年初至今，PP期貨價(jià)格一路下跌，主力合約自高點(diǎn)8300元/噸下挫至近期低點(diǎn)6800元/噸附近，跌幅高達(dá)18%。上游產(chǎn)能大規(guī)模集中投放，下游需求卻始終疲軟，PP供需矛盾不斷增加，空單可長期持有。

供應(yīng)壓力增加

2014年起，國內(nèi)PP進(jìn)入產(chǎn)能投放周期。2023年，PP投放產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到600萬噸，有效產(chǎn)能增速15%，僅次于2015年。截至目前，PP裝置已成功投放240萬噸，后期還將繼續(xù)投放360萬噸。在待投放產(chǎn)能中，包括寧波金發(fā)80萬噸裝置、寧夏寶豐50萬噸裝置、國喬石化45萬噸裝置以及東華能源40萬噸裝置等幾套大型裝置。

另外，當(dāng)下處于PP檢修旺季，裝置集中停車，損失產(chǎn)能達(dá)到400萬噸。PP負(fù)荷下降至80%以下，低于往年同期。7月，隨著檢修裝置的回歸，PP負(fù)荷將逐步提高。由于產(chǎn)能大規(guī)模投放以及檢修裝置重啟，PP期貨2309合約以及2401合約都面臨較高的環(huán)比供應(yīng)增速，分別達(dá)到4%和8%。

需求弱于預(yù)期

PP需求長期不振。2021年起，PP需求增長便幾乎停滯。內(nèi)需方面，需求復(fù)蘇遠(yuǎn)弱于市場預(yù)期。多個(gè)重要的需求端，諸如塑編、BOPP、醫(yī)用設(shè)備、玩具、汽車、生活用品等均不景氣。下游新訂單缺乏，生產(chǎn)利潤壓縮，負(fù)荷同比顯著偏低，原料接貨意愿不足。外需方面，美國及歐元區(qū)PMI已連續(xù)6個(gè)月低于榮枯線。其中，德國已連續(xù)兩個(gè)季度GDP萎縮，陷入技術(shù)性衰退。隨著海外重要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，PP自身出口以及其下游制品出口都將受到極大阻礙。

成本支撐下移

PP的生產(chǎn)工藝多種多樣。一般認(rèn)為，PDH裝置以及沿海MTO裝置是PP的邊際產(chǎn)能，兩者分別占PP總產(chǎn)能的16%和5%。因此，這兩種生產(chǎn)工藝的原料甲醇和進(jìn)口丙烷被視作PP重要的成本支撐。近期，甲醇和丙烷價(jià)格均大幅下跌。甲醇主要因?yàn)樽陨磉M(jìn)口沖擊以及原料大跌。丙烷則主要由于沙特出口量大增，5月CP跌幅大超市場預(yù)期。后期，甲醇和丙烷仍有較大下跌空間，PP成本支撐將繼續(xù)下移。

綜合以上分析，需求增速不及供應(yīng)增速，產(chǎn)能過剩下成本坍塌，PP價(jià)格將繼續(xù)下跌。PP以偏空思路操作，下方支撐可參考回料價(jià)格。由于目前國內(nèi)每年仍有幾百萬噸的PP回料產(chǎn)量，當(dāng)PP價(jià)格下跌至回料成本附近時(shí)，即5500—6000元/噸，回料將給予PP強(qiáng)有力的底部支撐。