政策預(yù)期為下階段交易重心

宏觀方面，前期利空已經(jīng)充分交易，市場處于利空出盡等待利多的局面。產(chǎn)業(yè)方面，煤焦供需邊際有所緩解，迎來短暫喘息時機。從策略層面看，當(dāng)下可關(guān)注雙焦9月與明年1月合約價差套利機會。

從商品分析框架來說，價格是由驅(qū)動+估值+情緒三者共同決定的。驅(qū)動決定了價格的方向，情緒決定了價格波動的幅度，估值則更多反映的是預(yù)期盈虧比。相對而言，驅(qū)動和估值更易展開深入研究，情緒則只能跟蹤和利用均值回歸做一些前瞻性的觀察。因此，本文從驅(qū)動的維度，復(fù)盤近期煤焦行情，展望未來走勢，并輔以估值提出相應(yīng)策略。

驅(qū)動分為宏觀和產(chǎn)業(yè)兩個維度，宏觀大環(huán)境往往決定了整個商品市場的走向，而產(chǎn)業(yè)上的供需則決定了商品波動的幅度。3月至5月煤焦甚至是整個商品市場都經(jīng)歷了一波大幅下跌，究其原因在于海外風(fēng)險事件頻出。海外銀行危機卷土重來、美國債務(wù)上限談判拉扯，這些均拖累了商品市場的整體表現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)方面，需求端，居民加杠桿意愿不足，拖累房地產(chǎn)開工，鋼材需求持續(xù)處于低位。供給端，焦煤供給問題正在逐步得到解決，海外煤價下行，焦煤進口大幅增加，成本的支撐也在消失。宏觀和產(chǎn)業(yè)互相作用之下，催生了煤焦的這一波下跌。

站在當(dāng)下去看煤焦未來的行情，宏觀和產(chǎn)業(yè)已經(jīng)開始出現(xiàn)一些轉(zhuǎn)向的端倪。根據(jù)歷史經(jīng)驗，在經(jīng)濟表現(xiàn)不好的前半段，市場會對經(jīng)濟不及預(yù)期進行交易，而在經(jīng)濟表現(xiàn)不好的后半段，市場大概率會去交易政策預(yù)期。時間點上，7月高層將召開會議討論下半年的經(jīng)濟工作，那么6月的下半月，市場大概率會提前交易政策預(yù)期。當(dāng)然，如果在此之前，若多頭加速離場，可能會加速本輪行情的轉(zhuǎn)化。產(chǎn)業(yè)上，焦煤價格快速下跌已經(jīng)開始壓制進口，甘其毛都口岸通關(guān)車輛已經(jīng)由之前的1000車/日降至600車/日，短期焦煤供給壓力減小。焦炭方面，下游鐵水產(chǎn)量止跌企穩(wěn)，焦企開工維持低位，焦企庫存開始去化，供需差再次走擴，煤焦供需邊際上都有轉(zhuǎn)好跡象。

行情的轉(zhuǎn)折往往需要宏觀預(yù)期的轉(zhuǎn)向，產(chǎn)業(yè)的邊際變化往往決定價格波動的幅度。目前來看，宏觀方面，前期利空已經(jīng)充分交易，但政策預(yù)期尚未看到具體信號，處于一個利空出盡等待利多的局面。產(chǎn)業(yè)上，煤焦供需邊際上也有所緩解，至少是短暫的喘息時機。另外，估值方面也給出較好的機會，焦煤港口成本1100元/噸，對應(yīng)焦炭成本1700元/噸，已經(jīng)非常接近盤面價格。

價差結(jié)構(gòu)方面，煤焦2309與2401月差均不足50元/噸，近月合約被過度沽空。從策略的層面看，當(dāng)下入場做多焦煤2309與 2401價差以及焦炭2309與2401價差是一個不錯的選擇。首先，當(dāng)前仍處行情收尾階段，波動放大，單邊做多風(fēng)險較大，套利可以降低波動風(fēng)險；其次，當(dāng)下的煤焦月差已經(jīng)處在極低位置，繼續(xù)下跌空間有限；最后，單邊對入場的時機要求較高，左側(cè)入場可能會碰上空頭的最后一跌，右側(cè)入場成本不占優(yōu)勢，套利對擇時的要求則相對較低?；谝陨戏治?，我們推薦在確認(rèn)市場反轉(zhuǎn)向上之前，以焦煤9月與1月/焦炭9月與1月合約正套策略應(yīng)對。若確認(rèn)市場開始交易政策預(yù)期，則建議滾動做多向上彈性更大的焦煤2309合約。