%。宏觀面，加息預(yù)期再度搖擺，近期多位聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)偏鷹，布拉德甚至表示預(yù)計(jì)今年還將加息兩次，宏觀壓力加大?；久妫醵碎_(kāi)工持續(xù)抬升，庫(kù)存已經(jīng)處于歷史低位，整體基本面較此前偏緊，且市場(chǎng)存在一定控貨情況。短期冶煉端難有更多的補(bǔ)充，關(guān)注后續(xù)進(jìn)口流入量以及倉(cāng)單流入量；高開(kāi)工預(yù)計(jì)難以持續(xù)，但需要時(shí)間消化存量訂單；庫(kù)存仍有進(jìn)一步去化的可能，可以適當(dāng)關(guān)注跨期正套。絕對(duì)價(jià)格方面，基本面給予價(jià)格支撐，但需關(guān)注宏觀情緒變化。

鋁。云南復(fù)產(chǎn)預(yù)期向好，鋁價(jià)承壓下挫。周一倫鋁收跌0.90%，滬鋁主力日盤收跌1.23%，夜盤收跌0.30%。供應(yīng)端，西南進(jìn)入汛期，降水環(huán)比持續(xù)改善，市場(chǎng)對(duì)6月后復(fù)產(chǎn)預(yù)期較為樂(lè)觀，可能達(dá)百萬(wàn)噸量級(jí)。消費(fèi)端，初端開(kāi)工總體出現(xiàn)下滑，電網(wǎng)以及光伏訂單仍有向好預(yù)期，但汽車以及建筑訂單整體偏弱。成本端，目前綜合成本已經(jīng)下滑至16300附近，對(duì)鋁價(jià)形成拖累，氧化鋁以及煤價(jià)仍有下行壓力。短期利空因素較多，策略上可以輕倉(cāng)試空。但云南復(fù)產(chǎn)仍需時(shí)間，預(yù)計(jì)庫(kù)存仍將延續(xù)去化，適當(dāng)關(guān)注跨期正套。

農(nóng)產(chǎn)品:隔夜美豆技術(shù)性反彈，但難改豆類整體跌勢(shì)

油脂。隔夜美豆大幅反彈，主要是此前連續(xù)大跌后的技術(shù)性反彈，基本面并沒(méi)有明顯利多因素。且昨夜以及今日凌晨公布的美豆周度出口檢驗(yàn)量，播種率，出芽率均偏利空。預(yù)計(jì)今日油脂將跟隨反彈，但反彈空間有限。操作上可繼續(xù)持有空單，以及待反彈動(dòng)力衰減后逢高做空。

豆粕/菜粕。近期連粕相較美豆走出獨(dú)立走勢(shì)，主要由于通關(guān)政策的改變，使得國(guó)內(nèi)階段性供應(yīng)偏緊，疊加部分油廠五月中下旬有停機(jī)檢修的計(jì)劃，因此在低庫(kù)存低壓榨量的背景下，豆粕震蕩走高。但后續(xù)美豆種植情況良好，且巴西豐產(chǎn)大量出口大豆，一旦進(jìn)口大豆大量進(jìn)入油廠，連粕將跟隨美豆下跌。建議逢高做空

生豬。昨日2307合約下跌1.91%。第二批收儲(chǔ)消息利多出盡，回歸基本面行情，消費(fèi)不振。樣本屠企日度屠宰量縮量。目前供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定較充裕，下游端白條走貨一般。底部初步顯現(xiàn)，有二育和凍品托底。預(yù)計(jì)近期盤面震蕩，上方空間不宜過(guò)分看高，價(jià)格缺乏上行支撐，空單及反套可適當(dāng)止盈。